Nomura, Kore bellek aşırı arzı ve Meta'nın bilgi işlem kiralama korkularını çürütüyor

Nomura, Kore bellek aşırı arzı ve Meta'nın bilgi işlem kiralama korkularının yarı iletkenler için yapısal talep görünümünü yanlış okuduğunu savunuyor.

Nomura, Kore'nin devasa genişleme planından kaynaklanan bir bellek çipi fazlası korkularının ve Meta'nın boşta kalan bilgi işlem gücünü kiralama kararının abartıldığını söyleyerek, her iki anlatının da AI altyapısındaki yapısal arz-talep dinamiklerini yanlış anladığını belirtti.

"Bu endişeler, hem kapasite artırımlarının zaman çizelgesinin hem de AI bilgi işlem talebinin doğasının yanlış anlaşılmasını yansıtıyor," diye yazdı Nomura ekibi, 2 Temmuz tarihli bir araştırma notunda.

Nomura'ya göre, Kore'nin yaklaşık 4,800 trilyon wonluk yatırım planı — bunun yaklaşık 3,700 trilyon wonu belleğe ayrılmış durumda — fiili üretim kapasitesine dönüşmesinin 5 ila 10 yıl alacağını belirtti. Dokuz yıl önce başlatılan dev bir proje olan Yongin Yarı İletken Kümesi'nin ilk temiz odasının ancak Şubat 2027'de faaliyete geçmesi ve yıl sonuna kadar küçük ölçekli üretime başlaması bekleniyor. Bu arada, yüksek bant genişlikli bellek üretimi, genel amaçlı DRAM arzını daraltarak fazlalık yerine akut kıtlıklar yaratıyor.

Bu durum, Samsung Electronics, SK Hynix ve Micron Technology yatırımcıları için önemli sonuçlar doğuruyor. Bu şirketlerin hisseleri arz korkularıyla sarsıldı. Nomura haklıysa, son satış dalgası — Micron yalnızca 1 Temmuz'da %10'dan fazla değer kaybetti — döngüsel bir gerilemenin başlangıcından ziyade bir yanlış fiyatlandırma fırsatını temsil ediyor.

Meta'nın Bilgi İşlem Kiralaması Zirve Talebi Değil, Olgunlaşmayı Gösteriyor

Nomura'ya göre, Meta'nın boş GPU kapasitesini satma planının AI donanım talebinin zirveye ulaştığını gösterdiği yönündeki ikinci kötümser anlatı da durumu yanlış okuyor. Meta, bulut işi olmayan tek büyük ölçekli bulut operatörü ve boş kapasiteyi kiralamak, Amazon'un boş veri merkezi altyapısını nakde çevirmek için AWS'yi kurmasına benziyor.

Meta'nın altyapı başkanı Santosh Janardhan, Meta Süper Zeka Laboratuvarları'ndan Daniel Gross ve başkan Dina Powell McCormick ile birlikte yönettiği bildirilen "Meta Compute" birimi, fazla AI bilgi işlem gücünü harici müşterilere satacak. Şirket, 2026 yılı için 115 milyar ila 145 milyar dolar arasında sermaye harcaması öngörüyor ve Louisiana'da 2.250 dönümlük bir hiper ölçekli kampüs ile Orta Batı'da yapım aşamasında bir gigawatt ölçeğinde veri merkezine sahip.

Nomura, bu hamlenin talep tükenmesine işaret etmek yerine Jevons paradoksunu tetikleyebileceğini savundu — kaynak maliyetlerinin düşmesinin toplam tüketimi artırdığı ekonomik ilke. Token fiyatlarını daha uygun hale getirerek Meta'nın boş kapasitesi, nihayetinde bellek ve bilgi işlem donanımına olan talebi artıran yeni AI kullanım alanlarının önünü açabilir.

Dağıtım Sorunu Kazananları ve Kaybedenleri Yaratıyor

Yorumcu Jay Yoon tamamlayıcı bir çerçeve sundu: toplam pazar yeterince arzlanmamış durumda, ancak kendi model taleplerine göre fazla inşa eden belirli oyuncular ellerinde pahalı silikonla kaldı. "Hala devasa ölçüde bilgi işlem gücü eksiğimiz var," dedi Yoon. "Bu bir bilgi işlem tahsisi sorunu."

Meta'nın 21 milyar dolarlık müşterisi olduğu neobulut sağlayıcısı CoreWeave'in hissesi haber üzerine %14 düştü. Şirket, yıllık bazda %111,6 gelir artışı ve 99 milyar dolara yakın bir birikmiş iş hacmi bildirdi, ancak net zararı 740 milyon dolara yükseldi. Meta'nın piyasaya girişi neobulutlar için fiyatlamayı sıkıştırırsa, CoreWeave'in borç ağırlıklı modeli baskı altında kalacak.

Yatırımcılar için izlenmesi gereken kilit sinyal Meta'nın Sermaye Harcaması (CapEx) tahmini. Bir artış, silahlanma yarışı anlatısını doğrulayacak — NVIDIA ve bellek üreticileri için yükseliş yönlü. Bir kesinti ise ayı senaryosunu onaylayacak. Alphabet'in 20,03 milyar dolarlık bulut geliri, yıllık bazda %63 büyüme ve 460 milyar doların üzerinde birikmiş iş hacmiyle, gerçek hiper ölçekli ivmenin neye benzediğine dair bir referans noktası sağlıyor.

NVIDIA hisseleri son bir ayda %13,5 düştü. Samsung ve SK Hynix, Temmuz başındaki işlemlerde sırasıyla %7 ve %9'dan fazla değer kaybetti ve Güney Kore'nin KOSPI endeksi işlem durdurmayı tetikledi. Nomura'nın analizi geçerliyse, satış dalgası temel göstergelerin ötesine geçmiş durumda.

Bu makale yalnızca bilgilendirme amaçlıdır ve yatırım tavsiyesi niteliği taşımaz.