トークンが新たな通貨に—AI IPO時価総額1800億ドル目前

ウォール街は今、トークンエコノミー——OpenAI、Anthropic、SpaceXによる1800億ドル規模のAI IPOの波を支える使用量ベースの指標——についての集中講座を受講しようとしている。

トークン（約0.75単語に相当）はAI経済の最小単位であり、OpenAI、Anthropic、SpaceXが上場を準備する中、投資家はこれを理解する必要がある。OpenAIは先週Anthropicが同様の手続きを取ったのを受け、月曜日に非公開のIPO書類を提出した。SpaceXは早ければ金曜日にもデビューする予定だ。

「この新しい領域を進むのは、我々全員にとって試行錯誤の連続だ」とD.A. Davidsonのテクノロジーアナリスト、Gil Luria氏は語った。

OpenAIは最も強力なモデルGPT-5.5において、入力トークン100万件あたり5ドル、出力トークン100万件あたり30ドルを請求している。AnthropicのClaude Opus 4.8は出力トークン100万件あたり25ドルを請求する。SpaceXのIPO申請書ではトークンという単語が62回登場し、「AIモデルによって処理・生成されるテキストや画像の基本単位であり、AIを測定するために使用される」と定義されている。

PitchBookによれば、これら3社は合計で少なくとも1800億ドルを調達できる可能性があり、従来は収益や利益——計算使用量ではなく——で企業を評価してきた市場にとって、トークンの理解は極めて重要となる。SpaceXのIPOは既に2倍の応募超過となっており、750億ドルの株式に対して1500億ドルの資本が競合している。

トークン価格設定のパズル

クラウドコンピューティングがエンタープライズソフトウェアをライセンスからサブスクリプションへと移行させたのとは異なり、AIの課金は細分化されている。ChatGPTのクエリ、画像生成、コーディングセッションのすべてが、特定のトークン数を消費する。Googleのモデルは現在、直接API利用により毎分160億トークン以上を処理しており、前四半期の100億トークンから増加したと、最高経営責任者Sundar Pichai氏は4月の決算説明会で述べた。過去1年間で、330のクラウド顧客が1兆トークン以上を処理し、35の顧客が10兆トークンのマイルストーンに到達した。

価格設定の計算は複雑だ。OpenAIのGPT-5.5は、出力トークンが入力トークンの6倍の費用がかかり、これは応答生成にかかる計算負荷の高さを反映している。5月に上場したチップメーカーCerebrasは、目論見書の中でトークンという単語を23回言及し、「AIが計算をインテリジェンスに変換する方法」と説明している。

「トークン量は有用な方向性指標だが、企業が最終的に気にするのはインパクトとROIだ」と、AIスタートアップKilo Codeの共同創業者兼CEO、Scott Breitenother氏は述べた。

コスト直視の時が到来

定額制から使用量ベースの価格設定への移行は、企業にAI予算の再考を強いている。Coinbaseは、役職と役割に応じて従業員1人あたり週500ドルから5000ドルまでの価格上限を設定していると、同暗号資産取引所のインフラ責任者Rob Witoff氏は述べた。Wakefield Researchが3月と4月に200人の経営幹部を対象に実施した調査では、79%が支出が新たな収益に結びついていないことを理由にAI予算が削減されることを懸念していることが判明した。

SalesforceのCTOであるParker Harris氏は、同社が2026会計年度のトークンに「計画をはるかに上回る」支出をしていると述べた。「投資家に『申し訳ない、今年の利益の半分をAnthropicに渡して彼らが上場できるようにしました』とは言えない」と同氏は語った。

コスト圧力は競争力学を再形成している。一部の企業は、DeepseekやMiniMaxといった中国企業のより安価なモデルに基本作業を委託している。コーディングエージェントスタートアップCommand Codeの創業者Ahmad Awais氏は、同社が最近の30日間で1万人の顧客を獲得したが、その大部分はより安価なモデルへの需要によるものだと述べた。

OpenAIとAnthropicにとって、タイミングは極めて重要だ。両社はインフラコストの上昇によるマージン圧力に直面しながら、IPOを競っている。Anthropicはデータセンター容量として、SpaceXに月12.5億ドルを3年間支払うことを約束した。Googleは2029年半ばまで、11万基のNvidia GPUに対し月9.2億ドルを支払うことに合意した。Cerebrasは2028年までにOpenAIに100億ドル以上の計算リソースを提供する契約を締結した。

「Anthropicが先に上場し、最初の黒字四半期を報告した場合、OpenAIは収益性のある競合他社とより高いバリュエーションで価格競争することになる」とPitchBookのシニアリサーチアナリスト、Harrison Rolfes氏は述べた。「その比較がOpenAIに有利に働くシナリオは存在しない」。

IPOの順序はセクター全体の価格設定に影響を与える。OpenAIの低調なパフォーマンスは「プライベートAI全体の再評価につながる」とRolfes氏は述べた。PerplexityのCEO Aravind Srinivas氏は、その波及効果は広範囲に及ぶと述べた。「彼らの成功は、フロンティアモデル開発へのさらなる投資を可能にする」。

本記事は情報提供のみを目的としており、投資助言を構成するものではない。