Önemli Çıkarımlar:
Waller'ın Roma forumunda ileriye dönük yönlendirmeyi savunması, Fed'in piyasalarla nasıl iletişim kurması gerektiği konusunda Başkan Warsh ile derinleşen bir uçurumu gözler önüne serdi.
Fed Yönetim Kurulu Üyesi Christopher Waller, ileriye dönük yönlendirmenin para politikası iletimini hızlandırmak için "değerli bir araç" olmaya devam ettiğini söyleyerek, Başkan Kevin Warsh'ın merkez bankasının gelecekteki faiz hamlelerine ilişkin iletişimini en aza indirme çabasına karşı çıktı.
"İleriye dönük yönlendirmenin, zaman zaman politika yapımını önemli ölçüde güçlendiren ve gelecekte de faydalı olmaya devam edecek değerli bir araç olabileceğine inanmaya devam ediyorum," dedi Waller Pazartesi günü Roma'daki bir Bank of Italy konferansında. "Ancak ileriye dönük yönlendirme bilimden çok bir sanattır ve politika yapımına yardımcı olmaktan ziyade engel olduğu zamanlar da olmuştur."
Waller, 2021 sonbaharını, ileriye dönük yönlendirmenin esnek bir şekilde kullanıldığında işe yaradığının kanıtı olarak gösterdi. FOMC, yükselen enflasyonla mücadele için yakında faiz oranlarını artıracağının sinyalini verdi ve iki yıllık Hazine tahvil faizleri Eylül 2021'den Şubat 2022 ortasına kadar yaklaşık 200 baz puan yükseldi – Fed ilk faiz artırımını Mart 2022'de gerçekleştirmeden önce. Waller, bunun para politikası iletimi için tipik 12 ila 24 aylık gecikmeden yaklaşık altı ayı etkin bir şekilde kısalttığını söyledi.
Bu açıklamalar Waller'ı, ileriye dönük yönlendirmeyi FOMC'nin toplantı sonrası bildirisinden çıkaran ve geçen hafta bir Avrupa Merkez Bankası forumunda bu uygulamanın mevcut ortam için "uygun olmadığını" söyleyen Warsh ile karşı karşıya getirdi. Warsh, ileriye dönük yönlendirmenin Fed'i daha az çevik hale getirdiğini ve piyasaların ekonomik verileri kendi başlarına yorumlamaya bırakıldığında en iyi şekilde işlediğini savundu.
2021 dersi: Yönlendirme ters teptiğinde
Waller, ileriye dönük yönlendirmenin aynı zamanda ters tepebileceğini de kabul etti. Fed'in Eylül 2020'de enflasyon "bir süre için %2'yi makul ölçüde aşana" kadar faizleri sıfıra yakın tutma taahhüdünü örnek gösterdi – enflasyon fırlayıp işsizlik hızla düşerken bile 2021 boyunca değişmeden kalan bir ifade.
"Bu yönlendirme, enflasyon %2'nin üzerinde hızla yükselirken ve işsizlik hızla düşerken 2021 yılı boyunca değişmedi ve kamuoyunu 'bir süre' ifadesinin ne anlama geldiğini merak içinde bıraktı," dedi Waller. "Sonuçta, bu kısıtlayıcı yönlendirme 2021'de FOMC'nin elini kolunu bağladı ve faiz artırımlarını gereksiz yere geciktirdi."
Fed ilk faiz artırımını Mart 2022'ye kadar gerçekleştirmedi ve o zamana kadar tüketici fiyat enflasyonu çoktan %7'yi aşmıştı.
Yönlendirme ve tepki fonksiyonu arasında bir ayrım
Waller, ileriye dönük yönlendirme – belirli bir politika yoluna bağlılık – ile bir merkez bankasının politika yapıcıların gelen verilere nasıl yanıt vereceğini tanımlayan "tepki fonksiyonu" arasına keskin bir çizgi çekti. İyi tanımlanmış bir tepki fonksiyonunun sık iletişim ihtiyacını azalttığını söyledi.
"Tepki fonksiyonunuz iyi tanımlanmış ve iyi anlaşılmış olduğu sürece mutlaka çok fazla konuşmanız gerekmez," dedi Waller. "Ancak tepki fonksiyonunuz iyi tanımlanmamışsa ve piyasalar bunu anlamıyorsa, o zaman konuşmanız gerekir."
Fed'in bu ay, Warsh'ın yıl sonuna kadar politika reformları önermek üzere topladığı beş gruptan biri olan bir iletişim politikası görev gücünün üyelerini açıklaması bekleniyor. Görev gücü, Fed'in politika niyetlerini piyasalara ve kamuoyuna nasıl ilettiğini inceleyecek.
İşgücü piyasası istikrar kazanırken politika görünümü değişiyor
Waller, politika ortamının kritik bir dönüşüm geçirdiğini söyledi. 2025'te istihdamı artırmak için faiz indirimlerini destekledikten sonra, artık işgücü piyasasının istikrar kazandığını ve Fed'in 2023'ten bu yana en yüksek seviyesine ulaşan enflasyona yeniden odaklanmasına olanak tanıdığını belirtti.
"Riskler tamamen tersine döndü," dedi Waller. "Bu, politikanın yönü hakkında nasıl düşündüğünüzü değiştirir."
Fed, son toplantısında faiz oranlarını değiştirmedi ancak nokta grafiği, 18 yetkiliden 9'unun bu yıl en az bir faiz artışı öngördüğünü gösterdi. Waller ve Warsh arasındaki iletişim stratejisi konusundaki görüş ayrılığı, Fed'in bir sonraki hamlesini anlamaya çalışan piyasalar için bir başka belirsizlik katmanı daha ekliyor.
Bu makale yalnızca bilgilendirme amaçlıdır ve yatırım tavsiyesi niteliği taşımaz.
