創投新劇本：押注Anthropic獲利93倍

新一代創投投資人正在改寫矽谷的遊戲規則——願意高價買入晚期持股並持有多年，以換取超額回報。

Spark Capital 將對 Anthropic 的一筆 7500 萬美元押注，轉變為價值約 70 億美元的持股。隨著這家 AI 公司的估值飆升至 9650 億美元，創投機構創造超額回報的方式也被重新定義。

「如今可動用的資金規模，與過去相比簡直是天壤之別，」曾在 Sequoia Capital 共同掌舵 16 年、主導其投資 Google、PayPal 及 Yahoo 的 Michael Moritz 表示。「這門生意已經完全改變了。」

根據 PitchBook 的數據，美國新創企業去年總計募得 3210 億美元，較 2016 年的 840 億美元大幅成長。今年迄今，晚期 Series D 輪的平均融資規模已膨脹至超過 10 億美元，而十年前僅為 6500 萬美元。如今企業保持私有化的時間往往超過十年，將公開市場投資者排除在關鍵的財富創造階段之外。

這種轉變伴隨著風險——為晚期持股支付高價，若成長不如預期，容錯空間將更小。但對於 Spark、Gigafund 與 Greenoaks 等機構而言，對 AI 與太空科技的集中押注所創造的回報，已可與傳統早期創投相匹敵甚至超越。

轉向晚期投資

Spark Capital 的合夥人 Yasmin Razavi 在說服同事主導 Anthropic 2023 年 5 月的 C 輪融資之前，撰寫了兩份投資備忘錄。當時該公司沒有任何產品與營收，估值卻高達 40 億美元——這個價格讓矽谷多數投資人卻步。當年 33 歲的 Razavi 主張，市場上可以容納多個成功的 AI 模型開發商。Spark 最終投入 7500 萬美元，這是該公司當時對單一企業開出的最大一張支票。據知情人士透露，如今這筆持股價值約 70 億美元。

這筆押注同時提升了 Razavi 與 Spark 的地位。今年 6 月，該公司宣布為兩檔新基金募集 33 億美元，創下其募資規模的歷史新高。

集中押注，集中回報

Luke Nosek 進行了最早也最冒險的此類押注之一。這位 PayPal 共同創辦人及其創立的 Founders Fund 在 2008 年向 SpaceX 投資 2000 萬美元——約佔其第二檔基金的 10%——當時這家火箭公司估值約 4 億美元，且尚未證明自己能以低成本成功發射。至少有一位有限合夥人因此拒絕投資該公司的下一檔基金。Nosek 後來共同創立了 Gigafund，對 SpaceX 的投資總額超過 10 億美元。在 SpaceX 於今年 6 月以 750 億美元進行首次公開募股後，這筆持股已膨脹至數百億美元。

由 Neil Mehta 領導的 Greenoaks 也遵循類似策略。該公司於今年稍早首次投資 Anthropic，並在幾個月後共同主導了將這家公司估值推升至 9650 億美元的融資輪。現年 42 歲的 Mehta 曾在避險基金 D.E. Shaw 工作，隨後於 2012 年共同創立 Greenoaks。該公司還投資了由 OpenAI 共同創辦人 Ilya Sutskever 創立的 Safe Superintelligence，以及由前 Salesforce 共同執行長 Bret Taylor 領導的客服 AI 新創 Sierra。

這種新模式代表著創投傳統做法的根本性轉變。Sequoia Capital 與 Kleiner Perkins 等機構過去開出的支票金額較小，與新創企業並肩合作，並在五年內將其推向公開市場——這是一種以低價獲取大量股權的策略。如今的投資人往往在更晚期入場、支付更高價格，且對所投資企業的影響力較小。

擁有近 50 年創投經驗、並於 2004 年共同創立 First Round Capital 的 Howard Morgan 表示，資金洪流讓這門生意變得更加困難。「那個年代的創投市場資金要少得多，」Morgan 說。「你必須更加挑剔，對你要為某個東西付出多少代價也要更加挑剔。」

如今的問題在於，這種模式是否能夠被複製。部分機構之所以能獲得巨額收益，是因為它們與 Elon Musk 等創辦人之間的緊密關係，這也引發了外界質疑：它們是否還能以同樣的管道接觸到未來的創業者？此外，投資公司如何將持股變現、將帳面上的利潤轉化為實際收益，也備受關注，Mannsion Group 執行長 David Mann 表示。該集團專注於投資晚期私有企業。

本文僅供資訊參考，不構成投資建議。