Những điểm chính:
Một quỹ ETF đòn bẩy 2x hàng ngày trên một cổ phiếu máy chủ AI đơn lẻ đã mất 2/3 giá trị trong 12 tháng trong khi cổ phiếu cơ sở hầu như không nhúc nhích — một trường hợp kinh điển về sự suy giảm biến động trong một thị trường dao động.
Quỹ Defiance Daily Target 2X Long SMCI ETF (NASDAQ:SMCX) giảm 22% vào ngày 5/6, đóng cửa ở mức $23,22 sau khi mở cửa gần $29,95, khi Super Micro Computer (NASDAQ:SMCI) giảm 11% xuống $41,64 cùng ngày. Hai nhân với mười một là hai mươi hai — quỹ đã mang lại chính xác những gì bản cáo bạch hứa hẹn trong bất kỳ phiên giao dịch đơn lẻ nào.
"Sản phẩm này là một công cụ giao dịch ngắn hạn, không phải là công cụ nắm giữ dài hạn," Priya Mehta, chuyên gia phân tích cấu trúc thị trường vốn tại Edgen, cho biết. "Trong một xu hướng giảm kéo dài với biến động cao, đòn bẩy reset hàng ngày cộng dồn chống lại người nắm giữ ngay cả khi tài sản cơ sở cuối cùng phục hồi."
Bức tranh một năm cho thấy câu chuyện thực sự. Một nhà đầu tư đã mua SMCX ở mức $69,42 một năm trước hiện đang chịu khoản lỗ 67%, trong khi SMCI tăng 2% trong cùng khoảng thời gian. Khoảng cách đó là số học của đòn bẩy reset hàng ngày: quỹ mang lại 2x lợi nhuận hàng ngày, sau đó reset mỗi phiên. Trong một thị trường dao động, một chuỗi giảm rồi tăng với tỷ lệ phần trăm bằng nhau khiến tài sản cơ sở đi ngang nhưng quỹ đòn bẩy lại lỗ. Trong tháng qua, SMCI tăng 20% trong khi SMCX tăng 32% — thấp hơn hai lần so với tài sản cơ sở mặc dù có nhãn đòn bẩy. Tính từ đầu năm, SMCI đã tăng 42% trong khi SMCX chỉ tăng 2%.
Nguyên nhân gây ra đợt bán tháo
Sự sụt giảm ngày 5/6 không phải ngẫu nhiên. Broadcom (NASDAQ:AVGO) đã đưa ra dự báo doanh thu bán dẫn AI quý 3 ở mức 16 tỷ đô la so với mức đồng thuận 17,2 tỷ đô la vào ngày 3/6, thấp hơn khoảng 7%. Trong cùng cuộc gọi, CEO Hock Tan gợi ý rằng Google có thể đa dạng hóa nhà cung cấp chip — loại nhận xét khiến sổ đặt hàng bị định giá lại. Cổ phiếu Broadcom giảm 13% đến 15% vào thứ Năm. Sau đó, thứ Sáu mang đến đợt thứ hai: bảng lương tháng 5 đạt 172.000 so với ước tính 80.000, lợi suất trái phiếu 2 năm tăng vọt lên 4,16%, và Chỉ số Bán dẫn PHLX giảm 10,26%, xóa sổ khoảng 1,2 nghìn tỷ đô la giá trị thị trường.
SMCI khuếch đại biến động hơn là dẫn đầu. Cổ phiếu này là một trong những đại diện thuần túy nhất của nhu cầu máy chủ AI siêu quy mô trên thị trường đại chúng, và bất kỳ dự báo nào cho thấy chi tiêu vốn AI không tăng nhanh như sổ đặt hàng ám chỉ sẽ tác động mạnh hơn đến nó so với toàn bộ thị trường bán dẫn. Thêm vào đó là lo ngại về lãi suất, và một cổ phiếu có 8,8 tỷ đô la tổng nợ và trái phiếu chuyển đổi trên bảng cân đối kế toán sẽ bị định giá lại nhanh chóng.
Cách một quỹ 2x hàng ngày tự triệt tiêu
SMCX không sở hữu cổ phiếu SMCI. Nó sở hữu các hợp đồng swaps. Báo cáo bán niên gần đây nhất của quỹ cho thấy 42,7% tài sản ròng là các hợp đồng hoán đổi tổng lợi nhuận Super Micro Computer trải dài trên các kỳ hạn từ tháng 3/2026 đến tháng 9/2028, với vị thế đơn lẻ lớn nhất, một hợp đồng swaps 23,8% đáo hạn ngày 10/3/2026, thực hiện phần lớn công việc hàng ngày. Phần còn lại nằm trong tín phiếu Kho bạc và quỹ thị trường tiền tệ của chính phủ làm tài sản thế chấp và thanh khoản. Tỷ lệ chi phí gộp là 1,31%.
Cơ chế tạo ra mức giảm 22% vào thứ Sáu cũng chính là cơ chế tạo ra khoản lỗ một năm. Trong một xu hướng tăng bền vững với biến động thấp, đòn bẩy reset hàng ngày cộng dồn một cách tuyệt vời. Trong một xu hướng giảm, nó cộng dồn theo chiều hướng ngược lại. Trong một thị trường dao động, nó chảy máu — bởi vì một chuỗi giảm rồi tăng với tỷ lệ phần trăm bằng nhau trên tài sản cơ sở khiến tài sản cơ sở đi ngang nhưng khiến quỹ 2x lỗ. Bản cáo bạch đã nói vậy. Báo cáo cổ đông đã nói vậy. Toán học thật khắc nghiệt ngay cả khi người bán hàng rất thân thiện.
Mối lo ngại dài hạn đối với SMCI tập trung vào phân bổ nguồn lực. Doanh thu quý 3 năm tài chính 2026 đạt 10,24 tỷ đô la, tăng 122,7% so với cùng kỳ năm trước, nhưng thấp hơn mức đồng thuận 12,45 tỷ đô la 18%. Doanh thu của SMCI phụ thuộc vào việc nhận được phân bổ hạn chế GPU NVIDIA Blackwell và bán lại chúng trong các hệ thống hoàn chỉnh. Nếu các nhà siêu quy mô đa dạng hóa nhà cung cấp chip, như Tan gợi ý Google có thể làm, thì lượng silicon NVIDIA chảy qua sổ đặt hàng của SMCI sẽ trở thành một phần nhỏ hơn trong tổng sức mạnh tính toán AI.
Đối với riêng SMCX, câu hỏi hẹp hơn. Quỹ sẽ hoạt động chính xác như những gì nó tuyên bố trong bất kỳ ngày nào. Nếu SMCI tăng 10%, SMCX sẽ tăng khoảng 20%, trừ đi chi phí vay hàng ngày được nhúng trong các hợp đồng swaps và tỷ lệ chi phí 1,31%. Nếu SMCI đi ngang trong sáu tháng trong khi câu chuyện chi tiêu vốn AI được tái xác nhận, SMCX sẽ mất tiền ngay cả khi tài sản cơ sở kết thúc ở mức đi ngang. Sản phẩm này là một công cụ giao dịch ngắn hạn, định hướng xu hướng. Nếu nắm giữ lâu hơn vài ngày, đó là một canh bạc vào cả hướng đi và biến động thực tế thấp. Hiện tại SMCI không có yếu tố nào có lợi cho mình.
Bài viết này chỉ nhằm mục đích cung cấp thông tin và không cấu thành lời khuyên đầu tư.
