騰訊 AI 軍備競賽資本支出將激增至 1300 億元以上

騰訊控股有限公司正準備迎接與 AI 相關的支出激增。分析師預測其資本支出在 2026 年可能達到 1500 億元，這引發了投資者對其支出紀律的擔憂，儘管其 AI 投資已開始提振營收。

“1Q26 的披露框架大幅減少了圍繞 AI 投資的不確定性，此前這曾壓低了其估值倍數，”摩根大通分析師在報告中表示，同時重申了對該股的超配評級。

這家中國科技巨頭報告第一季度資本支出為 370 億元，這一數字暗示全年支出將達到 1300 億至 1500 億元，遠高於 2025 年的水平。與此同時，騰訊非 IFRS 淨利潤同比增長 11% 至 679 億元，升級後的 AI 驅動廣告模型幫助廣告收入增長加速至 20%。

這場支出熱潮使騰訊進一步陷入全球 AI 軍備競賽。根據 PitchBook 的數據，僅在 2026 年第一季度，全球 AI 初創公司的融資額就達到了創紀錄的 2555 億美元。雖然投資已見成效，但資本支出大幅上調的規模可能會考驗投資者的耐心，並拖累公司的估值，摩根大通稱目前的估值處於底部。

AI 投資初見成效

騰訊的第一季度業績顯示了其 AI 推進帶來的切實回報。包括雲業務在內的金融科技及企業服務部門營收攀升至 600 億元。其中，企業服務營收同比增長 20%，公司將其歸因於對雲服務（包括 AI 相關產品）的需求增加。

“升級後的 AI 驅動廣告推薦模型推動了廣告收入增長加速至 20%，”晨星（Morningstar）高級股票分析師 Ivan Su 告訴 CNBC。他指出，AI 支出符合管理層此前的全年指引。該公司還強調，其 AI 智能體工具 WorkBuddy 是中國同類服務中最受歡迎的產品。

儘管 AI 勢頭積極，但 1965 億元的總營收低於分析師預期的 1990 億元，部分原因是遊戲業務營收增長放緩。然而，晨星的 Su 認為，這可能是由於農曆新年時間點影響了收入確認，而非基本的市場需求問題。

軍備競賽的風險

摩根大通認為，主要風險在於支出規模之大。報告稱，預計 1300 億至 1500 億元的全年資本支出“可能會重新引發市場對 AI 支出紀律的擔憂”。這種投資水平反映了少數巨頭正在整合資本的全球趨勢。第一季度，僅 OpenAI、Anthropic 和 xAI 三家公司就佔據了 1720 億美元，即全球 AI 風險投資總額的 67%。

摩根大通還指出了另外兩個風險：一是短期利好因素可能美化了第一季度的增長，二是“新 AI 產品”範圍的擴大可能會增加分析師清晰跟蹤公司業績的難度。

對於投資者而言，目前的情況面臨權衡。摩根大通認為，騰訊是“估值處於底部的高質量盈利複合增長企業”。該行的超配評級顯示了對長期戰略的信心。然而，通往目標的道路涉及應對在 AI 領域競爭的巨大成本，隨著公司在核心業務增長與成為下一波技術浪潮基礎參與者的雄心之間尋找平衡，這一挑戰可能會在短期內抑制盈利能力的提升。

本文僅供參考，不構成投資建議。