Nasdaq, blockchain verimliliklerini mevcut düzenleyici güvencelerle birleştirmek amacıyla tokenize edilmiş menkul kıymetlerin borsasında işlem görmesine izin vermek için SEC'e bir teklif sundu.

Etkinlik Detayları

8 Eylül 2025 tarihinde Nasdaq, ABD Menkul Kıymetler ve Borsa Komisyonu (SEC)'na resmi olarak bir kural değişikliği teklifi sundu. Bu teklif, borsada işlem gören menkul kıymetlerin geleneksel elektronik formlarının yanı sıra blok zinciri tabanlı tokenlar olarak da işlem görmesini amaçlıyor. Onaylanması halinde, sistem yatırımcılara geleneksel olarak veya aynı hisselerin tokenize edilmiş versiyonları aracılığıyla pozisyonları kapatma seçeneği sunacak ve merkezi takas altyapısının 2026'nın 3. çeyreğine kadar hazır olması hedefleniyor. En önemlisi, Nasdaq, tokenize edilmiş hisse senetlerinin işlem görebilmesi için oy kullanma, temettü, tasfiye ve açıklama dahil olmak üzere geleneksel muadilleriyle aynı haklara sahip olmasını zorunlu kılıyor. Bu tokenize edilmiş menkul kıymetlerin ayrıca takas edilebilir olması ve aynı CUSIP numarasını paylaşması gerekecek.

Nasdaq, piyasa katılımcıları için minimum sistem ayarlamaları gerekeceğini vurguladı. Borsanın teklifi, tokenize edilmiş menkul kıymetlerin geleneksel muadilleriyle aynı emir defterinde ve aynı icra önceliğiyle işlem göreceğini ve Ulusal En İyi Teklif ve Talep (NBBO) değerini düşürmeyeceğini veya ulusal piyasa sistemini parçalamayacağını garanti ediyor. Takas, ABD menkul kıymet takasının omurgası olan Depository Trust Co. (DTC)'da kalmaya devam edecek, ancak işlem kayıtları dağıtılmış defterlerde de depolanacak. Bu girişim, genellikle gerçek hisse senedi sahipliğini iletmeden yalnızca fiyatları eşleyen önceki "tokenize edilmiş hisse senetlerinden" önemli bir sapmayı temsil ediyor ve temel hisse senedine eşdeğerlik için daha yüksek bir çıta belirliyor.

İş Stratejisi ve Pazar Konumlandırması

Nasdaq'ın stratejisi, daha hızlı takas, modernize edilmiş vekil oylaması ve programlanabilir kurumsal eylemler gibi blok zinciri teknolojisinin faydalarını yakalamayı amaçlarken, bu gelişmelerin yatırımcı odaklı prensipler ve mevcut düzenleyici güvenceler çerçevesinde olgunlaşmasını sağlıyor. Nasdaq Başkanı Tal Cohen, yönetişimi en başından itibaren yerleştirmenin önemini vurgulayarak, bu yaklaşımın "tokenize edilmiş menkul kıymetlerin düzenli menkul kıymetler gibi işlem görmesini sağlayacağını, hem yatırımcıların haklarını hem de test edilmiş, esnek altyapı aracılığıyla piyasalarımızın sistemik istikrarını koruyacağını" belirtti.

Nasdaq'ın bu hamlesi, Wall Street'te tokenizasyona yönelik artan ilginin hızlanmasıyla uyumlu. Örneğin, Galaxy Digital, Superstate ile ortaklık kurarak GLXY hisselerini Solana blok zincirinde tokenize etti ve bu, SEC kayıtlı halka açık öz sermayenin doğrudan tokenizasyonu ve ilgili tüm hakların iletilmesini işaret ediyor. Superstate, SEC kayıtlı devir acentesi olarak yasal sahipliği zincir üzerinde gerçek zamanlı olarak kaydediyor. Buna karşılık, Ondo Finance, nitelikli uluslararası yatırımcılar için Ethereum üzerinde ABD hisse senetleri ve ETF'lerinin tokenize edilmiş versiyonlarını piyasaya sürdü, ancak bu tokenlar temel varlıkların sahipliğini sağlamıyor, bu da tokenizasyon yaklaşımlarındaki farkı ve Nasdaq'ın karşılamaya çalıştığı düzenleyici çıtayı vurguluyor.

Pazar Etkileri

Nasdaq'ın teklifinin onaylanması, kurumsal getiri ve bilanço verimliliği talebiyle 2025'in 2. çeyreğinde 25 milyar dolarlık bir pazara yükselen Gerçek Dünya Varlıkları (RWA) sektörünü önemli ölçüde artırabilir. Tokenizasyon, BlackRock'ın 2.88 milyar dolarlık tokenize edilmiş Hazine bonosu tutan BUIDL fonu örneğinde olduğu gibi, artırılmış kurumsal getiri ve bilanço verimliliği gibi yapısal avantajlar sunar. Ayrıca, kurumsal benimseme ve kara para aklama (AML) ve müşteri tanıma (KYC) gerekliliklerine uyum için kritik olan düzenleyici uyum ve sınır ötesi likiditeyi kolaylaştırır.

Ek olarak, bu gelişme, tokenize edilmiş varlıkların DeFi'ye entegrasyonunu hızlandırabilir, burada teminat olarak kullanılabilirler ve DeFi'nin Kilitli Toplam Değer (TVL)'inin 2024'te %72 artarak 127 milyar dolara ulaşmasına katkıda bulunabilirler. 7/24 küresel ticaret ve azaltılmış takas maliyetleri potansiyeli, sermaye piyasası altyapısını temelden değiştirebilir. SEC'in kripto ve emtia tabanlı ETF'ler için genel listeleme standartlarını değerlendirmesi ve Eylül 2025'te potansiyel bir karar, yeni ürün lansmanlarını daha da kolaylaştırabilir, onay sürelerini 240 günden 60-75 güne düşürebilir.

Ancak, potansiyel riskler arasında devam eden düzenleyici belirsizlik bulunmaktadır. Ampirik analizler, bazı durumlarda duyurudan bir hafta sonra getirilerin %12 oranında düşmesiyle birlikte önemli olumsuz piyasa tepkilerini göstermektedir, bu da uzun süreli düzenleyici belirsizliği yansıtmaktadır. RWA ihracının hızla genişlemesine rağmen, ikincil piyasa likiditesi önemli bir darboğaz olmaya devam etmektedir. 2025 tarihli bir çalışma, çoğu tokenize edilmiş RWA'nın düzenleyici kısıtlamalar, saklama yoğunlaşması ve değerleme şeffaflığı eksikliği gibi yapısal engeller nedeniyle düşük işlem hacimlerine, uzun tutma sürelerine ve sınırlı yatırımcı katılımına sahip olduğunu bulmuştur. BIS ayrıca, tokenize edilmiş varlıkların volatiliteleri veya geleneksel piyasalarla olan bağlantıları hafife alınırsa bulaşmayı artırabileceği konusunda uyarıyor.

Daha Geniş Bağlam

2025'te merkeziyetsiz finans (DeFi) ve gerçek dünya varlıklarının (RWA'lar) birleşimi, kurumsal finansı yeniden şekillendiren yapısal bir gücü ifade ediyor. Tokenizasyon, geleneksel olarak likit olmayan piyasalarda likiditeyi açığa çıkarmanın ve riske göre ayarlanmış getirileri yeniden tanımlamanın anahtarı olarak giderek daha fazla görülüyor. ABD GENIUS Yasası, Singapur'un CRS 2.0'ı ve Hong Kong'un menkul kıymet ihracı girişimleri gibi düzenleyici çerçeveler, tokenize edilmiş varlık ihracı için sürtünmeyi azaltmak için yasal bir altyapı oluşturuyor. Bu değişim, Washington D.C.'deki daha geniş bir politika değişimiyle de destekleniyor; yasa koyucular, saklama, denetim ve raporlama standartları dahil olmak üzere SEC ve Emtia Vadeli İşlemler Ticaret Komisyonu (CFTC) yargı bölgelerindeki tokenize edilmiş varlıklar için düzenleyici ortamı netleştirmek amacıyla piyasa yapısı mevzuatı taslağı hazırlıyor.