智譜ARR年增15倍達20億美元 中國AI定價模式轉變

智譜AI本年度的年化營收增長15倍至約20億美元，其MaaS平台吸引近700萬API用戶，GLM-5模型家族上線時在全球排名第四。摩根士丹利將目標價從990港元上調至1,700港元後，香港上市股份在五個交易日內累計上漲超過37%。

摩根士丹利分析師Gary Yu表示：「中國大型模型產業正在建立更健康的商業化環境。」他寫道，該產業正「從價格競爭轉向由模型智慧驅動的變現」。

增長主要來自編程需求。智譜的MaaS平台自7月初以來新增約200萬API用戶，總數達近700萬，其中包括23,000家企業客戶。其開發者產品ZCode在推出一個月內用戶數突破100萬。該公司於7月透過配售籌集超過300億港元，其中55%用於研發和算力建設。

這一轉變的影響不僅限於智譜。如果中國AI產業已從價格競爭轉向智慧驅動的變現，那麼能將模型能力轉化為經常性收入的企業將迎來大幅重新定價。智譜五日的漲勢顯示市場已在押注這一結果——但獨立模型公司的窗口期仍然狹窄，因為阿里巴巴、字節跳動和騰訊正投入數十億美元建設算力基礎設施。

GLM-5.2的推理效能提升縮小基礎設施差距

智譜的ARR加速增長與2月初GLM-5的發布同步，根據Artificial Analysis的數據，該模型上線時在全球排名第四，僅次於兩個Claude模型和OpenAI的GPT-5.2。根據模型技術報告，7月發布的GLM-5.2在20萬token上下文下吞吐量達4.7倍，而GLM-5.1在同一長度下為2.77倍。架構改進包括IndexShare，可在百萬token上下文下將每個token的計算量減少2.9倍，以及改良的MTP草稿層，使生成速度提升約20%。

這些效率提升至關重要，因為智譜在算力約束比美國競爭對手更嚴格的情況下運營。該公司在1吉瓦基礎設施建設中已啟用超過50,000顆國產AI晶片，並於7月完成對中科加禾的收購以強化推理優化。5月推出的高速API每秒生成400個token，比標準服務快約8倍，該技術由TileRT團隊與TileLang程式語言團隊共同開發。

定價能力與獨立模型窗口期

據《晚點》報導，智譜自營基礎設施上的API毛利率在理想條件下可達50%至60%。相比之下，Anthropic的估計毛利率超過80%，DeepSeek為70%至80%。GLM-5.2的綜合價格約為每百萬token 8.8元人民幣，遠低於能力相當的美國模型。

該公司於7月底將Coding Plan的Lite層級月費從20元人民幣上調至118元人民幣，漲幅近6倍，原因是需求超過供給。即使在Kimi於7月16日發布K3（其API因此超載六小時）、以及阿里巴巴於8月3日推出Qwen3.8-Max（推動其港股上漲7%）之後，智譜的ARR增長也未曾放緩。

中國獨立模型公司的競爭窗口是真實但有限的。智譜和DeepSeek均計劃在8月發布新模型，而大型科技公司的算力優勢正在擴大。阿里巴巴的吳泳銘表示，數據中心資本支出將遠超此前承諾的三年3,800億元人民幣，而騰訊第一季度的營運資本支出按年增長18%。如果智譜能維持在編程模型領域的領先地位，摩根士丹利的目標價意味著當前水平仍有大幅上行空間。但創造這一窗口的同一動態——模型的快速商品化，以及按任務複雜度混合模型的內部路由系統興起——也可能同樣迅速地關閉它。

本文僅供資訊參考，不構成投資建議。