Edgen Stock·Oct 23 2025, 10:19在美國股市創紀錄高點主要由人工智慧投資推動之際，人們對該行業融資結構擔憂日益加劇。人工智慧建設越來越多地依賴“供應商和循環融資”以及大量債務，這種模式被一些分析師視為類似於過去市場泡沫的“週期末期標誌”。
美國股市近期創下歷史新高，主要得益於企業在人工智慧（AI）領域的巨額投資。然而，這種勢頭正日益受到對AI行業快速擴張背後可持續性和複雜融資結構擔憂的困擾。
企業對人工智慧的投資已成為近期市場上漲的主要催化劑。摩根大通的經濟學家估計，2025年上半年，AI投資對美國國內生產總值（GDP）的總體增長貢獻高達1.1%。據報導，關鍵晶片製造商**英偉達公司（NVDA）**同期貢獻了標普500指數約四分之一的漲幅。
然而，這種投資的性質正在演變，其特點是日益依賴槓桿和“循環融資”模式。這些安排涉及大規模的互惠融資和採購協議，通常以股權投資或與大規模硬體部署相關的股票認股權證形式構建。一個突出的例子包括英偉達同意向OpenAI投資高達1000億美元，而OpenAI隨後承諾購買數百萬片英偉達晶片。同樣，超微半導體（AMD）與OpenAI達成了一項合作，其中包括高達1.6億股AMD股票的認股權證，條件是承諾部署6 GW的AMD GPU硬體。
更複雜的是，OpenAI據報導正在與甲骨文（ORCL）就 “星門（Stargate）”數據中心項目相關的計算能力，協商一項為期五年、耗資3000億美元的宏偉交易。為了履行這項需要估計4.5 GW電力的巨額合同，甲骨文預計將利用債務市場。儘管推動了這一大規模投資熱潮，OpenAI在2025年上半年報告銷售額為43億美元，但卻產生了25億美元的現金消耗，預計直到本十年末才能實現現金流為正。OpenAI的年度現金消耗預計為140億美元，執行長薩姆·奧爾特曼表示計畫在物理基礎設施上投資“數萬億”美元。
金融分析師們正日益審視這些相互交織的融資安排。Brasada Capital警告稱，這種債務驅動的AI建設預示著一個 “週期末期資本支出泡沫”。該公司強調，這種轉向槓桿和循環融資是 “經典的週期末期標誌”，與歷史上的市場泡沫有相似之處。
懷疑論者認為，這種結構製造了一個 “增長的幻象”，掩蓋了產品需求的真實性質——這種現象讓人想起互聯網泡沫期間思科系統公司（CSCO）的供應商融資做法。甲骨文等債務驅動型公司進入超大規模企業如微軟（MSFT）和亞馬遜（AMZN）此前依靠紀律嚴明的現金流資助的競爭，被視為引發了一場 “債務驅動的軍備競賽”，喚起了與導致產能過剩和破產的電信泡沫的比較。機器學習研究員兼紐約大學心理學名譽教授加里·馬庫斯精闢地指出，“> 我們在AI估值方面已經走到了懸崖邊。”
AI行業的利潤流也存在脫節；雖然英偉達、數據中心和電力公司等供應商目前實現了可觀的利潤，但 “真正的AI公司”往往面臨不確定的收入和激烈的競爭。估值指標凸顯了這一擔憂，據報導，英偉達的遠期市盈率約為70倍，而Arm Holdings（ARM）接近90倍，這些水平促使人們將其與互聯網時代的巔峰時期進行比較。
標普500指數日益集中於少數幾家在AI領域投入巨資的科技巨頭，通常被稱為 “七巨頭”，這意味著整體市場越來越依賴它們的持續增長。僅AI股票就佔近期標普500指數漲幅的75%。這種集中放大了系統性風險，因為這些關鍵參與者的下滑可能引發更廣泛的市場修正。
真正的風險預計將存在於新進入者和缺乏多元化業務、依賴投機性融資以及完全依賴AI及時採用和變現的 **“中層”**公司。相反，擁有 “堅固資產負債表和可重複自由現金流”的平台，如超大規模企業微軟（MSFT）、亞馬遜（AMZN）、Alphabet（GOOGL）和Meta Platforms（META），則受到青睞，因為它們可以在內部資助其AI雄心。**博通（AVGO）**也被引述為關鍵供應商，在超大規模企業的客製化AI晶片方面表現出色，並擁有高利潤的軟體業務以緩衝週期性。
包括英格蘭銀行和國際貨幣基金組織在內的監管機構已就估值日益脫離實際經濟基本面發出警告。美國證券交易委員會（SEC）也在加強對AI相關披露的審查，警告 “AI洗白”並強調AI聲明需要有合理依據和準確性。財務數據進一步突顯了一個分歧：自2023年以來，Alphabet、亞馬遜、Meta和微軟的合併淨收入增長了73%至910億美元，而它們的自由現金流下降了30%至400億美元，這預示著實際現金生成可能面臨壓力。
AI投資的未來走向仍不確定。2025年10月《富比士》的一篇文章概述了三種潛在情景：軟著陸（35%概率）、持續繁榮（40%概率）或OpenAI破產連鎖反應（25%概率）。後一種情景可能導致英偉達股價下跌40-50%，標普500指數下跌20-30%，從而引發更廣泛的衰退。
需要關注的關鍵因素包括預計到2028年AI數據中心將產生的1.5萬億美元債務，以及令人擔憂的統計數據，即**95%**的企業AI試點專案僅顯示出微薄的財務回報，引發了對更廣泛盈利能力和可持續性的質疑。對這些融資模式加強監管行動和審查可能會迫使AI公司展示更切實的匯報和可持續的商業模式。投資者建議保持謹慎和選擇性，優先考慮擁有強大資產負債表、真實經濟護城河和持續現金流的公司，同時積極避免因投機性融資而產生的潛在“資產負債表事故”。