Edgen Stock·Sep 18 2025, 11:22골드만삭스 전략가들은 일본과 독일의 5년 만기 채권 시장에서 상당한 매도 압력과 저조한 성과를 예상합니다. 이러한 변화는 경제 상황 개선과 통화 정책 긴축으로 인해 발생하며, 이들 채권을 안전 자산으로 보는 전통적인 인식을 바꾸고 있습니다.
골드만삭스 전략가 조지 콜과 윌리엄 마샬은 일본과 독일의 5년 만기 채권 시장에 임박한 매도 압력 변화를 알리는 주목할 만한 경고를 발표했습니다. 글로벌 채권 시장에서 상대적 안정성으로 '꿀잼'으로 오랫동안 여겨졌던 이 부문은 이제 취약한 것으로 보입니다. 전략가들은 이러한 재평가를 경제 모멘텀 개선과 이들 주요 경제국 내 통화 정책 긴축의 조합에 기인하며, 채권 투자자를 위한 기존의 전략을 효과적으로 다시 쓰고 있습니다.
골드만삭스의 예측은 일본 경제의 견고한 개선을 나타냅니다. 2025년 실질 GDP 성장률 전망치는 0.9%로, 2026년에는 0.7%로 상향 조정되었습니다. 이들 연도의 수출 전망치도 약 2% 포인트 증가했으며, 이는 미국으로의 자동차 수출량이 안정적으로 유지될 것이라는 가정에 기반합니다. 또한, 자본 지출 전망치도 0.5% 포인트 상승하여 불확실성 감소와 강한 기업 투자 심리를 반영합니다. 2025년에는 물가 상승률을 상회하는 실질 임금 상승에 힘입어 실질 경제 성장률이 1%를 초과할 것으로 예상되며, 이는 내수와 소비 성장률을 1% 이상으로 끌어올릴 것입니다.
동시에, **일본은행(BOJ)**은 통화 정상화의 길을 걷고 있습니다. 중앙은행은 금리 인상에 신중한 접근 방식을 유지할 것으로 예상되며, 다음 인상은 2025년 1월, 그 다음은 2025년 7월로 예상됩니다. 이 점진적인 과정은 매년 두 차례의 25bp(기본 포인트) 인상을 포함하여 최종 정책 금리 1.5%를 목표로 할 것으로 예상됩니다. 이러한 정상화는 일반적으로 은행에 유리한 것으로 간주되며, 이는 수익률 곡선을 가파르게 할 것으로 예상되기 때문입니다. BOJ는 또한 채권 매입 프로그램을 점진적으로 축소하고 있으며, 월별 매입액은 2026년까지 6조 엔에서 3조 엔으로 감소할 예정입니다. 최근 일본의 5년 만기 채권 경매는 여전히 강한 수요를 보였지만, 일부 투자자들이 오래된 서사를 고수하고 있음을 시사합니다. 그러나 장기 발행, 특히 40년 만기 일본 국채(JGB)는 2011년 이후 가장 약한 수요를 보였으며, 경매 후 수익률은 5bp 상승하여 3.335%를 기록했습니다.
독일의 경우, 골드만삭스는 2025년 경제 성장률 전망치를 0.2% 포인트 상향 조정하여 0.2%로 발표했습니다. 이러한 상향 조정은 주로 군사 및 인프라 지출 증가 가능성에 의해 주도됩니다. 독일 정부는 약 1조 유로에 달하는 국방 및 인프라 사업 자금 조달을 위해 재정 규칙을 완화할 계획입니다. 에너지 부족 완화와 독일의 녹색 에너지 전환에 대한 투자 증가도 이러한 긍정적인 모멘텀에 기여하고 있습니다. 2025년부터 2028년까지 액화천연가스(LNG) 공급의 상당한 증가는 글로벌 가스 시장에서 상당한 공급 과잉을 초래하여 독일에 이점을 줄 것으로 예상됩니다.
통화 정책 측면에서 골드만삭스는 **유럽중앙은행(ECB)**에 대한 전망을 수정했습니다. 독일의 재정 지출 증가는 ECB가 금리를 중립 수준 이하로 인하해야 하는 압력을 줄일 것으로 예상됩니다. 결과적으로, 골드만삭스는 더 이상 ECB가 2025년 7월 정책 회의에서 25bp 금리 인하를 시행할 것으로 예상하지 않으며, 이는 이전 전망과는 반대되는 결과입니다. ECB의 기준 금리는 2025년 6월까지 2%에 도달할 것으로 예상되며, 이는 이전에 예상했던 것보다 더 긴축적인 정책 기조를 나타냅니다. 독일 채권 시장에서는 5년 만기 분트채 수익률이 3월 최고점 대비 30bp 이상 하락하여 10년 만기 채권에서 관찰된 약 25bp 하락을 상회했습니다.
역사적으로 5년 만기 채권은 중앙은행 정책에 의해 좌우되는 단기 채권과 인플레이션 및 적자 우려에 취약한 장기 채권의 극심한 민감성으로부터 보호막을 제공하는 '꿀잼' 역할을 하면서 채권 시장에서 독특한 위치를 차지했습니다. 그러나 골드만삭스 전략가들은 이제 "거시 경제 조건의 완만한 개선과 덜 완화적인 정책의 결합"이 이전에 안전 자산이었던 것을 위험으로 바꾸고 있다고 주장합니다.
이러한 견해는 더 넓은 시장 관찰에서도 나타납니다. 야누스 헨더슨 인베스터스의 글로벌 채권 책임자인 제나 바나드는 중앙은행의 지난 1년간 금리 인하에도 불구하고 장기 국채가 2025년 내내 어려움을 겪었으며, 이러한 추세는 미국이나 영국에 국한되지 않고 전 세계적으로 관찰되었다고 언급합니다. 장기 채권 수익률 상승에 기여하는 주요 요인으로는 기관 투자자들의 "매수 거부", 특히 30년 이상 채권의 경우, 중앙은행이 채권 보유량을 줄이는 지속적인 양적 긴축, 그리고 재정 적자에 대한 높아진 우려가 있습니다.
일본과 독일의 5년 만기 채권의 예상되는 저조한 성과는 2025년에 두 경제 모두 다른 선진 시장에 비해 낮은 총 채권 수익률을 보인 추세를 따릅니다. 인플레이션이나 성장이 현재 예상을 초과할 경우, 5년 만기 채권 부문은 상당한 재정적 부담과 투자자 손실의 원천이 될 수 있습니다.
글로벌 채권 시장은 주요 중앙은행의 통화 정책 divergence로 인해 더욱 복잡해집니다. ECB는 금리 인하를 예상하고 있지만, **미국 연방준비제도(Fed)**는 완화 사이클을 중단했으며, 일본은행은 긴축으로 나아가고 있습니다. 이러한 divergence는 적극적인 관리 전략에 상당한 기회를 창출하여 숙련된 펀드 매니저가 다양한 금리 환경을 활용할 수 있도록 합니다. 투자자들은 이미 자산을 재할당하고 있습니다. 예를 들어, 일본 보험사들은 자본을 이동하여 미국 채권 시장과 일본 엔화의 역학 관계에 영향을 미치고 있습니다. 엔 캐리 트레이드의 해체가 가속화되고 있으며, 일본 국채 수익률이 상승함에 따라 자본이 일본으로 돌아와 엔화를 강화하고 글로벌 유동성을 감소시킵니다.
UBS AM 채권 디폴트 연구에 따르면, 2025년에는 선진 시장의 디폴트율이 상승할 것으로 예상되지만, 이는 주로 대규모의 부실 자본 구조를 포함합니다. 공공 신용 시장은 강화된 유동성과 매력적인 상대 가치 기회로부터 이익을 얻을 것으로 예상되며, 특히 연기금이 포트폴리오의 위험을 줄이고 보험사가 채권 할당을 늘리면서 강력한 자금 유입을 유치할 것입니다.
골드만삭스의 경고는 채권 투자자를 위한 위험 계산의 근본적인 변화를 강조합니다. 매도 압력에 대한 기대는 일본과 독일의 5년 만기 채권 기존 보유자에게 잠재적인 자본 손실을 의미합니다. 결과적으로 기관 투자자와 펀드 매니저는 채권 포트폴리오를 재평가하여 투자를 다른 만기 또는 자산 등급으로 전환하여 더 유리한 위험 조정 수익률을 제공할 가능성이 높습니다.
이러한 채권 부문의 미래 성과는 두 지역의 인플레이션 및 경제 성장 실제 궤적에 크게 좌우될 것입니다. 이러한 발전은 또한 글로벌 채권 시장 전반에 걸쳐 전통적으로 안전 자산에 대한 잠재적인 광범위한 재평가를 알리며 불확실성을 증가시킵니다. 이 변화하는 환경에서, 분기되는 중앙은행 정책에 적응하고 상대 가치 기회를 활용할 수 있는 적극적인 관리 전략은 앞으로 몇 달 몇 년 동안 채권 시장을 탐색하는 데 점점 더 중요해질 것입니다.