Önemli Çıkarımlar:
Micron'un rekor kıran %85'lik brüt marjı ve ileriye dönük kazançların 7 katından işlem görmesi, onu 32 kat kazançla işlem gören Apple'dan daha cazip bir AI donanım bahsi haline getiriyor.
Micron Technology'nin 41,5 milyar dolarlık üç aylık gelir üzerinden elde ettiği %85'lik brüt marjı — bir yıl öncesine göre dört kattan fazla — AI donanım ekonomisindeki yapısal bir değişimi ortaya koyuyor ve Apple'ın %47'lik marjı ile 32 kat çarpanını karşılaştırıldığında zorluyor.
"Bu sonuçlar, AI çağında belleğin stratejik değerini yansıtıyor," diyen CEO Sanjay Mehrotra, fiyatlandırmayı 2030 yılına kadar sabitleyen çok yıllı stratejik müşteri anlaşmalarına işaret etti.
Micron'un GAAP dışı hisse başına kazancı, bir yıl önceki kesirin katlarına çıkarak 25,11 dolara ulaşırken, veri merkezi geliri 25 milyar dolara fırladı. Şirket, dördüncü mali çeyrek gelirini yaklaşık 50 milyar dolar ve düzeltilmiş HBK'yı kabaca 31 dolar olarak öngördü; bu da brüt marjın %86'ya yaklaştığı anlamına geliyor. Buna karşılık Apple, Mart çeyreğinde 111,2 milyar dolar gelir elde etti — %17 artış — ancak bellek maliyeti enflasyonuna karşı marjlarını korumak için MacBook ve iPad'lerde %15 ila %54 arasında değişen fiyat artışlarına gitti.
Bu farklılık önemli çünkü Micron, 2027 mali yılı için hisse başına 149,64 dolar olan konsensüs tahminlerine karşılık ileriye dönük kazançların 7 katından işlem görürken, Apple daha yavaş büyüme ile 32 kat kazançtan işlem görüyor. Asıl soru, Micron'un sermaye harcamalarının — 2027 mali yılına kadar öngörülen 40 milyar dolarlık yıllık akış hızı — rekor marjların yarattığı nakit akışını tüketip tüketmeyeceği.
Bu karşılaştırma, AI donanım ticaretinin kalbine dokunuyor. Micron, dünya çapında yüksek bant genişlikli belleği ölçekte üreten yalnızca üç şirketten biri ve hiper ölçekleyicilerden gelen talep arzın çok üzerinde seyrediyor. Şirket, DRAM hacminin yaklaşık %20'sini ve NAND çıktısının üçte birini kapsayan 16 stratejik müşteri anlaşması imzaladı; 22 milyar dolar müşteri mevduatı ve 100 milyar dolar kalan performans yükümlülüğü bulunuyor. Al ya da öde anlaşmaları ve sabit taban fiyatlar olarak yapılandırılan bu sözleşmeler, Micron'u döngüsel bir emtia tedarikçisinden bir altyapı geçiş ücreti toplayıcısına dönüştürüyor.
Apple bu denklemin diğer tarafında yer alıyor. iPhone üreticisinin Mart çeyreğinde 57 milyar dolarlık iPhone geliri ve rekor kıran 31 milyar dolarlık hizmet geliri dayanıklılık gösterse de şirket, şartları dikte etmek yerine bellek maliyeti enflasyonunu absorbe ediyor. MacBook ve iPad'lerdeki %15 ila %54 arasındaki fiyat artışları, bileşen maliyetlerinin dünyanın en değerli şirketini bile sıkıştırdığının sinyalini veriyor.
Micron'un sermaye yoğunluğu ana riski oluşturuyor. Net sermaye harcaması üçüncü mali çeyrekte 7,1 milyar dolara ulaşırken, yönetim mevcut dönem için 10 milyar dolar hedefliyor. 2026 tam mali yılı bütçesi 27 milyar dolar seviyesinde ve yörünge, şirketin Idaho, New York ve Tayvan'da yeni fabrikalar inşa etmesiyle 2027 mali yılına kadar 40 milyar dolarlık yıllık akış hızına işaret ediyor. Bu harcama, HBM4 ve yeni nesil DRAM'deki konumunu korumak için gerekli ancak rekor faaliyet gelirinin önemli bir kısmını tüketiyor.
CEO Mehrotra, rallinin içinde 94.078 hisse sattı; bu, içeriden öğrenenlerin bile zirve kazançlar ile zirve sermaye talepleri arasındaki gerilimin farkında olduğunun bir işareti.
İki hisse senedini değerlendiren yatırımcılar için matematik, büyüme bazında Micron'u destekliyor. Konsensüs tahminleri, Micron'un kazançlarının 2027 mali yılına kadar hisse başına 149,64 dolara iki kattan fazla artacağını öngörürken, Apple'ın büyümesinin düşük ila orta onlu rakamlarda olması bekleniyor. Micron'un kazançları bir durgunlukta yarı yarıya düşse bile — belleğin geçmişi göz önüne alındığında gerçekçi bir senaryo — hisse senedinin 7 kat kazançtan işlem görmesi, 32 kattaki Apple'a kıyasla daha geniş bir güvenlik marjı sunuyor. Risk ise zamanlama: Micron'un 40 milyar dolarlık sermaye harcaması döngüsü, serbest nakit akışının birkaç çeyrek boyunca raporlanan kazançların gerisinde kalabileceği ve yatırımcı sabrını getiriden önce sınayabileceği anlamına geliyor.
Bu makale yalnızca bilgilendirme amaçlıdır ve yatırım tavsiyesi niteliği taşımaz.
