Önemli Çıkarımlar:
Kevin Warsh, başkanlığının ilk ayında Federal Rezerv'in on yıllardır süren şeffaflık politikasını söküp atıyor ve ayrıntılı politika yönlendirmelerinin yerine Alan Greenspan'in görev süresini tanımlayan türden kasıtlı bir belirsizlik koyuyor.
Yeni Başkan Kevin Warsh liderliğindeki Federal Rezerv, 30 yıllık şeffaflık trendini tersine çevirmeye başladı. Toplantı sonrası bildirisini tipik 300-400 kelimeden yaklaşık 130 kelimeye indiren Fed, piyasaların faiz hareketlerini öngörmesine yardımcı olan ileriye dönük yönlendirmeleri de kaldırdı. Warsh, geçtiğimiz Çarşamba günkü ilk basın toplantısında, finansal piyasaların Fed yönlendirmesine fazla bağımlı hale geldiğini sinyalledi. Bu görüşü, Pazartesi günü 100 yaşında hayatını kaybeden ve Warsh'ın yemin töreninde övgüyle andığı eski Başkan Greenspan de paylaşıyordu.
"Genel olarak ileriye dönük yönlendirme, volatiliteyi baskılamaya ve piyasa beklentilerini sabitlemeye hizmet etti ve bu da alternatiflere kıyasla daha düşük borçlanma oranlarına yol açtı," dedi Bespoke Investment Group küresel makro stratejisti George Pearkes. Bunun tüketiciler üzerindeki etkisinin muhtemelen sınırlı olacağını, konut kredisi faizlerinin belki de çeyrek puan daha yüksek olabileceğini ekledi.
Sadeleştirilmiş yaklaşım, Fed'in kullandığı üç iletişim kanalında da görüldü. Warsh, FOMC bildirisinin "bazı eski dil" ve ileriye dönük yönlendirmelerden arındırıldığını söyledi. İleriye dönük yönlendirme yapmayacağı gerekçesiyle basın toplantısında birden fazla soruyu yanıtlamayı reddetti. Ayrıca, 19 Fed yetkilisinin üç aylık tahminlerini içeren Ekonomik Projeksiyonlar Özeti'ne (SEP), bu uygulamaya uzun süredir karşı olduğunu belirterek katılmadı.
"Bu, Fed'in küresel finansal krizden bu yana kendini nasıl yönettiği konusunda büyük bir değişiklik," dedi Deutsche Bank baş ABD ekonomisti Matthew Luzzetti. "O zamandan bu yana daha fazla iletişim, daha fazla şeffaflık ve daha fazla ileriye dönük yönlendirmeye doğru tek yönlü bir tren vardı. Warsh şimdi bu treni tersine çevirdi."
Daha Az İletişimin Riskleri
Bu değişim, finansal piyasalar için somut riskler taşıyor. Eski Başkan Ben Bernanke'nin 2008 krizi sonrasında öncülük ettiği ileriye dönük yönlendirme, Fed'in niyetlerini önceden bildirerek uzun vadeli faiz oranlarını etkilemesine yardımcı oluyordu. Warsh, bu yönlendirmeyi kaldırarak piyasaların ekonomik verileri kendi başlarına yorumlayabileceğine dair bir bahse giriyor — ki bu bahis bir ekonomik yavaşlama döneminde ters tepebilir.
"Finansal piyasa fiyatları, muhtemelen merkez bankacılarına rehberlik edecek en önemli bilgi kaynağıdır," diyen Warsh, basın toplantısında on yıllardır süregelen merkez bankacılığı ortodoksisini tersine çeviren bir felsefeyi dile getirdi.
Miami Üniversitesi ekonomi profesörü ve eski St. Louis Fed ekonomisti David Andolfatto, ileriye dönük yönlendirmenin kusurları olduğu konusunda Warsh'a katıldığını — bunun Rusya'nın Ukrayna'yı işgali veya İran savaşı gibi beklenmedik olaylarla altüst olabileceğini — ancak başkanın Fed'in bu tür şoklara nasıl tepki vereceğine dair yol haritası belirlemesi gerektiğini söyledi.
"İleriye dönük yönlendirmeyi kaldırma konusunda onunlayım, ancak bunun yerine bir acil durum planı koymalısınız," dedi Andolfatto. "'Güven bana, enflasyonu hedefte tutacağız' demek yeterli değil."
Pearkes'a göre Warsh'ın yaklaşımının ironisi, ileriye dönük yönlendirmeyi bırakmanın faiz belirleme komitesindeki diğer 18 üyeyi güçlendirebilmesi. Bu yetkililer — altı guvernör ve 12 bölgesel banka başkanı — sık sık kamuoyu önünde konuşmalar yapıyor ve piyasalar Fed'in bir sonraki hamlesiyle ilgili ipuçları ararken bu açıklamalar daha fazla ilgi çekecek.
Fed İletişimini Yeniden Tasarlayacak Bir Görev Gücü
Warsh, Fed'in üç aylık SEP, basın toplantıları ve Fed yetkililerinin bireysel konuşmaları dahil olmak üzere tüm iletişim stratejisini gözden geçirmek üzere bir politika uzmanları görev gücü oluşturdu. Grubun yıl sonuna kadar reform önerileri sunması bekleniyor.
Eski Fed Başkan Yardımcısı Don Kohn, bu incelemenin Warsh'ın yıllardır savunduğu görüşle — mevcut yaklaşımın Fed'i belirli eylem rotalarına kilitlediği ve değişen koşullara yanıt vermede yavaşlattığı — tutarlı olduğunu söyledi. Ancak doğru dengeyi bulmanın kritik olduğunu da vurguladı.
"Piyasalar, kamuoyu ve yasama organı, Fed'in işleri nasıl yaptığını, neden yaptığını, gelen verilere nasıl tepki verebileceğini anlamalıdır," dedi Kohn. "Bu konuda tamamen opak olmak iyi bir fikir değil ve hesap verebilirliğe de katkıda bulunmaz."
Eski Fed Başkan Yardımcısı Alan Blinder, Greenspan'in 1994'te başlattığı toplantı sonrası bildiri yayınlama ve toplantı tutanaklarını açıklama gibi şeffaflık reformlarından önceki merkez bankası gizliliğinin "kötü eski günlerine" dönülmesine karşı uyardı.
"30 yıldan daha uzun bir süre önce Fed, tutarlı bir şekilde iletişim kurması gerektiği argümanına tamamen kapalıydı ve bu 30 yıl içinde çok şey değişti. Kötü eski günlere geri döndüğümüzü düşünmekten nefret ediyorum," dedi Blinder.
Fed'in toplantı sonrası bildirisinde bu kadar seyrek bir dil kullandığı son dönem, Greenspan'in resmi bildiriler yayınlamaya başlamasından önceki 1990'ların başlarıydı. Bu dönem, 4 Şubat 1994'te faiz artırımını duyuran bildirinin yatırımcıları hazırlıksız yakalaması ve Dow Jones Sanayi Ortalaması'nın tek bir günde yüzde 2,4 düşmesiyle sona ermişti — piyasalar yol göstericilerini kaybettiğinde neler olabileceğinin bir hatırlatıcısı.
Warsh'ın yaklaşımının bir kriz boyunca dayanıp dayanmayacağı ise cevaplanmamış bir soru olarak duruyor. İleriye dönük yönlendirme, 2008 finansal krizi ve COVID-19 salgını sırasında — Fed'in faizleri sıfıra yakın tutma taahhüdünün piyasaları sakinleştirmeye yardımcı olduğu dönemlerde — değerini kanıtlamıştı. Warsh henüz böyle bir sınavla karşılaşmadı.
Bu makale yalnızca bilgilendirme amaçlıdır ve yatırım tavsiyesi niteliği taşımamaktadır.
