美元走势摇摆不定，关税退税与顽固通胀施压三大货币对

关税退税或能缓解美国企业和家庭的压力，但经济增长疲弱与通胀顽固，令美元在USDJPY、EURUSD和GBPUSD三大货币对上的走势充满不确定性。

美元前景不明，一方面关税退税为企业和家庭带来缓解，但另一方面经济增长疲弱与通胀顽固使美联储的政策路径在三大主要货币对上面临复杂局面。美联储在上次会议中将基准利率维持在3.5%至3.75%不变，有四名官员投下反对票——这是自1992年以来"反对"票数最多的一次，反映出内部对通胀前景存在分歧。

"各央行短期内可能仍将保持鹰派立场，但我们仍认为欧洲央行可能只会加息一次，然后就此收手，"ING发达市场经济学家詹姆斯·史密斯表示。"美联储最终将再次降息，或许最早在12月。"

30年期美债收益率飙升突破5%，触及5.15%，同时10年期美债收益率达到4.70%，反映出投资者对通胀和财政赤字的担忧。密歇根大学调查显示，五年期通胀预期升至3.9%，为6月以来最高水平。在大西洋彼岸，英国30年期国债收益率升至5.85%，日本30年期国债收益率触及4.20%，全球债券市场正在定价持续性的货币紧缩。

在汇市方面，利率预期的分化导致了不同的走势路径。USDJPY目标指向160-162区间，因美债收益率持续高企，而日本央行面临日本国债收益率飙升带来的财政压力——过去十年日本国债收益率飙升超过1100%。EURUSD在1.19面临阻力，支撑位在1.12，欧洲央行预计将在6月加息25个基点，但这无助于缩小与美国的收益率差距。GBPUSD仍介于1.30至1.3780之间区间震荡，等待催化剂突破，英国国债收益率高达5.85%引发对财政可持续性的担忧。

关税退税带来的缓解有限

5月30日公布的关税退税计划，旨在降低美国进口商和消费者在经历数月高贸易壁垒后的成本压力。但这一缓解可能是暂时的。根据美国人口普查局的数据，上一次美国实施大规模关税退税是在2020年，双边贸易流量在六个月内大约恢复了15%，而同期美元对一篮子主要货币则贬值了4%。

这一次的背景有所不同。能源成本仍然高企，ING预计即使霍尔木兹海峡的运输恢复正常，今年油价仍将保持在每桶90美元以上。关税退税、能源成本上升以及劳动力市场紧张（非农就业人数月均超过10万人）的共同作用，使美联储几乎没有宽松的空间。

利率差异驱动汇市分化

美元的走势取决于长期美债收益率能否维持近期的跌势。30年期美债收益率已从5.15%的高点回落，但仍高于5%这一标志着通胀持续和财政隐忧的门槛。若持续跌破5%，将缓解风险资产的压力并可能削弱美元，而如果再次冲高，则将巩固美元走强。

USDJPY对利差最为敏感。随着日本央行加息，美日利差有所收窄，但由于日本国债收益率因财政隐忧而非经济基本面走强而上涨，日元仍在继续走弱。日本的债务与GDP之比几乎是美国的两倍，这使得其债券市场容易遭受进一步抛售。

EURUSD面临欧洲自身债券市场压力的阻力。法国和意大利30年期国债收益率随美债一同上涨，如果抛售加速，欧洲央行可能需要启动其传导保护工具。这将限制欧元的上涨能力，即便欧洲央行如期在6月加息。

GBPUSD仍被困在1.30-1.3780的区间内。英国央行面临艰难抉择：通胀仍高于目标，但就业市场疲弱，且更高的国债收益率有可能进一步收紧金融状况。霍尔木兹海峡若能持久解决，可能会消除加息的一个理由，但英国央行短期内不太可能发出警报解除的信号。

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