Küresel tahvil ihracı rekor kırdı: 504 milyar dolar arz artışı savunma ve enerji açıklarını yansıtıyor

Savunma, altyapı ve temiz enerji için artan mali açıklar, küresel devlet sendikasyon tahvil ihracını 2026'nın ilk yarısında 504 milyar dolara taşıyarak pandemi dönemi zirvesini geride bıraktı ve ileriye dönük olarak yapısal olarak daha yüksek borçlanma maliyetlerine işaret etti.

"Artan arzın ana itici gücü, daha büyük finansman ihtiyaçları yaratan yüksek kamu harcamalarıdır," diyen Danske Bank baş analisti Jens Peter Sorensen, birincil harcama sürücüleri olarak askeri harcamaları, altyapıyı ve temiz enerji dönüşümünü işaret etti.

İtalya, sendikasyon piyasasında en büyük borçlanıcı olmaya devam ederek ilk yarıda yaklaşık €70 milyar (81 milyar dolar) topladı. Uzun süredir mali disipliniyle bilinen Almanya, üç sendikasyon anlaşmasıyla topladığı €14 milyar ile rotasını değiştirdi. ABD'nin 30 yıllık Hazine tahvil getirisi Mayıs ayında 2007'den bu yana ilk kez %5'i aşarken, İngiltere'nin 10 yıllık devlet tahvili getirisi, rekor talep gören £15 milyarlık (20,2 milyar dolar) uzun vadeli tahvil satışı sırasında 2008'den bu yana en yüksek seviyesine ulaştı.

Arz dalgası, merkez bankalarının daha sıkı politikaya yöneldiği bir dönemde geliyor. Avrupa Merkez Bankası'nın bu hafta 2023'ten bu yana ilk faiz artırımını yapması beklenirken, Fed — yeni Başkan Kevin Warsh yönetiminde — 16-17 Haziran toplantısında faizleri sabit tutması bekleniyor ve federal fon vadeli işlemleri Aralık ayına kadar bir faiz artırımı için %66 olasılık fiyatlıyor. Yüksek hükümet borçlanma maliyetleri, özel yatırımı dışlama ve ekonomik büyümeyi yavaşlatma riski taşıyor.

Yeni İhracı Karmaşıklaştıran Yeniden Finansman Dalgası

Rekoru tetikleyen yapısal bir faktör daha var: Covid dönemi tahvillerinin vadesi geliyor. Natixis, euro bölgesi devlet yeniden finansman ihtiyaçlarının 2026'da %26 artacağını tahmin ediyor ki bu, toplam sendikasyon ihracındaki %11'lik büyümenin çok üzerinde. "İlk yarı rekoru, faiz artırımları öncesinde önleyici ihraçtan ziyade büyük ölçüde vadesi gelen borcun yeniden finansmanıyla yönlendirildi," dedi Natixis faiz stratejisti Theophile Legrand.

Yine de Mayıs verileri bir değişim gösterdi. Legrand, yeniden finansman hacimlerinin Mayıs ayında yıllık bazda aslında düştüğünü, sendikasyon ihracının ise €32 milyardan €45 milyara fırladığını belirterek, "en azından bir dereceye kadar fırsatçı ön finansman olduğunu gösteriyor" dedi.

ING stratejistleri Benjamin Schroeder liderliğinde, Belçika, İspanya, Avusturya ve Portekiz'in Mayıs ayında anlaşmaları "beklenenden daha erken" getirdiğini bildirdi. Yunanistan, 2036 tahvilinin €3 milyarlık bir dilimi için €36 milyardan fazla talep toplarken, İsveç €2 milyarlık üç yıllık bir tahvil ihraç etti.

Yatırımcılar Daha Fazla Tazminat Talep Ederken Getiriler Yükseliyor

Rekor arz, hâlâ sağlıklı taleple karşılaşıyor ancak bunun bir bedeli var. ABD 30 yıllık tahvil getirisinin %5'in üzerine çıkması — 2007'den bu yana görülmeyen bir seviye — yatırımcıların kalıcı enflasyon ve artan arz karşısında uzun vadeli hükümet borcu tutmak için daha yüksek tazminat talep ettiğini yansıtıyor.

Mayıs ayı tüketici fiyat endeksi bir yıl öncesine göre %4,2 artarak 2023'ten bu yana en hızlı yıllık artışı kaydetti ve bu artış benzin fiyatlarındaki %59'luk sıçramadan kaynaklandı. Gıda ve enerjiyi hariç tutan çekirdek TÜF, aylık bazda %0,2 artarak %0,3'lük konsensüs tahmininin altında kaldı ve bir miktar rahatlama sağladı. BlackRock Amerika Baş Yatırım ve Portföy Stratejisti Gargi Chaudhuri, "Yüksek enerji fiyatları nedeniyle manşet enflasyon yüksek seyretmeye devam ediyor, ancak daha yumuşak barınma ve hizmet enflasyonu, altta yatan fiyat baskılarının ılımlılaşmaya devam ettiğini gösteriyor" dedi.

"Yönetimler, piyasa penceresi hala sağlıklıyken ve arzı absorbe etmeye istekliyken bundan faydalanıyor," diyen TwentyFour Asset Management portföy yöneticisi Johnathan Owen, bu istekliliğin ne kadar süreceğini sorguladı. Insight Investment küresel sabit getiri başkanı Harvey Bradley ise durumu net bir şekilde özetledi: "İkinci yarıda piyasaya çıkmayı bekleyen çok büyük miktarda devlet arzı var."

Bu makale yalnızca bilgilendirme amaçlıdır ve yatırım tavsiyesi niteliği taşımamaktadır.