Önemli Çıkarımlar
Google ve Broadcom, Nvidia'nın 3 trilyon dolarlık AI çip imparatorluğunu inşa eden finansal mühendislik oyun kitabını sistematik olarak kopyalıyor; kendi işlemcileri için müşteri kazanmak amacıyla milyarlarca dolarlık kredi garantileri ve döngüsel finansman devreye sokuyor.
Bunun en net örneği Ontario Gölü'nün güney kıyısında yer alıyor. Google, Wall Street Journal'a göre batı New York'taki Lake Mariner AI veri merkezi kümesi için 3,2 milyar dolarlık bir finansal garanti sağladı. TeraWulf ve Google destekli bulut sağlayıcısı FluidStack tarafından geliştirilen tesis, binlerce Google tensör işleme biriminden (TPU) Anthropic'e bilgi işlem gücü kiralayacak. Garanti, veri merkezinin daha ucuz borç bulmasına yardımcı oluyor — Nvidia'nın çip siparişlerini garanti altına almak için yıllardır kullandığı taktiğin aynısı.
"Oyunda olmak istiyorlar, geride kalmak istemiyorlar," dedi TeraWulf'un kurucu ortağı Nazar Khan.
Google'ın finansal taahhütleri Lake Mariner'ın çok ötesine uzanıyor. Şirket ayrıca Louisiana, Baton Rouge yakınlarındaki River Bend adlı 7 milyar dolarlık bir Anthropic projesine destek veriyor ve Colorado City, Teksas'taki AI bilgi işlem altyapısı için 1,4 milyar dolar garanti sağladı. Blackstone ile doğrudan Nvidia destekli sağlayıcılar CoreWeave ve Nebius ile rekabet edecek yeni bir bulut hizmetleri şirketi kurmak için yapılan 5 milyar dolarlık ortaklıkla birlikte Google, bilançosunu rekabetçi bir silah olarak kullanacağının sinyalini veriyor. Şirket bu ay, öncelikli olarak AI altyapısı için olmak üzere 85 milyar dolar öz kaynak finansmanı toplamayı planladığını açıkladı.
Döngüsel Finansman Modeli Yerleşiyor
Broadcom, farklı bir yapı aracılığıyla aynı stratejiyi izliyor. Çip üreticisi geçtiğimiz hafta Apollo ve Blackstone ile ortaklaşa AI XPV platformunu kurdu. Bu, Google TPU'ları ve Broadcom ağ çiplerini satın alıp bunları Anthropic'e kiralayan 35 milyar dolarlık özel amaçlı bir araç. Borç, üç dilim halinde yapılandırıldı: Bankalara Hazine tahvili artı 100 baz puanla satılan 6 milyar dolarlık A1 notları, kurumsal yatırımcılara %5,75 getiriyle satılan 24 milyar dolarlık A2 notları ve Broadcom desteği olmayan %8,5 getirili 4,5 milyar dolarlık ikincil notlar. Apollo'nun Atlas SP Partners'ı 800 milyon dolar öz kaynak katkısında bulundu.
Kilit yenilik, Broadcom'un "eksiklik garantisi" — Anthropic temerrüde düşer ve çip satış gelirleri anapara ve faizi karşılayamazsa, Broadcom yatırımcıları kıdemli dilimlerde zarardan koruyor. Bu, platformun daha ucuz borç toplamasına olanak tanıyor ve bu da Broadcom ile Google'dan daha fazla çip alımını finanse ediyor. Mart ayına kadar şirketin bilançosunu bu tür garantiler için kullanma konusunda temkinli olan Broadcom CEO'su Hock Tan, Nvidia'nın satışları hızlandırmak için benzer tedarikçi finansmanı kullandığını gördükten sonra rotasını değiştirdi. Anlaşmayı "bunların ilki" olarak nitelendiren Tan, platformun 2028 yılına kadar 20 gigawatt'ın üzerinde AI bilgi işlem kapasitesini finanse edebileceğini ve potansiyel çip alımının 700 milyar dolara ulaşabileceğini söyledi.
Nvidia'nın Hendeği İlk Gerçek Sınavıyla Karşı Karşıya
Nvidia, CUDA yazılım ekosistemi ve tak-çalıştır donanımıyla savunduğu AI çip pazarının %90'ından fazlasını hâlâ kontrol ediyor. Bazı küçük bulut sağlayıcıları, rakiplerinden satın almaları halinde Nvidia tahsislerini kaybetmekten korktuklarını söylüyor — sektörün "Jensen hapsi" olarak adlandırdığı bir dinamik. Nvidia CEO'su Jensen Huang, Nisan ayında Anthropic'in Google'ın tek önemli harici TPU müşterisi olduğunu savunarak ve Google'a çiplerinin maliyet avantajı sunduğunu kanıtlaması için meydan okuyarak tehdidi alenen reddetti.
"Pazar erişimimiz herhangi bir TPU veya ASIC'in sahip olabileceğinden çok daha fazla," dedi Huang.
Ancak Google ilerleme kaydediyor. Şirket Mayıs ayında, ilk kez TPU'ları doğrudan kurumsal müşterilere satacağını duyurdu ve Nvidia'nın Groq 3 LPU'suna karşı konumlandırdığı ilk çıkarım-optimize çipini piyasaya sürdü. Erken benimseyenlerden Citadel Securities, TPU'larda bazı iş yüklerini %30 daha düşük maliyetle ve dört kata kadar daha hızlı çalıştırdığını bildiriyor. Google Cloud AI altyapı başkan yardımcısı Mark Lohmeyer, çıkarım çipinin daha önce TPU teknolojisini düşünmemiş müşterileri çektiğini söyledi.
Bernstein analisti Stacy Rasgon, Google'ın çip teknolojisini ticarileştirmede önceki yıllara kıyasla "daha fırsatçı ve daha agresif" olduğunu söyledi. İçerideki itici güç, Aralık ayında Google'ın AI altyapı genişlemesini denetlemek üzere terfi ettirilen ve doğrudan Google Cloud lideri Thomas Kurian ile CEO Sundar Pichai'ye rapor veren Amin Vahdat. Meslektaşları onu, çip yeteneklerinde %10'luk artımlı iyileştirmeler için mühendisleri zorlayarak, performans kazanımlarının peşinde amansız biri olarak tanımlıyor.
Daha geniş bağlam, devasa bir AI altyapı finansmanı dalgası. Morgan Stanley, ABD AI sermaye piyasaları finansmanının 400 milyar dolara ulaşacağını ve önümüzdeki iki yıl içinde kabaca 1,8 trilyon dolarlık sermaye harcaması ihtiyacını karşılamak için potansiyel olarak 2028 yılına kadar 1 trilyon doları aşabileceğini tahmin ediyor. Meta, Louisiana Hyperion veri merkezi etrafında 27,3 milyar dolarlık bir ÖKA (SPV) işlemi tamamlarken, Amazon, Kanada doları cinsinden yaklaşık 10 milyar dolar tahvil ihraç etti; bu, o piyasa tarihindeki en büyük tek ihraç oldu.
Yatırımcılar için soru, finansal mühendisliğin Nvidia'nın teknolojik hendeğini aşındırıp aşındıramayacağı. Nvidia hisseleri, sürekli hakimiyet beklentilerini yansıtarak ileriye dönük kazançların yaklaşık 35 katından işlem görüyor. Google ve Broadcom, daha ucuz finansman ve rekabetçi silikon yoluyla AI hesaplamayı metalaştırmayı başarırsa, bu prim baskı altında kalabilir. Vahdat ise pazarın herkese yetecek kadar büyük olduğunda ısrar ediyor.
"Ortada çok büyük bir talep var," dedi.
Bu makale yalnızca bilgilendirme amaçlıdır ve yatırım tavsiyesi niteliği taşımaz.
