Goldman Sachs, faiz farkının devam etmesi nedeniyle yen tahminini 165'e yükseltti

Goldman Sachs, 12 aylık dolar-yen tahminini 155'ten 165'e yükselterek, kalıcı ABD faiz avantajları ve temkinli Japonya Merkez Bankası (BoJ) sıkılaştırmasının 2027 yılına kadar yen üzerinde baskı yaratmaya devam edeceğini öngörüyor.

Goldman Sachs stratejisti Karen Reichgott Fishman, 6 Temmuz tarihli bir notta, "Daha uzun süre yüksek seyreden ABD getirileri, düşük resesyon riski, devam eden mali endişeler ve yalnızca kademeli BoJ faiz artırımlarından oluşan daha geniş makro zemin, para birimi üzerinde sürekli bir değer kaybı baskısını güçlü bir şekilde destekliyor" dedi.

Banka, üç aylık hedefini 162'den 160'a ve altı aylık tahminini 163'ten 158'e revize etti. Yen, Japonya Merkez Bankası'nın Haziran ayında faizleri %1'e (31 yılın en yüksek seviyesi) yükseltmesinin ardından, Başkan Kevin Warsh liderliğindeki Federal Rezerv'in faiz indirimlerinin 2027'ye kadar gelmeyebileceğini sinyallemesiyle, dolar başına 161,8 ila 162,8 aralığında işlem görerek dört yılın en düşük seviyelerine yakın seyrediyor.

Bu revizyon, mevcut seviyelerden yaklaşık %6,5 oranında ek bir değer kaybı anlamına geliyor ve bu da yenle finanse edilen taşıma (carry trade) işlemlerini hızlandıracak ve küresel piyasalarda risk iştahını yeniden şekillendirecek bir hareket olacak. Japonya Merkez Bankası daha hızlı bir sıkılaştırma ile sürpriz yapar veya ABD ekonomisi beklenmedik şekilde yavaşlarsa, Ağustos 2024'te olduğu gibi bu işlemler tersine dönebilir; o dönemde mütevazı bir BoJ faiz artışı, Bitcoin'in küresel hisse senetleriyle birlikte keskin bir şekilde düşmesine neden olan şiddetli bir kaldıraç çözülmesini tetiklemişti.

Faiz Farkları Görünümü Şekillendiriyor

Goldman'ın tezinin temelinde ABD ve Japonya arasındaki faiz oranı farkı yatıyor. Federal Rezerv'in federal fon oranı, 2026'nın ilk yarısı boyunca sabit kaldıktan sonra %4,25 ila %4,5 seviyesinde bulunurken, Japonya Merkez Bankası'nın politika faizi Haziran ayındaki artışın ardından %1 seviyesinde. 325 baz puanlık bu fark, yeni gelişmiş piyasalardaki en ucuz fonlama para birimi haline getiriyor.

Japonya'nın 10 yıllık devlet tahvili getirisi, hükümetin harcamaları artırmasıyla artan mali endişeler nedeniyle yaklaşık %2,8'e yükselerek otuz yılın en yüksek seviyesine ulaştı. Ancak ABD Hazine tahvilleri, 10 yıllık tahvilin kabaca %4,5 getiri sağlamasıyla hala daha cazip. Goldman bu farkı kapatacak bir katalizör görmüyor. Bankanın küresel döviz ve faiz oranları başkanı Kamakshya Trivedi, yeni "tarihsel olarak düşük değerlenmiş" olarak tanımladı ancak beklenmedik bir ABD resesyonu veya BoJ'un agresif bir sıkılaştırmaya yönelmesi olmadan değerlemenin tek başına bir tersine dönüşü tetiklemek için yetersiz olduğunu söyledi.

Japonya Maliye Bakanlığı, Nisan ve Mayıs 2026 tarihleri arasında yenin düşüşünü yavaşlatmak amacıyla kur müdahalesine 11 trilyon yenin üzerinde harcama yaptı. Goldman, bu çabaların yalnızca geçici bir etkisi olduğunu ve yetkililerin tekrar müdahale etmesi durumunda benzer bir sonuç beklediğini belirtti.

Taşıma İşlemleri ve Kripto Bağlantısı

Yenin kalıcı zayıflığı, yatırımcıların düşük faiz oranlarıyla yen borçlanıp elde ettikleri fonları daha yüksek getirili varlıklara yatırdığı taşıma işlemleri için tercih edilen fonlama para birimi haline gelmesini sağladı. Bu akışlar giderek dijital varlıklara da ulaştı. Bitcoin Pazartesi günü yaklaşık 63.000 dolardan işlem görürken, CoinGlass verilerine göre toplam vadeli işlem açık pozisyonu 46,81 milyar dolar seviyesindeydi.

Risk asimetrik. Yen beklenmedik şekilde güçlendiğinde, borçlular yen cinsinden kredilerini geri ödemek için acele ettikçe taşıma işlemleri hızla tersine döner. Ağustos 2024 olayı bir örnek teşkil ediyor: BoJ'un faiz oranını %0,25'ten %0,5'e yükseltmesi, Nikkei 225'te üç seans içinde %15'lik bir düşüşe ve Bitcoin'de 50.000 doların altına inen keskin bir satış dalgasına neden olmuştu. Mevcut seviyelerden benzer bir hareket, iki yıllık yen zayıflığı boyunca biriken daha büyük taşıma işlem stoku tarafından amplifiye edilecektir.

Tüm tahminciler Goldman'ın öngörüsüne katılmıyor. J.P. Morgan, Goldman'ın görüşüyle büyük ölçüde uyumlu olarak yıl sonuna kadar USD/JPY'yi 164'te öngörüyor. ING, BoJ'un sıkılaştırma döngüsünü hızlandırıp hızlandırmayacağına bağlı olarak yaklaşık 12 yenlik bir farkla yeni 153 seviyesinde çok daha güçlü bir yen tahmin ediyor. Başkan Kazuo Ueda, politikayı daha da normalleştirme konusunda istekli olduğunun sinyalini verdi, ancak her adım ölçülü oldu — Haziran ayındaki artıştan önce altı aylık bir sinyal dönemi geldi ve ardından yen kazançlarını sınırlayan güvercin bir dil kullanıldı.

Goldman, faiz farkı devam ettiği sürece işe yarayan bir strateji olarak yenin "yüksek getirili gelişmekte olan piyasa pozisyonları için fonlayıcı olarak kullanılmasını" tavsiye ediyor. Bir sonraki sınav, Japonya Merkez Bankası'nın 30 Temmuz'da üç aylık görünüm raporunu yayınlamasıyla gelecek; bu rapor, 2026 için başka bir faiz artışının masada olup olmadığını sinyalleyecek.

Bu makale yalnızca bilgilendirme amaçlıdır ve yatırım tavsiyesi niteliği taşımaz.