Önemli Çıkarımlar:
Nvidia'nın hisse senedi bu yıl yalnızca %12 değer kazanarak PHLX Semiconductor Endeksi'nin ikinci çeyrekteki %80'lik yükselişinin gerisinde kaldı; yatırımcılar, şirketin yeni gelir paylaşımı modelinin baskın yapay zeka çip işinin ötesinde büyümeyi sürdürüp sürdüremeyeceğini sorguluyor.
"Gelir paylaşımı yaklaşımı, Nvidia'nın sadece silikondan değil, tüm yapay zeka yığınından değer elde etmesini sağlıyor," dedi Bernstein kıdemli analisti Stacy Rasgon. "Ancak piyasa sadece bir strateji değil, somut rakamlar görmek istiyor."
Nvidia'nın 2 Temmuz'da duyurduğu plan, bulut sağlayıcıları ve kurumsal müşterilerin, Nvidia'nın çiplerinin veri merkezlerinde ürettiği gelire bağlı olarak tek seferlik donanım satın alma yerine yinelenen bir ücret ödemesine olanak tanıyacak. Model, yazılım şirketlerinin lisanslardan aboneliklere geçişini yansıtıyor, ancak fiziksel donanıma uygulanıyor — yarı iletken sektörü için bir ilk. Nvidia, gelir paylaşımı yüzdesini veya hangi müşterilerin kaydolduğunu açıklamadı.
Duyuru, Nvidia'nın artan rekabet baskısıyla karşı karşıya olduğu bir dönemde geldi. Amazon'un TSMC'nin 3nm süreci üzerine inşa edilen Trainium 3'ü ve Meta'nın kendi çip çalışmaları, Nvidia'nın yapay zeka hızlandırıcı pazarındaki tahmini %80'lik payını aşındırmakla tehdit ediyor. Bu arada Amazon, Microsoft ve Alphabet dahil hiper ölçekleyicilerin bu yıl yapay zeka altyapısına 650 milyar dolardan fazla harcama yapması bekleniyor, ancak Nomura'ya göre bu harcamaların büyük kısmı Nvidia'nın H100 ve B200 işlemcilerinden uzaklaşarak çeşitleniyor.
Piyasa neden henüz ikna olmadı
Nvidia'nın veri merkezi geliri en son mali yılında 47,5 milyar dolara ulaştı, ancak büyüme 2024 ve 2025'teki üç haneli oranlardan yavaşlıyor. Gelir paylaşımı modeli, donanım tedarikindeki inişli çıkışlı döngüyü yumuşatabilir — bulut sağlayıcıları tipik olarak çipleri büyük partiler halinde satın alır, ardından duraklama yapar — ancak aynı zamanda gelir muhasebesini peşin tahsilattan yinelenen gelire kaydırarak yakın vadeli raporlanan gelir üzerinde baskı oluşturabilir.
PHLX Semiconductor Endeksi, ikinci çeyrekte yapay zeka altyapı harcamalarının etkisiyle 2020'den bu yana en iyi üç aylık dönemini yaşayarak %80'den fazla yükseldi. Endeksin piyasa ağırlığı bakımından en büyük bileşeni olan Nvidia ise geride kaldı. Nvidia'yı %19,06 ile en büyük pozisyon olarak elinde bulunduran VanEck Fabless Semiconductor ETF (SMHX), yıl başından bu yana yaklaşık %68 getiri sağladı — Nvidia'nın tek hisse senedi getirisini önemli ölçüde geride bıraktı.
Nomura analistleri Aaron Jeng liderliğinde bu hafta yarı iletken sektörü hakkında 119 sayfalık kapsamlı bir rapor yayınlayarak çip rallisinin daha gidecek yolu olduğunu savundu. Arzı 2027'ye kadar kısıtlayabilecek chip-on-wafer-on-substrat paketlemedeki gözden kaçan darboğazlara dikkat çektiler ve bellek çipi maliyetleri yükselirken veri merkezi inşaatları hızlandıkça hiper ölçekleyicilerin "harcamayı durduramayacağını" belirttiler.
Yatırımcılar için tehlikede olan ne
Nvidia, ileriye dönük kazancının kabaca 35 katından işlem görüyor; bu, daha geniş yarı iletken sektörünün 22 kat çarpanına kıyasla bir prim anlamına geliyor. Gelir paylaşımı modeli, geniş çapta benimsenirse, Nvidia'yı döngüsel bir donanım tedarikçisinden yinelenen gelir platformuna dönüştürerek bu primi haklı çıkarabilir — ancak yalnızca müşteriler şartları kabul ederse.
Risk, kendi çiplerini geliştiren hiper ölçekleyicilerin — Amazon Trainium ile, Google TPU ile, Meta kendi tasarımlarıyla — uzun vadeli Nvidia gelir paylaşımı anlaşmalarına girmek için çok az neden görmesidir. Benimseme daha küçük bulut sağlayıcıları ve kurumsal müşterilerle sınırlı kalırsa, finansal etki Nvidia'nın 3,2 trilyon dolarlık piyasa değerine kıyasla ihmal edilebilir düzeyde olabilir.
"Yatırımcılar yapay zeka yorgunluğu yaşıyor gibi görünüyor," dedi kıdemli piyasa stratejisti Ed Yardeni yakın tarihli bir notunda. "Hiper ölçekleyicilerin yapay zeka altyapısına yaptığı devasa harcamaların karşılığını alıp alamayacağını sorguluyorlar." Nvidia için gelir paylaşımı planı, bu soruyu yanıtlama girişimi — ancak hisse senedinin süregelen düşük performansı, piyasanın kanıt beklediğini gösteriyor.
Bu makale yalnızca bilgilendirme amaçlıdır ve yatırım tavsiyesi niteliği taşımaz.
