Greenspan 100 yaşında hayatını kaybetti, Fed Put'un geleceği belirsizleşti

Alan Greenspan'ın 100 yaşında ölümü, Fed Put'un yatırımcıları hâlâ koruyup korumadığına dair tartışmayı yeniden alevlendirdi.

Federal Rezerv'in düşen hisse senedi piyasalarını kurtaracağı beklentisi — Fed Put olarak bilinir — doğrudan Greenspan'ın 1987 Kara Pazartesi çöküşüne verdiği yanıta dayanır; S&P 500 tek bir günde %20 değer kaybetmişti. Fed, likidite vaat eden acil bir açıklama yayınladı, faiz oranlarını düşürdü ve bankalara kredi vermeye devam etmeleri için baskı yaparak çöküşün daha geniş ekonomiyi etkilemesini önledi.

"Güvenilir kaynaklardan öğrendiğime göre, Greenspan'ın yaptığı şey, o gece telefonda önde gelen bankaları arayıp onlara 'Hiçbir takas odasının batmasını istemiyorum. Hiçbir aracı kurumun iflas etmesini istemiyorum. Takas odalarına ne gerekiyorsa borç verin, biz de sizin arkanızda duracağız' demekti," dedi merhum Chicago Üniversitesi ekonomisti Lester Telser, Kaliforniya Üniversitesi, Berkeley'deki sözlü tarih projesine.

Fed, bir on yıl sonra hedge fonu Long-Term Capital Management'ın çöküşü Wall Street'i tehdit ettiğinde aynı senaryoyu tekrarladı; yine faiz oranlarını düşürdü ve bankaları bir kurtarma operasyonunu koordine etmeye zorladı. 2000 yılında dot-com balonu patladıktan sonra Fed faiz artırımlarını durdurdu ve 2001'de borçlanma maliyetlerini sert bir şekilde düşürdü. Her müdahale, merkez bankasının hissedarları kendi aşırılıklarından koruyacağı inancını pekiştirdi — eleştirmenlerin ahlaki tehlike (moral hazard) olarak adlandırdığı bir dinamik.

Greenspan Put'un işlemesinin nedeni enflasyonun düşük ve istikrarlı olmasıydı; bu da Fed'e büyümeye öncelik verme alanı sağlıyordu. Pandemi sonrası dönem bu denklemi tersine çevirdi. S&P 500, Ocak 2022'den Ekim 2022'ye %25 düşmesine rağmen Fed, %9'un üzerine fırlayan enflasyonla mücadele ederken faiz artırımlarına dokuz ay daha devam etti. Tüketici fiyatları Şubat 2021'den bu yana Fed'in %2 hedefinin altına inmedi ve merkez bankasının odağını varlık fiyatları yerine fiyat istikrarında tuttu.

Hesaplamayı Değiştiren 2022 Testi

Bu değişim, yatırımcıları Fed Put'un hâlâ var olup olmadığını sorgulamaya itti. 1987, 1998 ve 2000 dönemlerinde Fed, hisse senedi piyasalarında %20 veya daha fazla düşüşlerin ardından devreye girdi. 2022 deneyimi, eşiğin artık daha yüksek olabileceğini gösteriyor. "Bir sonraki borsa düşüşü ekonomiyi tehdit edecek ve dolayısıyla enflasyonu düşürecek kadar şiddetliyse, Fed Put'un hızla yeniden ortaya çıkmasını beklerim," diye yazdı James Mackintosh Wall Street Journal'da. "Ancak sadece %20'lik bir düşüşün yeterli olacağından şüpheliyim."

Fed'in enflasyon ile finansal istikrar arasında benzer bir gerilimle karşı karşıya kaldığı son dönem 2018 yılıydı; S&P 500, Fed'in faiz artırmasının ardından dördüncü çeyrekte %14 düştü. Merkez bankası 2019'un başında yön değiştirerek faizleri üç kez düşürdü. Ancak o dönemde enflasyon hedefin altında, yaklaşık %1,5 seviyesindeydi ve Fed'e gevşeme alanı tanıyordu. Bugün enflasyon hâlâ %2'nin üzerindeyken Fed'in esneklik alanı kısıtlı.

Greenspan Put'un Yatırımcılar İçin Anlamı

Fed'in hisse senetlerine arka çıkmasına alışkın yatırımcılar için yeni rejim daha yüksek risk primleri anlamına geliyor. Merkez bankası artık %20'lik bir düşüşün ardından piyasaları kurtarmaya istekli değilse, uç risklere karşı korunma maliyeti artıyor. Bir sonraki test, bir sonraki düşüş dönemi geldiğinde Fed'in büyüme ile fiyat istikrarı arasında seçim yapmak zorunda kalmasıyla gerçekleşecek. Verilecek yanıt, Greenspan Put'un yaratıcısından daha uzun yaşayıp yaşamayacağını belirleyecek.

Bu makale yalnızca bilgilendirme amaçlıdır ve yatırım tavsiyesi niteliği taşımaz.