GF Securities, yapay zeka ayrışması derinleşirken 6 bozulan A-Share kuralını işaret ediyor

GF Securities'e göre, 2026'da altı tarihi A-Share piyasa kuralı bozuldu ve Çin'in hisse senedi piyasası yirmi yılın en yapısal dönüşümünü yaşarken iki kural daha tehdit altında.

GF Securities stratejisti Liu Chenming, 30 Haziran tarihli orta yıl raporunda, A-Shares'ın borsanın açılışından bu yana ilk kez üst üste üç yıl boyunca değerleme genişlemesi kaydettiğini yazdı. Önceki tavan süresi, 2006-07, 2014-15 ve 2019-20 dönemlerinde ulaşılan iki yıldı. Elektronik ve iletişim hisselerindeki yapay zeka kaynaklı boğa piyasası artık dördüncü yılına girmiş durumda ve önceki boğa piyasası liderlerinin tipik iki ila 2,5 yıllık ömrünü aşmış durumda.

Liu, "Eski harita artık yeni kıta için çalışmıyor. 20 yıl boyunca geçerli olan kurallar, artık var olmayan bir Çin'in özetleriydi — emlak döngüsü sona erdi, demografik temettü zirvesini geçti ve A-Shares'ın kâr ve piyasa değeri yapısı temelden değişti" dedi.

Liu, TMT sektörünün toplam işlem hacmindeki payının, 2019'dan 2023'e kadar geçerli olan %40'lık tavanı aşarak DeepSeek'in lansmanından sonra %45'e ulaştığını belirtti. Bu tavan, 2009-10 akıllı telefon döngüsünde %17 ve 2013-15 mobil internet döneminde %30'du. Her teknoloji dalgası eşiği sistematik olarak yukarı çekti.

Elektronik hisselerindeki kurumsal sahiplik, beş çeyrektir %20'nin üzerinde seyrediyor ve bir zirveyi tetiklemiyor — bu, 2004'ten bu yana altı tarihsel vakada daha önce bir tepe sinyali veren bir modeldi. Bu seferki fark: sektörün serbest dolaşımdaki piyasa değerine göre ağırlıklandırma oranı aslında rekor düzeyde en düşük seviyede, çünkü yeni ekonomi hisselerinin piyasa değeri çok hızlı büyüdü.

Envanter döngüsü kuralı da başarısız oldu. Haziran 2023'te nihai mal envanter büyümesi sıfıra yaklaştığında, tarihsel senaryo aylar içinde büyük ölçekli mali teşvik gerektiğini söylüyordu. Üç yıl sonra, bu tür bir teşvik gelmedi. Liu, "Bu bir politika başarısızlığı değil — 'her düşüşte teşvik'ten stratejik kısıtlamaya kasıtlı bir geçiştir" diye yazdı. Döngüsel hisseler, yalnızca küresel emtia fiyatlarından kaynaklanan ithal enflasyonla yükseldi, iç taleple değil.

İki kural daha kırılma noktasına yaklaşıyor. A-Share hisselerinin ilk %5'indeki işlem yoğunlaşması, 24 Haziran itibarıyla %49,8'e ulaşarak 2015 ve 2021 zirvelerine yaklaştı. Liu, 1990'lardaki dot-com döngüsü sırasında ABD deneyimine işaret etti; burada ilk %5'lik yoğunlaşma önceki tavanını kırdı ve o zamandan beri %72 civarında istikrar kazandı. "Büyük bir teknolojik dönüşüm meydana geldiğinde, yoğunlaşma tavanı da yeniden yazılır" dedi.

Fiyat-defter değeri yüzdelerinin standart sapması ile ölçülen sektör değerleme dağılımı, tüm zamanların en yüksek seviyesine ulaştı. Ancak Liu, ortalamaya dönüş varsayımına karşı uyardı. Aşırı dağılımın olduğu altı tarihsel vakada, zirve bir boğa piyasası tepesiyle çakışmadı. 2020 döngüsü sırasında, yüksek dağılım 20 ay boyunca devam etti ve bir endüstriyel trend tarafından desteklendiğinde yüksek değerleme sektörleri düşük performans göstermedi.

Yapay zeka ve yapay zeka dışı hisseler arasındaki K-şeklindeki ayrışmanın ikinci yarıda daralması pek olası değil. Küresel bulut sermaye harcamaları yukarı yönlü revize edilmeye devam ediyor — ilk beş sağlayıcının 2026'da daha önceki tahminlerden daha yüksek olan 769 milyar dolar harcaması bekleniyor. Nvidia H100'ler için bilgi işlem kiralama fiyatları saat başına 2,80 doların üzerine çıkarken, ByteDance'ın Doubao'sunda token çağrı hacmi Haziran ayında günlük 180 trilyonu aştı ve Google'ın aylık token tüketimi 3.000 trilyona yaklaştı.

K'nın diğer tarafında, Çin'in mali kısıtlaması kısmen dış talebin bir tampon sağlaması nedeniyle sürdürülüyor. Çin'in ana ihracat destinasyonları mali genişleme döngülerinde kalmaya devam ediyor ve etkin bir şekilde iç teşvik aciliyetini azaltan talep çekme işlevleri görüyor. Liu, yatırımcıların potansiyel bir politika değişikliği için iki değişkeni izlemesi gerektiğini söyledi: büyük ekonomilerde mali genişlemenin sürdürülebilirliği ve küresel envanter döngüsünün konumu.

Piyasa, artımlı bir likidite ortamından stok-akış likidite ortamına geçiyor. Net perakende girişleri, ilk yarıda yaklaşık 860 milyar yuana ulaştı; bu, 2025'in ikinci yarısındaki 690 milyar yuanın üzerindeydi. Ancak ikinci yarı arz-talep açığının, kredili işlemlerin yavaşlaması, kuzeye yönelik akışların ABD faiz oranı rüzgarlarıyla karşılaşması ve ChangXin Memory Technologies gibi mega halka arzların sermaye emmesi nedeniyle 100 milyar yuanın üzerinde daralması bekleniyor.

Yapay zekanın ötesinde, Liu gerçek kazanç desteğine sahip dört sektör belirledi. Bakır ve altın, Mart ayındaki ABD-İran çatışmasının ardından %20'nin üzerindeki düşüşün ardından aşırı satıldı; altının yapısal tezi sağlam duruyor — küresel devlet borcu genişlemesi, dolar rezerv statüsünün erozyonu ve 2026 başında çeyreklik bazda artan merkez bankası alımları. Bakır, maden tenörlerinin düşmesi ve yeni projelerin faaliyete geçmesinin yıllar alması nedeniyle yapısal bir arz açığıyla karşı karşıyayken, şebeke yatırımı, yapay zeka veri merkezleri ve elektrikli araçlardan gelen talep büyümeye devam ediyor.

Enerji depolama ve lityum piller, yapay zeka dışındaki en belirgin toparlanmayı temsil ediyor; sözleşme yükümlülükleri sürekli sipariş toparlanmasına işaret ediyor ve Haziran ayı Çin lityum pil üretimi yaklaşık 268 GWh'ye ulaştı — üst üste dördüncü aylık rekor. İnovatif ilaç hisseleri, tarihsel ortalamalarının bir standart sapma altında işlem görüyor; Çinli şirketlerin küresel biyoteknoloji anlaşmalarındaki payı bu yıl %50'den %70'e sıçradı. Banka dışı finansallar ve fintech BT, sürekli sermaye piyasası işlem hacminden yüksek kazanç görünürlüğü sunuyor.

Liu'ya göre kırılmayan ve kırılmayacak olan tek kural, göreceli kazanç avantajının göreceli hisse senedi performansını belirlemesidir. "K-şeklindeki temeller tersine dönmezse, K-şeklindeki piyasa da tersine dönmez" diye yazdı. "Tarihsel kurallar her zaman kırılmak içindir. Ancak onları kırmak bir sebep gerektirir — ve bu sebep, çağın değişmiş olmasıdır."

Bu makale yalnızca bilgilendirme amaçlıdır ve yatırım tavsiyesi niteliği taşımaz.