Chiến lược bị thúc giục ngừng mua Bitcoin khi STRC giảm 17,5% dưới mệnh giá

Cảnh báo của CryptoQuant rằng Strategy nên tạm dừng mua Bitcoin bộc lộ căng thẳng ngày càng gia tăng giữa mô hình tích lũy của công ty và nghĩa vụ trả cổ tức ưu đãi.

Strategy đang đối mặt với áp lực phải ngừng mua Bitcoin sau khi cổ phiếu ưu đãi STRC giảm xuống mức chiết khấu kỷ lục 17,5% so với mệnh giá, theo dữ liệu từ CryptoQuant.

"Ưu tiên chiến lược của công ty nên là tạm dừng mua Bitcoin và xây dựng lại dự trữ tiền mặt," ông Julio Moreno, trưởng bộ phận nghiên cứu tại CryptoQuant, cho biết trong một báo cáo ngày 23/6.

Nghĩa vụ cổ tức hàng năm trên STRC đã tăng gần gấp bốn lần lên 1,2 tỷ USD từ mức khoảng 300 triệu USD đầu năm 2026, trong khi dự trữ tiền mặt giảm 38% trong cùng kỳ. Ông Moreno tính toán rằng thời gian chi trả cổ tức đã giảm mạnh từ hơn 7 năm xuống còn khoảng 14 tháng. Dự trữ ở mức gần 2 tỷ USD trước khi Strategy chi khoảng 1,5 tỷ USD vào tháng 5 để mua lại trái phiếu chuyển đổi lãi suất 0% đáo hạn năm 2029. Bitcoin giao dịch quanh mức 62.534 USD vào lúc 14:00 UTC ngày 24/6.

Việc xây dựng lại dự trữ lên 2,8 tỷ USD — đủ cho 24 tháng chi trả — sẽ cần lượng tiền mặt gần gấp đôi so với số dư 1,4 tỷ USD hiện tại. Bán Bitcoin để đạt được điều này sẽ chốt lỗ khoảng 10,6 tỷ USD lỗ chưa thực hiện, do chi phí mua trung bình của Strategy gần 75.000 USD cao hơn đáng kể so với giá giao ngay của Bitcoin.

Strategy đã bắt đầu điều chỉnh cách tiếp cận trước cả khuyến nghị của CryptoQuant. Trong tuần kết thúc ngày 22/6, công ty đã mua 520 Bitcoin với giá khoảng 35 triệu USD trong khi huy động 335,5 triệu USD thông qua phát hành cổ phiếu phổ thông, chuyển 300 triệu USD vào dự trữ tiền mặt. Một tuần trước đó, công ty đã mua 1.587 Bitcoin nhưng vẫn chuyển phần lớn số tiền thu được vào tiền mặt.

Sự thay đổi này đánh dấu sự khác biệt so với cam kết chỉ mua vào lâu dài của Strategy. Công ty, đang nắm giữ 847.363 Bitcoin, đã xây dựng bản sắc thị trường đại chúng xoay quanh chiến lược tích lũy mạnh mẽ bằng cổ phiếu phổ thông, cổ phiếu ưu đãi và chứng khoán liên quan đến nợ. Mô hình đó đang bị giám sát chặt chẽ khi mức chiết khấu của STRC so với mệnh giá 100 USD mở rộng lên 17,5% — mức thấp kỷ lục mà ông Moreno cho là do các yếu tố cơ bản xấu đi chứ không phải do thanh lý đòn bẩy.

Vấn đề lỗ chưa thực hiện 10,6 tỷ USD

Strategy không thể dễ dàng thanh lý Bitcoin để giải quyết tình trạng thiếu hụt tiền mặt. Mọi Bitcoin được mua trong giai đoạn 2024, 2025 và 2026 đều nằm dưới giá vốn, tạo ra khoản lỗ chưa thực hiện tổng cộng 10,6 tỷ USD. Một đợt bán bắt buộc ở mức giá hiện tại sẽ phá hủy giá trị cổ đông, ông Moreno lập luận.

Thay vào đó, Strategy vẫn còn các đòn bẩy khác: tăng tỷ suất cổ tức 11,5% của STRC, phát hành thêm cổ phiếu phổ thông MSTR, hoặc tiếp tục chuyển tiền thu được từ cổ phiếu vào tiền mặt thay vì Bitcoin. Công ty đã sử dụng đòn bẩy cuối cùng, và bản cập nhật mua hàng tuần tiếp theo sẽ cho thấy liệu công ty có ưu tiên tiền mặt hơn Bitcoin hay không.

Hệ lụy rộng hơn vượt ra ngoài phạm vi Strategy. Là công ty nắm giữ Bitcoin hàng đầu trong số các doanh nghiệp, mô hình huy động vốn của Strategy đã ảnh hưởng đến các công ty khác đang cân nhắc kho bạc tài sản kỹ thuật số. Áp lực từ STRC cho thấy các bảng cân đối kế toán nặng Bitcoin vẫn đòi hỏi quản lý thanh khoản thông thường — đặc biệt khi cổ tức ưu đãi và khả năng tiếp cận thị trường vốn là trung tâm của cấu trúc huy động vốn.

Bài viết này chỉ nhằm mục đích cung cấp thông tin và không cấu thành lời khuyên đầu tư.