SpaceX, Anthropic và OpenAI đối mặt với nghi ngờ từ nhà phân tích về định giá 250 tỷ USD

Stephen Davies của Javelin Wealth Management cho biết sự nhiệt tình của nhà đầu tư dành cho SpaceX, Anthropic và OpenAI đã vượt xa các yếu tố cơ bản, kêu gọi cần có bằng chứng về lợi nhuận trước khi phân bổ vốn.

Stephen Davies, CEO của Javelin Wealth Management, cho biết định giá của SpaceX, Anthropic và OpenAI đã chạy trước các yếu tố cơ bản, khi thị trường đang định giá thành công trong tương lai trước khi nó được hiện thực hóa.

"Đây là những công ty phi thường với công nghệ thực sự, nhưng thị trường đang định giá nhiều năm thành công trong tương lai trước khi bất kỳ điều gì được hiện thực hóa," Davies nói. "Tôi muốn thấy bằng chứng về lợi nhuận trước khi coi chúng là tài sản cốt lõi trong danh mục đầu tư."

Sự hoài nghi không chỉ dừng lại ở Davies. Các nhà phân tích Nicolas Owens và Suryansh Sharma của Morningstar định giá cổ phiếu SpaceX ở mức 63 USD, thấp hơn 53% so với giá IPO 135 USD, sau khi xác định "định giá dòng tiền của SpaceX là 780 tỷ USD" so với mục tiêu 1.500 tỷ USD. Công ty nghiên cứu này gán xác suất 43% cho kịch bản "Không thành công" đối với tham vọng trung tâm dữ liệu quỹ đạo của SpaceX, dự báo hơn 81 tỷ USD tổn thất vốn tiềm năng.

Theo bản cáo bạch IPO, mảng AI của SpaceX tạo ra 3,201 tỷ USD doanh thu trong năm 2025 nhưng lỗ 6,355 tỷ USD từ hoạt động kinh doanh. Trong quý I/2026, mảng này ghi nhận 818 triệu USD doanh thu so với khoản lỗ hoạt động 2,469 tỷ USD. Thương vụ mua lại xAI trị giá 250 tỷ USD — một giao dịch với bên liên quan do Elon Musk kiểm soát cả hai thực thể — cho thấy bội số doanh thu mà Brian Hurley, người sáng lập New Space Economy, gọi là "cực kỳ cao" và "khó có thể biện minh chỉ dựa trên hiệu quả tài chính."

Định giá AI đối mặt với sự so sánh với thời kỳ bong bóng dot-com

OpenAI và Anthropic cũng phải đối mặt với sự giám sát tương tự. Cả hai công ty đều đạt định giá vượt 100 tỷ USD trong các vòng gọi vốn tư nhân, nhưng chưa công ty nào chứng minh được khả năng sinh lời bền vững. Doanh thu của OpenAI đã tăng trưởng nhanh chóng nhờ đăng ký ChatGPT và cấp phép API, nhưng chi phí vận hành — bao gồm cơ sở hạ tầng tính toán và nhân tài — khiến công ty vẫn trong tình trạng thua lỗ. Anthropic, được hỗ trợ bởi Google và Amazon, tập trung vào phát triển mô hình theo hướng an toàn nhưng cũng đối mặt với cấu trúc chi phí thâm dụng vốn tương tự.

Davies cho rằng sự so sánh với kỷ nguyên dot-com là phù hợp. "Các nhà đầu tư trong thời kỳ bong bóng dot-com thường trả giá rất cao cho những công ty có câu chuyện tăng trưởng nhanh, tuyên bố thị trường lớn và thua lỗ hoạt động nặng nề," Hurley nói. "Lĩnh vực AI ngày nay có chung những đặc điểm đó."

Những gì đang bị đặt cược cho nhà đầu tư IPO

Đối với SpaceX, rủi ro đặc biệt cao. Kịch bản "Đột phá" lạc quan nhất của Morningstar — giả định cả khả năng tái sử dụng Starship và thương mại hóa thành công trung tâm dữ liệu quỹ đạo — định giá công ty ở mức 1,97 nghìn tỷ USD, tương đương 154 USD một cổ phiếu. Công ty nghiên cứu chỉ gán cho kịch bản đó xác suất 7%. Kịch bản "Sản phẩm khả thi tối thiểu" có khả năng xảy ra cao hơn, với xác suất 50%, định giá mảng AI ở mức 23,50 USD một cổ phiếu.

Davies cho biết ông sẽ xem xét phân bổ vốn vào SpaceX chỉ sau khi công ty xây dựng được hồ sơ theo dõi thị trường mạnh mẽ hơn sau IPO. "Mảng phóng tên lửa và Starlink là có thực," ông nói. "Câu chuyện về AI là một canh bạc vào tương lai, và thị trường đang yêu cầu nhà đầu tư trả toàn bộ giá cho canh bạc đó ngay hôm nay."

Bài viết này chỉ nhằm mục đích cung cấp thông tin và không cấu thành lời khuyên đầu tư.