Kalıcı DEX Piyasası, Aster'in Değerlemesi ve Hyperliquid'in Merkeziyetsizlik Değişimleri Üzerinde İncelemeyle Karşı Karşıya

Yönetici Özeti

Kalıcı Merkezi Olmayan Borsa (Perp DEX) sektörü, özellikle Aster'in tartışılan 10 milyar dolarlık değerlemesi ve Hyperliquid'in operasyonel modeliyle ilgili olarak büyümesinin sürdürülebilirliği konusunda artan bir incelemeyle karşı karşıya kalıyor ve bu da piyasa belirsizliğinin artmasına neden oluyor.

Olay Detayı

PANews'ten yapılan son analiz, mevcut Kalıcı Merkezi Olmayan Borsa (Perp DEX) piyasasının uzun vadeli sürdürülebilirliğini sorgulayarak, özellikle Aster ve Hyperliquid ile ilgili endişeleri vurguluyor. Aster'in tokenı, eleştirmenlerin işlevsel bir ürün eksikliği ve minimum işlem hacmi (spot paritesinde günlük sadece 500.000 dolar olarak kaydedildi) olarak tanımladığı şeye rağmen 10 milyar dolarlık bir değere ulaşmasıyla önemli tartışmalara yol açtı. Zincir içi veriler, token'ın toplam arzının %96'sının altı cüzdanda yoğunlaştığını, muhtemelen tekil bir kontrol altında olduğunu gösteriyor ve bu da önde gelen tüccar Cyclop'un token'ın gerçek değerinin 200 milyon doları aşmadığını iddia etmesine neden oluyor. Balina aktivitesinden daha fazla endişe doğuyor; buna, tek bir varlığın Eylül sonunda 80,6 milyon dolar değerinde 50,1 milyon ASTER tokenını yeni cüzdanlara aktarması ve erken dönem sahiplerinin yaygın satışlara başlaması durumunda likidite riskleri oluşturan yaklaşan 1 Ekim çekme kilidi açma tarihi dahildir.

Hyperliquid, %70 gibi önemli bir pazar payına sahip olmasına ve Binance'in sözleşme işlem hacminin yaklaşık %9'unu sürekli olarak oluşturmasına rağmen, başarısının tekrarlanabilirliği ve operasyonel merkeziyetsizliği konusunda incelemeyle karşı karşıya. Yükselişi, CEX güven krizi, özel bir işlem zinciri ve etkili airdroplar gibi benzersiz koşullara bağlanıyor ve yeni girenlerin kopyalaması zor bir "ilk hamle avantajı" yaratıyor. Ancak platform, özellikle Bitget CEO'su ve BitMEX kurucu ortağı Arthur Hayes'ten, $JELLYJELLY tokenının listeden çıkarılması gibi eylemleri nedeniyle eleştirilere maruz kaldı. Bu hareket, bazıları tarafından katı merkeziyetsizlik ilkeleri yerine sermaye verimliliğini ve protokol güvenliğini ön planda tutmak olarak nitelendirildi ve bu da Hyperliquid'in dış baskılar altında "Perp DEX kılığına girmiş KYC'siz bir CEX" olarak faaliyet göstermesiyle ilgili endişelere yol açtı.

Finansal Mekanizmalar ve İş Stratejisi

Aster gibi projelerin temelini oluşturan finansal mekanizmalar, kripto piyasasında "anlatı odaklı değerlemelerin genellikle temelleri gölgede bıraktığı" daha geniş bir zorluğu vurgulamaktadır. Aster'in konsantre arzı ve minimal ürün-pazar uyumu, kritik güvenlik açıkları olarak gösterilmektedir. Buna karşılık, Paradex gibi projeler, 2025'in 4. çeyreğinde beklenen Token Üretim Etkinliği (TGE) öncesinde işlem aktivitesini teşvik etmeyi amaçlayan, UI tüccarları için oldukça rekabetçi sıfır ücret modeli (BTC ve ETH dışındaki tüm sürekli piyasalar için %0 yapıcı ve alıcı ücretleri) aracılığıyla farklılaşmaya çalışmaktadır. Bu strateji, Temmuz ayındaki mevduatların %1000 artmasıyla önemli bir büyüme sağladı ve topluluk beklentileri, potansiyel token dağıtımına dayanarak her puanı 370 ila 870 dolar arasında değerlendiriyor. Benzer şekilde, edgeX de token enflasyonu veya harici sübvansiyonlar yerine tamamen gerçek işlem ücretlerinden kümülatif olarak 49,47 milyon dolar gelir elde ederek kendi kendine yeten bir finansal model sergilemiştir.

Yeni Perp DEX'ler, Hyperliquid'in kapsamadığı nişleri stratejik olarak hedeflemektedir. Örnekler arasında geleneksel finansal varlıklara odaklanan Ostium, kriptografik adalete odaklanan Lighter, ultra-özel verim üzerine odaklanan edgeX ve çapraz L2 niyet yönlendirmesine odaklanan Ethereal bulunmaktadır. Bazı projelerin, özellikle ücret sübvansiyonları ve airdrop çiftçiliği nedeniyle "veri baloncukları" sergileyenlerin sürdürülebilirliği, istikrarlı açık faiz holdingleri, tutarlı Toplam Kilitli Değer (TVL) ve kanıtlanmış bir "ücretler + geri alımlar" gelir modeli gibi sağlam uzun vadeli göstergeler olmaksızın sorgulanmaktadır.

Daha Geniş Pazar Etkileri

Hyperliquid ve Aster'in eleştirel analizi, Perp DEX sektörüne yönelik yatırımcı coşkusunu azaltabilir, proje temellerinin daha sıkı incelenmesine yol açabilir ve potansiyel olarak sürdürülemez olarak algılanan projelerden sermayenin yeniden tahsis edilmesine neden olabilir. Bu durum, DeFi alanında merkeziyetsizliğin gelişen tanımını vurgulamaktadır; burada kripto kültürü ile sermaye verimliliği arasındaki denge, uzun vadeli uygulanabilirlik için hayati önem taşımaktadır. Sektör, özellikle operasyonel kararlarda mutlak merkeziyetsizlikten ziyade yönetişimde şeffaflığın vurgulandığı bir "yeni normale" doğru ilerliyor gibi görünmektedir.

Kurumsal yatırımcılar için, yıllık işlem hacmi 28 trilyon doları aşan kripto para türev piyasası kritik bir alan olmaya devam etmektedir. Sürekli vadeli işlemler şu anda toplam türev hacminin %55'ini oluşturmakta, tek hata noktası risklerini azaltmak için hem CEX'ler hem de DEX'ler arasında kurumsal çeşitlendirmeyi teşvik etmektedir. 2025'in 3. çeyreğine kadar, kurumsal yatırımcıların %72'sinin, gerçek zamanlı piyasa duyarlılığı ve oynaklık izlemesi için yapay zeka destekli araçlar kullanarak kripto türevlerine özel geliştirilmiş risk yönetimi çerçeveleri uygulaması beklenmektedir. Bu stratejik çeşitlendirme ve risk yönetimi odağı, belirli proje değerlemeleri ve operasyonel modeller etrafındaki devam eden tartışmalara rağmen sektörün olgunluğunu vurgulamaktadır. Önümüzdeki 12 ayın, optimize edilmiş tasarım yapıları ve sürdürülebilir ekonomik modeller aracılığıyla likiditeyi tekelleştirmek için rekabet eden projelerle yoğun bir rekabet dönemi olması beklenmektedir.

Uzman Yorumu

Analistler, Hyperliquid gibi projelerin başarısının, belirli tarihsel zamanlamaları ve ağ etkileri nedeniyle tekrarlanmasının zor olabileceğini vurgulamaktadır. Aster'in değerlemesi etrafındaki tartışma, "anlatı odaklı değerlemelerin" temel temelleri gölgede bırakmasının çarpıcı bir örneğidir. Arthur Hayes de dahil olmak üzere Hyperliquid'in operasyonel seçimlerini eleştirenler, zaman zaman sermaye verimliliğini ön planda tutmanın merkeziyetsizliğin temel ilkelerini tehlikeye attığını savunmaktadır. Genel kanı, Perp DEX piyasasının oldukça rekabetçi olmasına rağmen, sürdürülebilir büyümesinin spekülatif değerlemeler veya geçici teşvikler yerine sağlam temellere, gerçek işlem ücretlerine ve yönetişime yönelik açık, şeffaf bir yaklaşıma bağlı olacağını göstermektedir.