Fed Faiz İndirimlerine Rağmen Tahvil Getirileri Yükseldi

Yönetici Özeti

Eylül ayı Kişisel Tüketim Harcamaları (PCE) enflasyon raporu piyasa tahminleriyle uyumlu geldi ve yatırımcıların ABD Federal Rezerv'inden daha fazla parasal gevşeme beklemesiyle hisse senedi piyasalarında bir ralliye yol açtı. Ancak tahvil piyasası oldukça farklı bir tepki verdi. Gösterge 10 yıllık Hazine getirisi yükselerek, yatırımcıların kalıcı enflasyon, gelecekteki hükümet borç ihracı ve Fed'in politikasının nihai etkinliği hakkındaki temel endişelerini yansıttı. Bu ayrışma, ekonominin yumuşak bir iniş mi yapacağı yoksa merkez bankasının uzun vadeli faiz oranları üzerindeki kontrolünü mü kaybettiği konusunda hararetli bir tartışma yarattı.

Ayrıntılı Olay

Cuma günü açıklanan en son PCE raporu, yıllık enflasyon oranının %2,8 olduğunu gösterdi ve bu, Wall Street beklentileriyle uyumluydu. Hisse senedi piyasaları bu veriyi Federal Rezerv'in gevşeme döngüsüne devam etmesi için yeşil ışık olarak yorumladı; S&P 500 %0,2 ilerleyerek 6.870,40'tan kapandı ve tüm zamanların en yüksek seviyesine yaklaştı. Bu iyimserlik, ılımlı enflasyonun Fed'e politika faizini düşürme alanı tanıdığı görüşüne dayanıyor; Fed zaten faiz oranını 1,5 puan düşürerek %3,75-%4,00 aralığına getirmişti.

Bunun tam aksine, tahvil piyasası şüpheyle tepki verdi. Gösterge 10 yıllık Hazine tahvilinin getirisi üç baz puan artarak %4,132'ye yükseldi. Uzun vadeli getiriler genellikle Fed'in politika faiziyle birlikte düştüğü için bu hareket oldukça alışılmadık. Fed gevşeme döngüsüne başladığından bu yana, 10 yıllık getiri neredeyse yarım puan arttı, bu da 1990'lardan beri görülmeyen bir kopukluk. Bu durum, tahvil yatırımcılarının Fed'in anlık eylemlerinin ötesindeki faktörleri fiyatlandırdığını gösteriyor.

Piyasa Etkileri

Bu ayrışmanın temel etkisi, vade primi'nin potansiyel artışıdır; bu, yatırımcıların beklenmedik enflasyon veya sürdürülemez bir federal borç yükü gibi uzun vadeli tahvil tutma risklerini telafi etmek için talep ettiği ek getiridir. New York Fed tahminlerine göre, vade primi faiz indirim döngüsü başladığından beri neredeyse bir tam puan arttı.

Fed'in faiz indirimlerine rağmen uzun vadeli getirilerdeki sürekli artış, hedeflenen teşviki etkisiz hale getirebilir. Daha yüksek Hazine getirileri, tüketiciler ve işletmeler için doğrudan daha yüksek borçlanma maliyetlerine dönüşür ve ipotek oranlarından kurumsal borç finansmanına kadar her şeyi etkiler. Bu durum, ekonomik aktiviteyi azaltabilir ve varlık getirileri ile fonlama maliyetleri arasındaki farka bağımlı olan AGNC Investment Corp (AGNC) gibi ipotek GYO'ları gibi faize duyarlı sektörlerin karlılığını etkileyebilir.

Uzman Yorumları

Piyasa analizi keskin bir şekilde bölünmüş durumda. Bir yandan, bazı uzmanlar verileri parasal gevşeme durumunu güçlendiren olarak görüyor.

"Bu, ABD Federal Rezerv'i için faiz indirimi beklentilerini pekiştirdi."

Ryan Felsman, CommSec

Diğerleri, özellikle tahvil piyasasında, daha temkinli veya hatta düşüş eğilimli bir yorum sunuyor. Endişe, enflasyonun hala %2 hedefinin inatçı bir şekilde üzerinde kalması ve ekonominin dayanıklılık göstermesine rağmen Fed'in politikayı gevşetmesidir.

"Piyasa politikadan gerçekten endişe duyuyor. Endişe, Fed'in çok ileri gitmesidir."

Jim Bianco, Bianco Research Başkanı

Hükümetin konumunu temsil eden Hazine Bakanı Scott Bessent, güven projelendirerek, ABD'nin yılı %3 reel GSYİH büyümesiyle tamamlayacağını ve "satın alınabilirlik sorunundan" "refaha" doğru ilerlediğini tahmin etti.

Daha Geniş Bağlam

Bu piyasa davranışı, 2000'lerin ortalarındaki "Greenspan bilmecesi"nin tersi olarak tanımlanıyor; o dönemde Fed'in faiz artırımlarına rağmen uzun vadeli getiriler düşük kalmıştı. Bugün, uzun vadeli getiriler düşüş yolunda yapışkanlığını koruyor. Stratejistler bunu birkaç yapısal faktöre bağlıyor. Başlıca etkenlerden biri, büyük hükümetlerin büyük açıklar vermeye devam etmesi ve önemli miktarda borç ihracı gerektirmesi nedeniyle ortaya çıkan "tahvil arzı bolluğu" endişesidir. Bu artan arz, getiriler üzerinde doğal bir yukarı yönlü baskı oluşturur.

yrıca, 2008 öncesi "normal" faiz oranı ortamına geri dönüş hakkında artan bir tartışma var; burada 10 yıllık Hazine tahvilinde %4 getiri yeni bir tabanı temsil edebilir. Piyasa, kalıcı enflasyon ve mali genişleme döneminde Federal Rezerv'in getiri eğrisinin uzun ucundaki kontrolünün sınırlı olabileceğini işaret ediyor ve bu durum politika yapıcılar ve yatırımcılar için önemli bir zorluk teşkil ediyor.