Önemli Çıkarımlar: Yüksek dereceli ABD kurumsal tahvil getirileri %5,3 ile yaklaşık bir yılın en yüksek seviyesine ulaştı. Hazine tahvillerine göre kredi spread'i 1990'lardan bu yana en dar seviyesine yakın seyrediyor. JPMorgan, AI ile ilgili ihraçların artmasıyla spread'lerin aşırı bölgeye girebileceği konusunda uyarıyor.
%5,3 getiri için kurumsal tahvillere akın eden yatırımcılar, bir nesildir kredi riski için en düşük tazminatı alıyor.
ICE BofA verilerine göre, en yüksek dereceli ABD kurumsal tahvillerini izleyen bir endeks geçtiğimiz hafta %5,3 getiriye ulaşarak yaklaşık bir yılın en yüksek seviyesini gördü. 10 yıllık enflasyon başa baş oranının kabaca %2,4 olduğu göz önüne alındığında, bu durum önümüzdeki on yıl boyunca enflasyona göre düzeltilmiş getirilerin %3'e yaklaştığı anlamına geliyor.
JPMorgan Chase ABD yüksek dereceli kredi stratejisi başkanı Nathaniel Rosenbaum yakın tarihli bir notunda, "Spread'lerin artık aşırı bölgeye girme eşiğinde olduğunu düşünüyoruz" dedi.
Hazine getirilerinin yükselmesiyle birlikte, yatırım yapılabilir seviyedeki kurumsal tahviller ile Hazine tahvilleri arasındaki getiri farkı daraldı. ICE BofA endeksine göre bu spread, 1990'lardan bu yana en düşük seviyesine yakın seyrediyor. Bu daralma, risk profili değişse bile piyasanın neredeyse mükemmel kredi koşullarını fiyatladığını yansıtıyor.
Dar spread'in ardındaki matematik
Spread'lerdeki sıkışma tamamen mantıksız değil. ABD'nin mali durumuna ilişkin endişeler Hazine getirilerini yukarı çekerken, büyük ABD şirketleri yıllar sonra en güçlü kâr büyümelerini açıkladı. Bazı kurumsal ihraççılar ABD hükümetinden bile daha yüksek kredi notlarına sahip: Microsoft üçlü-A derecesine sahipken, ABD bir kademe altında.
Ancak sıkı fiyatlama, hata payına çok az yer bırakıyor. Bugünkü dar spread'lerde, küçük bir yeniden fiyatlama bile tahvil sahipleri için orantısız kayıplara yol açabilir.
Bir risk, arz-talep dengesidir. Mayıs ayı ihraçları, yüksek getirilerin borçlanma maliyetlerini artırmasıyla yavaşladı, ancak analistler AI ile ilgili finansman ve birleşme-satın almalardaki toparlanma nedeniyle bir tahvil arzı patlaması bekliyor. Goldman Sachs'taki kredi stratejistleri, 2026 yılı ABD yatırım yapılabilir seviyedeki tahvil ihracının 2 trilyon doları aşacağını tahmin ediyor.
Ek arz spread'leri genişletirse, bu daha fazla talep çekebilir ve hareketi sınırlayabilir. Ancak daha fazla teknoloji ihraççısı da piyasaya kredi riski ekliyor.
Hiper ölçekleyici kaldıracı risk profilini değiştiriyor
Tarihsel olarak, en büyük AI inşacıları en az kaldıraçlı, en nakit zengini şirketler arasında yer alıyordu. Bu değişiyor. Pimco çoklu varlık kredi stratejisti Lotfi Karoui tarafından derlenen verilere göre, yatırım yapılabilir seviyedeki hiper ölçekleyici borç endeksinin getiri spread'i, yıl başından bu yana yatırım yapılabilir piyasanın geri kalanına göre genişledi.
Karoui, "Piyasa, bu yeniden kaldıraçlanma dürtüsünün daha agresif hale gelmesi riskine karşı daha yüksek tazminat talep ediyor" dedi.
Bir diğer husus ise daha uzun vadeli tahvillere doğru kayma. Nisan sonundan bu yana 30 yıllık Hazine getirilerindeki sıçrama, 5 yıllık getirilerdeki hareketin ancak yarısı kadar büyük oldu ve bu da daha uzun vadeleri ihraççılar için daha cazip hale getirdi. Ancak daha uzun vadeler, alıcıları onlarca yıl boyunca sabit getirilere kilitler ve enflasyon riskini artırır. Tüketici fiyatları -yüksek petrol fiyatlarının da etkisiyle- yükselmeye devam ederse, spread'ler daha hızlı genişleyebilir.
Bir emeklilik dayanağı olarak %5 getiri arayan yatırımcılar için bugünkü seviyeler cazip olabilir. Ancak hisse senedi düşüşlerine karşı bir korunma aracı olarak tahvil alanlar için neredeyse mükemmel fiyatlar ödemek kendi riskini taşıyor.
Bu makale yalnızca bilgilendirme amaçlıdır ve yatırım tavsiyesi niteliği taşımaz.
