Öne Çıkanlar:
Allianz'ın başekonomisti, piyasaların gerçekleşmesi yıllar alabilecek, hatta hiç gerçekleşmeyebilecek yapay zeka verimlilik kazanımlarını fiyatladığını söylüyor.
Allianz Başekonomisti Ludovic Subran, yapay zeka kaynaklı verimlilik kazanımlarına yönelik piyasa beklentilerinin mantıksız aşırı iyimserlik bölgesine girdiği ve hisse senedi piyasası iyimserliği ile tahvil piyasası temkinliliği arasındaki uçurumun genişlediği konusunda uyardı. 3 Temmuz'da Fransa'da düzenlenen yıllık bir ekonomi konferansında konuşan Subran, yapay zekanın reel ekonomi üzerindeki gerçek etkisinin mevcut fiyatlamaların yansıttığından çok daha karmaşık ve dengesiz olacağını belirterek, özellikle hisse senedi ve kredi piyasaları arasındaki ayrışmayı aşırı ısınmanın en görünür işareti olarak nitelendirdi.
"Yapay zeka benimsemesinin derecesini ve bunun reel ekonomi üzerindeki etkisinin ne olacağını gerçekten bilmiyoruz, ancak piyasa şimdiden çok iyimser, özellikle de verimlilik konusunda - ve gerçeklik daha karmaşık bir tablo olacak" dedi Subran. "Bana göre, mantıksız bir aşırı iyimserlik derecesi gördüğüm yer burası."
BlackRock Yatırım Enstitüsü'nün yıl ortası görünümüne göre, büyük hiper ölçekleyicilerde yapay zeka ile ilgili sermaye harcamaları 2025'te 360 milyar doları aştı ve bu, işletme nakit akışı ve uzun vadeli borç ihracının bir kombinasyonuyla finanse edildi. Subran, borç genişleme döngüsünü kilit bir risk olarak vurgulayarak Uluslararası Para Fonu (IMF) ve Uluslararası Ödemeler Bankası'nın (BIS) uyarılarını yineledi. IMF Para ve Sermaye Piyasaları Direktörü Tobias Adrian geçen hafta, büyük teknoloji şirketlerinin hızla amortismana tabi tutulan yapay zeka altyapısını finanse etmek için giderek daha fazla orta ve uzun vadeli borç kullandığını ve bunun finansal istikrar riski kaynağı haline gelebilecek bir varlık-yükümlülük uyumsuzluğu yarattığını söyledi. BIS daha da ileri giderek, yapay zeka yatırımlarındaki opak "döngüsel finansman" yapılarının, döngü tersine dönerse 2008'dekine benzer bir kredi şokunu tetikleyebileceği uyarısında bulundu.
Yapay zeka riskinde hisse senedi-tahvil ayrışması
Subran, hisse senedi ve kredi piyasalarının yapay zeka maruziyetini nasıl fiyatladığı arasında yapısal bir kopukluğa işaret etti. Tahvil piyasalarında yatırımcılar nispeten disiplinli kaldı - hiper ölçekleyici borçlarında kredi spreadleri daraldı ancak rehavet düzeyine ulaşmadı. "Hiper ölçekleyicilerdeki kredi spreadlerine baktığınızda, eskisinden daha temkinliler" dedi Subran. "Hâlâ çok sayıda tahvil bekçisi var."
Hisse senedi piyasaları ise farklı bir hikaye anlatıyor. "Hisse senedi tarafında, gökyüzü sınır gibi görünüyor ve kesinlikle durum böyle değil" dedi Subran. Bu ayrışma, yapay zeka ticaretindeki mantıksız aşırı iyimserliğin en somut kanıtı: hisse senetleri en iyimser senaryoyu fiyatlarken, borç piyasaları getiriler üzerindeki gerçek kısıtlamaları fiyatlıyor.
Subran ayrıca dengesiz kurumsal davranışları yapısal bir uyarı işareti olarak işaretledi. Apple Inc. ve Microsoft Corp.'un yapay zeka harcamalarında ölçülü davrandığını, diğer şirketlerin ise "aşırı yatırım" yaptığını söyledi. Teknolojik eskime ve sermaye harcamasını nakde dönüştürmenin zorluğu da dahil olmak üzere veri merkezi riskleri konusunda özel endişelerini dile getirdi. "Hissedarları ödüllendirmek için borç ihraç ediyorsanız, bu bence iyi bir işaret değil" dedi Subran.
Yatırımcılar için anlamı
J.P. Morgan araştırmasına göre, bu uyarı, S&P 500'ün 2026 yılı için konsensüs hisse başına kâr büyümesinin %24 olmasının, yapay zeka kaynaklı verimlilik kazanımlarına yönelik geniş beklentileri yansıttığı bir dönemde geliyor. Ancak değerlemeler zaten yüksekken ve en bariz yapay zeka kazananlarına önemli miktarda abartı fiyatlanmışken, temel sermaye harcama yörüngesi bozulmasa bile bir geri çekilme riski gerçek. En yüksek katlara ödemeden yapay zeka maruziyeti arayan yatırımcılar için, altyapı katmanı - enerji, soğutma, bağlantı ve veri merkezi gayrimenkulleri - aynı harcama döngüsüne maruz kalırken daha mütevazı değerlemelerden işlem görüyor; ancak Subran'ın uyarısı, verimlilik getirisinin beklenenden yavaş gelmesi durumunda bu bahislerin bile uygulama riski taşıdığını gösteriyor.
Bu makale yalnızca bilgilendirme amaçlıdır ve yatırım tavsiyesi niteliği taşımaz.
