Önemli Çıkarımlar:
Mohamed El-Erian, Federal Rezerv'in on yılların en önemli yapısal dönüşümünü geçirdiğini ve bunun etkilerinin bir sonraki faiz kararının çok ötesine uzandığını söylüyor.
Federal Rezerv, yıllar süren ve güvenilirliğini aşındıran politika hatalarının ardından temel bir dönüşüm geçiriyor; Mohamed El-Erian, merkez bankasının 10 yıllık Hazine tahvil getirisini yüzde 4,50'ye iten şahin bir yeniden fiyatlamayla karşı karşıya olduğu uyarısında bulundu.
"Federal Rezerv'in karşı karşıya olduğu en büyük soru faiz indirip indirmemesi ya da artırıp artırmaması olmayabilir — asıl soru, kurumun bir dizi politika hatasıyla kaybettiği güvenilirliği geri kazanıp kazanamayacağıdır," dedi Allianz baş ekonomik danışmanı El-Erian.
Bu uyarı, Fed'in 1980'lerden bu yana en tartışmalı politika ortamında yol almaya çalıştığı bir dönemde geldi. 17 Haziran Federal Açık Piyasa Komitesi (FOMC) toplantısında — Başkan Kevin Warsh yönetimindeki ilk toplantı — 18 yetkiliden dokuzu, Ekonomik Projeksiyonlar Özeti'ne göre yıl sonundan önce en az bir faiz artırımı öngördü. CME FedWatch verileri, piyasaların Aralık ayına kadar bir faiz artırımına yaklaşık üçte iki olasılık verdiğini gösteriyor. Fed fonlama oranı şu anda yüzde 4,25 ile yüzde 4,50 arasında, Eylül 2025'te yapılan 25 baz puanlık indirimden bu yana değişmedi.
Buradaki riskler bir sonraki faiz hamlesinin ötesine uzanıyor. Fed, enflasyon yapışkan kalmaya devam ederken sıkılaştırmaya devam ederse — Perşembe günü açıklanması beklenen Mayıs Kişisel Tüketim Harcamaları (PCE) verisinin yıllık bazda yüzde 4,1 ile Nisan 2023'ten bu yana en yüksek seviyede olması bekleniyor — El-Erian'ın tanımladığı politika hatalarını daha da derinleştirme riski taşıyor. Eğer Fed beklemede kalır ve enflasyon yeniden hızlanırsa, güvenilirlik bir darbe daha alıyor. Her iki yolun da 10 yıllık tahvil getirisi, ABD doları ve yumuşak iniş fiyatlayan hisse senedi değerlemeleri için sonuçları var.
Güvenilirlik Açığı
El-Erian'ın eleştirisi, Fed'in enflasyon dinamiklerine verdiği gecikmiş tepki modeline odaklanıyor. Merkez bankası, 2021'in büyük bölümünde fiyat baskılarını geçici olarak nitelendirdi, ardından 2023'e kadar kırk yılın en agresif sıkılaştırma döngüsünü uyguladı. Eylül 2024'te faiz indirimlerine başladı, ancak yetkililerin şimdi faiz artırımlarını tartışmasına neden olan yeni bir enflasyon tehdidiyle karşı karşıya kaldı.
Fed'in faiz yönü konusunda en son bu düzeyde bir iç görüş ayrılığı yaşadığı dönem, dönemin Başkanı Jerome Powell'ın sıkılaştırma hamlesinin yüzde 20'lik bir hisse senedi piyasası düzeltmesine ve 2019'da ani bir politika tersine dönüşüne yol açtığı 2018 yılıydı. S&P 500, 17 Haziran FOMC bildirisinden bu yana yüzde 4,2 düşerken, ABD Dolar Endeksi faiz beklentilerinin yukarı yönlü yeniden fiyatlanmasıyla yüzde 1,8 yükseldi.
Sırada Ne Var?
Perşembe günü TSİ 15:30'da açıklanacak Mayıs PCE fiyat endeksi, bir sonraki kritik veri noktasını temsil ediyor. FactSet verilerine göre yüzde 4,1'lik manşet enflasyon konsensüs tahmini, Nisan 2023'ten bu yana en yüksek okuma olacak. Gıda ve enerji hariç çekirdek PCE'nin ise yüzde 3,3 ila yüzde 3,4 arasında olması bekleniyor.
Ancak veri yapısal bir gecikme taşıyor: Mayıs rakamları, petrol fiyatlarının İran çatışması nedeniyle yüksek kaldığı dönemde toplandı. Müteakip ABD-İran barış yol haritası ve petrol ihracat lisansından kaynaklanan herhangi bir dezenflasyonist fayda, Temmuz sonundaki Haziran PCE verisine kadar görünmeyecek. Piyasalar, Perşembe günkü geçmişe dönük veriyi yine de bir ileriye dönük sinyal olarak işlemleyebilir ve bu da bir politika aşırı tepkisi riskini artırabilir.
Bir sonraki FOMC toplantısı 28-29 Temmuz'da yapılacak. Fed, bu tarihe kadar veriye bağımlı bir yol izlerken, birkaç hafta içinde indirimlerden artırımlara sallanan piyasa beklentilerini yönetmek zorunda — tam da El-Erian'ın daha derin bir kurumsal sorunu yansıttığını savunduğu türden bir oynaklık.
Bu makale yalnızca bilgilendirme amaçlıdır ve yatırım tavsiyesi niteliği taşımamaktadır.
