Edgen Stock·Mar 25 2026, 07:31ゴールドマン・サックスは、1.7兆ドル規模のプライベート・クレジット市場が、深刻な景気後退期においても広範な経済に与える脅威は限定的であるとの分析を発表した。同行の報告書は、より悲観的な市場センチメントやUBSのような競合他社からの具体的な警告と真っ向から対立しており、この不透明な金融分野がもたらすシステミック・リスクについて明確な意見の相違を生み出している。
ゴールドマン・サックスのエコノミストは、1.7兆ドル規模のプライベート・クレジット市場のストレスがシステミックな金融危機を引き起こす可能性は低いと主張している。同行の新たな報告書は、このセクターの規模が（民間の非金融信用総額の約4%を占めるに過ぎず）小さすぎるため、重大なマクロ経済への波及効果を引き起こすことはないと結論付けている。これは、2008年の金融危機以前に民間信用の45%を占めていた住宅ローン市場とは対照的である。
ゴールドマンは一連のストレステストを通じて潜在的な損害を定量化している。デフォルト率が10%（レバレッジド・ローンの歴史的な上限）に達する極端なシナリオでも、同行はGDP全体への押し下げ効果がわずか0.2%から0.5%にとどまると予測している。これは、約1500億ドルのデフォルトと900億ドルから1050億ドルの実際の損失に相当し、ゴールドマンは金融システムがこれを吸収できると主張している。同行の基本シナリオでは、より穏やかな3%から4%のデフォルト率を想定しており、この場合GDPはわずか0.1%減少するに過ぎない。
ゴールドマンがリスクを限定的と評価する一方で、他の主要金融機関はより強い警鐘を鳴らしている。UBSは、プライベート・クレジットのデフォルト率が15%に達するという基本予測を発表しており、この数字はゴールドマンの最も厳しいストレステストをはるかに上回る。この悲観的な見通しは、プライベート・クレジット・ファンドから借り入れている企業のデフォルト率がすでに9.2%に達しているという一部の報告によって裏付けられている。この乖離は、これらの融資台帳の健全性に関する深い不確実性を浮き彫りにしている。
この懸念は単なる理論上の問題ではない。富裕層投資家や個人顧客からの償還請求が増加するにつれて、市場参加者はすでに態度で示している。これに対応し、アポロ、アレス、ブルーオウルなどの大手資産運用会社は、投資家の引き出しを制限せざるを得なくなっている。市場の反応は迅速で、上場ビジネス・ディベロップメント・カンパニー（BDC）であるブルーオウル・キャピタルの株価は年初来39%下落し、償還需要を満たすために14億ドルの資産を売却した。
市場の不安の直接的な原因は、ソフトウェア業界におけるリスクの高度な集中である。このセクターは、安定した収益源のため、かつてプライベート・レンダーにとって魅力的なターゲットであったが、現在は人工知能による破壊と再評価の波に直面している。ゴールドマンの独自アナリストは、ソフトウェア関連融資がBDCの融資ポートフォリオのほぼ25%を占めると推定している。
このエクスポージャーは特に懸念される。なぜなら、ソフトウェア企業は通常、担保となる有形資産がほとんどないため、破産時の回収率は他の産業よりも著しく低くなる可能性があるからだ。ゴールドマンの報告書は伝播リスクを軽視しているが、金融システムの相互連結性は依然として主要な脆弱性である。米国の銀行はノンバンク貸し手に対してかなりのエクスポージャーを持っており、これにはウェルズ・ファーゴの600億ドルとJPモルガンの220億ドルのプライベート・クレジット・ファンドへの融資が含まれており、ストレスが伝統的な銀行システムに波及する直接的な経路を作り出している。
