Önemli Çıkarımlar:
Çin'in menkul kıymetler düzenleyicisi, 23 Haziran'da aracı kurumlara yeni sınır ötesi toplam getiri swap pozisyonlarını dondurma talimatı vererek, yerel sermayenin denizaşırı hisse senetlerine ulaşması için en popüler kanallardan birini kapattı.
Konuya yakın kaynaklara göre, China International Capital Corp. dahil en az dört devlet destekli aracı kurum, Salı günü geç saatlerde kurumsal müşterilerine sınır ötesi toplam getiri swapları (TRS) yoluyla artık yeni pozisyon ekleyemeyeceklerini bildirdi. Kısıtlamalar yalnızca yeni pozisyonlar için geçerli — mevcut holdingler korunabilir veya azaltılabilir, ancak farklı menkul kıymetlere döndürülemez.
Etkilenen bir aracı kurumda konuya hassas olduğu için isminin açıklanmasını istemeyen bir üst düzey yönetici, "Bu hamle, bu türev kanalı aracılığıyla yabancı varlıklara akan taze sermaye için boru hattını etkili bir şekilde donduruyor, ancak mevcut pozisyonlar dokunulmaz kalıyor" dedi.
Çin Menkul Kıymetler Birliği'ne göre, TRS ürünlerini de içeren Çinli aracı kurumlardaki sınır ötesi tezgah üstü türev portföyü, Kasım 2023 sonu itibarıyla 825,4 milyar yuan (114,7 milyar dolar) seviyesindeydi. CICC, TRS hizmetleri sunma lisansına sahip yalnızca on aracı kurumdan biri olarak bu piyasada orantısız bir role sahip. CSI 300 Endeksi daha önce 2019'un başından bu yana en düşük seviyesine gerileyerek, düzenleyicilerin ciddi piyasa stresi döneminde sermaye çıkışlarını durdurma konusunda karşılaştıkları baskıyı gözler önüne serdi.
Askıya alma, Pekin'in ülkeden çıkan sermayeyi kontrol etme kampanyasında önemli bir tırmanışı temsil ediyor. Sınır ötesi TRS ürünleri, sofistike yatırımcılar — özellikle özel sermaye fonları — için, hantal Nitelikli Yurtiçi Kurumsal Yatırımcı (QDII) kota sistemini aşmadan ABD teknoloji hisselerine ve diğer yabancı hisse senetlerine erişim sağlamak için bir basınç vanası haline gelmişti. Kısıtlamalar, 2023 sonlarında kaldıraçlı türev alım satımını hedef alan ve ardından Şubat 2024'te yerel yatırımcıların swaplara tahsis edebileceği toplam miktara açık sınırlamalar getiren düzenleyici rehberlik üzerine inşa ediliyor.
Düzenleyiciler neden şimdi sıkılaştırıyor
Zamanlama, Çin hisse senetlerindeki yenilenen zayıflık ve yuan üzerindeki kalıcı değer kaybı baskısıyla örtüşüyor. Yerel piyasalar düşük performans gösterdiğinde ve para birimi baskı altında olduğunda, yatırımcıların denizaşırı getiri arama teşviki yoğunlaşıyor. Yeni TRS pozisyonlarını bloke ederek, düzenleyiciler piyasaları daha da istikrarsızlaştırabilecek zorunlu satışları tetiklemeden bu sermaye kaçışı için kilit bir yolu ortadan kaldırıyor.
Çin Halk Bankası, Ağustos 2024'teki son 15 baz puanlık indirimden bu yana 1 yıllık orta vadeli borç verme faiz oranını %2,50'de tutarken, yerleşik yuan dolara karşı 7,30'un altına geriledi. 10 yıllık Çin devlet tahvilleri ile ABD Hazine tahvilleri arasındaki getiri farkı kabaca 200 baz puan seviyesinde bulunuyor ve sermayenin yurtdışında daha yüksek getiri araması için yapısal teşviki sürdürüyor.
Bunun yatırımcılar için anlamı
Denizaşırı teknoloji pozisyonu oluşturmak için TRS yapılarına güvenen Çinli özel sermaye fonları için acil sonuç, yalnızca küçülebilen bir portföydür. 100 milyar yuanlık bir özel fondaki bir kaynağa göre, bazı fonlar artık "yalnızca satış, rotasyon yok" kısıtlamasıyla karşı karşıya. Bu, yöneticilerin yeniden dengeleme veya nakit yaratma ihtiyacı duyması halinde, bu yapılar aracılığıyla tutulan ABD teknoloji hisseleri üzerinde asimetrik satış baskısı yaratabilir.
Kısıtlamalar, talebin bir kısmını Şangay, Shenzhen ve Hong Kong'u birbirine bağlayan Stock Connect programlarına veya hâlâ mevcut olan sınırlı QDII kotalarına yönlendirebilir. Ancak her iki kanal da, özellikle ABD'de listelenen teknoloji şirketleri olmak üzere, Hong Kong dışında listelenen yabancı hisse senetlerine erişim için TRS'nin sunduğu esnekliği sağlamıyor.
Pekin'in en son popüler bir sınır ötesi yatırım kanalına karşılaştırılabilir kısıtlamalar uyguladığı zaman — 2017'deki denizaşırı satın almalara yönelik baskın ve 2021'deki QDII kotalarının sıkılaştırılması — resmi kanallardan çıkışlar takip eden çeyrekte yaklaşık %30 oranında daralmıştı. Devlet Döviz İdaresi verilerine göre, bu sefer benzer bir model, Çin'in yerleşik finansal sisteminden zaten düşük olan sermaye çıkışlarını daha da azaltacaktır.
Bu makale yalnızca bilgilendirme amaçlıdır ve yatırım tavsiyesi niteliği taşımaz.
