Hisse senedi fonlama maliyetleri 2008 seviyelerine ulaştı, kaldıraç piyasaları aşırı yüklüyor

Hisse senedi finansman maliyetleri, küresel finans krizi sırasında en son görülen seviyelere fırlayarak, kaldıraçlı yükseliş pozisyonlamasının tehlikeli uç noktalara ulaştığının sinyalini veriyor.

Uzun S&P 500 pozisyonlarının fonlama maliyeti, 2008 küresel finans krizi sırasında en son görülen seviyelere denk gelecek şekilde 183 baz puana fırladı. JPMorgan'ın Bram Kaplan liderliğindeki türev stratejisi ekibine göre, gösterge endekste 31 Temmuz vadeli toplam getiri swaplarının spread'i bu seviyede kapandı.

"Çığlık çığlığa tehlike çağırıyor ve kimse dinlemiyor," dedi The MacroTourist bülteninin yazarı ve RBC Capital Markets ile Wintor Capital'de eski tüccar olan Kevin Muir. Muir, spread'lerdeki sıçramanın, "topluca riskleri anlayan bankaların, hisse senetlerine karşı borçlanmayı kolaylaştırmak için daha yüksek oranlar talep etmesiyle" açıklandığını söyledi.

Vade eğrisi boyunca spread'ler son beş yılın yüzde 95'inci diliminde yer alıyor — bu seviyeye tipik olarak yalnızca bankaların bilançolarını daralttığı yıl sonlarında rastlanıyor. Goldman Sachs verilerine göre, kaldıraçlı borsa yatırım fonu (ETF) maruziyeti iki yıl önceki 200 milyar dolardan kabaca 500 milyar dolara fırladı. Muir, fonlamadaki sıkılığın, bankalardan arz daralmasını değil, kaldıraçlı maruziyete yönelik patlayıcı talebi yansıttığını söyledi.

Muir, fonlama stresinin, spekülasyondan kaynaklanan aşırı yukarı yönlü gerilmiş bir piyasaya işaret ettiğini belirterek, bunu "uzun pozisyonlarla aşırı yüklenmiş bir tekne" olarak tanımladı. Ani bir kaldıraç azaltma (deleveraging) olayı, büyük hisse senedi endekslerinde aşağı yönlü oynaklığı artırarak yaygın tasfiyeleri tetikleyebilir.

Çapraz Varlık Stresi Büyüyor

Hisse senedi finansman sıkışıklığı, piyasanın diğer köşelerinde de stresin biriktiği bir dönemde geliyor. ABD 10 yıllık Hazine tahvili getirisi Perşembe günü %4,51 civarında seyrederken, Wall Street'in korku göstergesi VIX endeksi 16,52 seviyesindeydi — %0,42 düşüşle, ancak bu yılın başlarında görülen kayıtsız seviyelere kıyasla hala yüksek. DXY dolar endeksi güçlü kalmaya devam ederek riskli varlıklar üzerinde baskı yarattı.

Hedge fonlar aksaklık için pozisyonlanıyor. Lee Robinson'un Altana Wealth'i, kredi temerrüt takasları (CDS) aracılığıyla ABD hayat sigortacılarına karşı düşüş yönlü bahisler oluşturuyor ve 2008 krizi sırasındaki subprime mortgage kısa pozisyonuna benzettiği bir oyun kitabını uyguluyor. Altana'nın Credit Opportunities fonu yılbaşından bu yana %47,5 ve 2020'deki kuruluşundan bu yana %416 yükseldi. Hedge fonlar, geçtiğimiz yıl boyunca ABD hayat sigortası hisselerine karşı kısa pozisyonlarını iki katından fazla artırdı; DTCC verilerine göre, sigortacıların CDS'lerine yönelik net nominal bahisler Mayıs sonu itibarıyla 5,5 milyar dolara yükseldi.

Rekor seviyedeki hisse senedi fonlama maliyetleri, patlayan kaldıraçlı ETF maruziyeti ve kredi piyasalarında artan hedge fon düşüş yönlülüğünün kesişimi, kolay paranın kazanıldığı bir piyasa tablosu çiziyor. Bir sonraki katalizör — ister bir veri sürprizi, ister jeopolitik bir şok, isterse kaldıraçlı bir pozisyonda tek bir çöküş olsun — fonlama piyasalarının halihazırda fiyatladığı çözülmeyi tetikleyebilir.

Bu makale yalnızca bilgilendirme amaçlıdır ve yatırım tavsiyesi niteliği taşımaz.