Chi Tiết Sự Kiện
China Vanke, từng là nhà phát triển lớn nhất quốc gia, đã đưa ra một loạt thông báo chiến lược nhằm giải quyết các nghĩa vụ nợ đáng kể của mình. Công ty đang tìm kiếm sự chấp thuận của chủ nợ để gia hạn đáo hạn của hai trái phiếu trung hạn nội địa riêng biệt: trái phiếu "22 Vanke MTN004" trị giá 2 tỷ nhân dân tệ ban đầu đáo hạn vào ngày 15 tháng 12 năm 2025 và trái phiếu "22 Vanke MTN005" trị giá 3,7 tỷ nhân dân tệ đáo hạn vào ngày 28 tháng 12 năm 2025. Tổng tiền gốc và lãi cho các trái phiếu này lên tới khoảng 5,87 tỷ nhân dân tệ.
Trong một động thái đồng thời nhằm bảo toàn tiền mặt, Vanke cũng thông báo sẽ không thực hiện quyền chọn mua lại đối với trái phiếu "21 Vanke 02" trị giá 1,1 tỷ nhân dân tệ, qua đó hoãn thanh toán cho đến khi đáo hạn tự nhiên vào năm 2028. Hơn nữa, công ty đã chấm dứt hợp đồng xếp hạng tín dụng với United Ratings và China Chengxin International Credit Rating, một động thái mà các nhà phân tích giải thích là cách để tránh tác động thị trường từ các đợt hạ cấp tiềm năng và giảm chi phí hoạt động.
Cơ Chế Tài Chính Được Phân Tích
Các đề xuất cho trái phiếu "22 Vanke MTN004" đưa ra ba lựa chọn riêng biệt cho chủ nợ. Lựa chọn đầu tiên là gia hạn đơn giản 12 tháng đối với các khoản thanh toán gốc và lãi. Các đề xuất thứ hai và thứ ba, được cho là do chủ nợ đưa ra, giới thiệu một sự tăng cường tín dụng đáng kể: một bảo lãnh liên đới hoàn toàn, không thể hủy ngang do cổ đông lớn nhất của Vanke, Tập đoàn Shenzhen Metro thuộc sở hữu nhà nước, hoặc một doanh nghiệp nhà nước khác có trụ sở tại Thâm Quyến chấp nhận được cung cấp. Các lựa chọn sau này sẽ thấy lãi được trả đúng hạn vào tháng 12 năm 2025, chỉ có tiền gốc được gia hạn. Sự chấp thuận cho bất kỳ gia hạn nào yêu cầu sự đồng ý từ các chủ sở hữu ít nhất 90% nợ.
Tình hình thanh khoản của Vanke vẫn căng thẳng. Tính đến cuối quý 3 năm 2025, công ty nắm giữ 65,7 tỷ nhân dân tệ tiền mặt so với tổng nợ chịu lãi là 362,9 tỷ nhân dân tệ, khiến tỷ lệ tiền mặt trên nợ ngắn hạn của công ty dưới 1. Trong ba quý đầu năm, Vanke đã báo cáo khoản lỗ ròng 28,2 tỷ nhân dân tệ trên doanh thu 161,4 tỷ nhân dân tệ, giảm 26,6% so với cùng kỳ năm trước.
Hàm Ý Thị Trường
Phản ứng của thị trường đối với các thông báo này bị chia rẽ rõ rệt, phản ánh sự phức tạp của tình hình. Trái phiếu nội địa của Vanke đã tăng đáng kể trước tin tức về sự hỗ trợ tiềm năng từ nhà nước, với sáu trong số các trái phiếu trong nước của công ty tăng tới 20%, gây ra các đợt ngừng giao dịch tạm thời. Trái phiếu "22 Vanke 02" chứng kiến mức tăng lớn nhất, vọt gần 44%.
Tuy nhiên, thị trường chứng khoán ít lạc quan hơn. Mặc dù cổ phiếu A của Vanke đã có một đợt tăng ngắn, nhưng cổ phiếu niêm yết tại Thâm Quyến (000002.SZ) của công ty đã giảm 0,8% và cổ phiếu niêm yết tại Hồng Kông (02202.HK) giảm 3,1%. Sự khác biệt này cho thấy rằng trong khi các trái chủ cảm thấy yên tâm bởi sự bảo lãnh của nhà nước, các nhà đầu tư chứng khoán vẫn lo ngại về khả năng sinh lời cơ bản và triển vọng dài hạn của công ty.
Phân Tích Chiến Lược
Các hành động của Vanke đại diện cho một chiến lược phòng thủ tập trung vào việc ưu tiên bảo toàn tiền mặt để điều hướng cuộc suy thoái bất động sản kéo dài. Bằng cách tìm kiếm gia hạn, từ bỏ quyền mua lại và cắt đứt quan hệ với các cơ quan xếp hạng, nhà phát triển đang cố gắng kiểm soát câu chuyện tài chính của mình và tạo ra một vùng đệm để ổn định hoạt động. Sự sẵn lòng chấp nhận tăng cường tín dụng từ Tập đoàn Shenzhen Metro đánh dấu một sự thay đổi chiến lược từ hỗ trợ ngầm sang hỗ trợ rõ ràng, định hướng thị trường từ công ty mẹ thuộc sở hữu nhà nước.
Động thái này tránh được một vụ vỡ nợ trong ngắn hạn, điều này sẽ có những tác động rộng lớn hơn đối với thị trường. Tuy nhiên, nó cũng báo hiệu một sự phụ thuộc sâu sắc hơn vào các thực thể liên quan đến chính phủ để tồn tại, một con đường mà các nhà phát triển đang gặp khó khăn khác có thể không tiếp cận được.
Bối Cảnh Thị Trường Rộng Hơn
Trường hợp của Vanke đóng vai trò là một chỉ số quan trọng về cách tiếp cận của chính phủ Trung Quốc đối với việc quản lý cuộc khủng hoảng ngành bất động sản. Sự can thiệp của một doanh nghiệp nhà nước cho thấy một chiến lược hỗ trợ có chọn lọc các nhà phát triển quan trọng về mặt hệ thống để ngăn chặn sự lây lan và bất ổn tài chính. Điều này trái ngược với các vụ vỡ nợ của các nhà phát triển tư nhân lớn khác, làm nổi bật một hệ thống hỗ trợ phân cấp.
Các cơ quan xếp hạng quốc tế đã lưu ý đến những thách thức nghiêm trọng. Trong tuần qua, S&P đã hạ cấp Vanke xuống "CCC-" với triển vọng tiêu cực, viện dẫn các cam kết tài chính không bền vững. Fitch cũng hạ cấp nhà phát triển xuống "CCC-", lưu ý rằng nếu không có sự hỗ trợ của cổ đông, Vanke có thể không đáp ứng được các nghĩa vụ nợ đến hạn của mình. Sự thành công của các cuộc bỏ phiếu gia hạn trái phiếu của Vanke vào ngày 12 tháng 12 và ngày 22 tháng 12 sẽ là một thử nghiệm quan trọng về khả năng quản lý nợ của công ty và là thước đo niềm tin của nhà đầu tư vào các giải pháp được nhà nước hỗ trợ.
Edgen Stock·Dec 10 2025, 14:33