Önemli Çıkarımlar:
UnitedHealth Group, 2025'teki en düşük seviyesinden %80'lik bir toparlanma gerçekleştirdi, ancak kolay kazançların büyük kısmı artık elde edilmiş olabilir.
UnitedHealth Group'un tıbbi bakım oranı, sigortacının marj toparlanmasına üyelik büyümesinden daha fazla öncelik vermesiyle ilk çeyrekte %83,9'a gerileyerek bir yıl önceki %84,8 seviyesinden iyileşti.
"UnitedHealthcare'in tarihsel disiplinleri ve yenilikleri yeniden yerine oturuyor," dedi CEO Stephen Hemsley şirketin ilk çeyrek kazanç çağrısında.
Düzeltilmiş hisse başına kâr 7,23 dolar ile konsensüs beklentilerini yaklaşık %10 aşarken, gelir yıllık bazda yalnızca %2 artışla 111,7 milyar dolara yükseldi — bu, şirketin 2025'in tamamı için açıkladığı %12'lik büyümenin oldukça altında bir yavaşlamaya işaret ediyor. Yönetim, yılın tamamı için düzeltilmiş hisse başına kâr tahminini hisse başına 18,25 doların üzerine çıkarırken, şirket çeyrek dönemde 8,9 milyar dolar işletme nakit akışı yarattı.
Toparlanma, hisseleri yaklaşık 427 dolara taşıyarak 2025'teki 234,60 dolarlık en düşük seviyeden kabaca %80 yukarı çekti. Ancak hisse senedi şu anda ileriye dönük kazançların yaklaşık 23 katından işlem görüyor (en düşük seviyedeki 13 kattan yukarı) ve Adalet Bakanlığı'nın (DOJ) Medicare Advantage faturalama uygulamalarına yönelik soruşturması henüz sonuçlanmamışken, risk-ödül dengesi değişmiş durumda.
Marj toparlanmasının bir bedeli var
Şirketin sigorta kolu UnitedHealthcare, yalnızca ilk çeyrekte 965.000 Medicare Advantage üyesini kaybetti ve kârsız sözleşmelerden çıkışlar yoluyla 2,3 milyon ila 2,8 milyon daha fazla üyeyi kesmeyi planlıyor. Bu takasın etkisi üst satırda görülüyor: Şirket, tıbbi bakım oranını onarmak için üyelik kaybını kabullendikçe gelir büyümesi %2'ye yavaşladı.
Tıbbi bakım oranındaki iyileşme, fiyatlama disiplini, daha sıkı maliyet yönetimi ve olumlu karşılık gelişmelerinin bir karışımından kaynaklandı. Şirketin geçmişteki talepler için ayırdığından daha düşük gerçekleşmesi anlamına gelen bu son faktör, şirketin her çeyrek güvenebileceği bir destek kalemi değil.
Kalkmayan iki bulut
Birincisi hukuki. UnitedHealth, Medicare Advantage üyeleri için hükümete nasıl fatura kestiğine ilişkin hem cezai hem de hukuki DOJ soruşturmalarına yanıt verdiğini açıkladı. Soruşturma, sigortacıların federal geri ödemeyi belirlemek için hasta teşhislerini belgeleme şeklini hedef alıyor — bu, Medicare Advantage iş modelinin kalbinde yer alan bir uygulama. 12 Haziran'da yayınlanan bir federal Denetim Genel Müfettişliği (OIG) raporu, UnitedHealth'in hastane sonrası bakım reddetme oranlarının Medicare Advantage planları arasında yüzde 51 ila yüzde 80 arasında değiştiğini ve emsallerinin oldukça üzerinde olduğunu ortaya koydu. Fairview Health Services, aynı hafta 2027'de UnitedHealthcare Medicare Advantage'ı kabul etmeyi bırakacağını ve bunun 11.000'den fazla hastayı etkileyeceğini açıkladı.
İkincisi ise değerleme. İleriye dönük kazançların 23 katından işlem gören hisse senedi, toparlanma hikayesinin büyük kısmını şimdiden fiyatlamış durumda. En yakından takip edilen iki sermaye tahsis edicisi — Warren Buffett'ın Berkshire Hathaway'i ve David Tepper'ın Appaloosa Management'ı — her ikisi de ilk çeyrekte UnitedHealth pozisyonlarını ya tamamen kapattı ya da azalttı.
2027 yılı için ön Medicare Advantage oran duyuruları beklentilerin altında geldi ve halihazırda düzenleyici inceleme altında olan bir iş modeline ek baskı getirdi. Hisselerin daha fazla yükselmesi için şirketin sürdürülebilir marj iyileştirmesi, üyelik trendlerinde istikrar ve DOJ soruşturmasının olumlu bir şekilde sonuçlanması gerekecek — bunların hiçbiri garanti altında değil.
Bu makale yalnızca bilgilendirme amaçlıdır ve yatırım tavsiyesi niteliği taşımaz.
