Önemli Çıkarımlar:
Oracle hisseleri, yatırımcıların yapay zeka ajanlarının kurumsal yazılımın temelini oluşturan abonelik modelini aşındıracağı riskini fiyatlamasıyla bir aylık en düşük seviyesine geriledi.
Oracle Corp. hisseleri, 24 Haziran'da yüzde 5,1 düşerek bir aydan uzun sürenin en düşük seviyesine indi ve piyasanın yapay zekanın geleneksel abonelik gelir modellerine yönelttiği artan tehditle boğuşmasıyla kurumsal yazılım değerlemelerinden milyarlarca doları silen daha geniş bir satış dalgasına yakalandı.
"Piyasa, henüz gerçekleşmemiş olsa bile yamyamlaşmayı sanki olmuş gibi fiyatlıyor" dedi, geçen hafta Salesforce'u Al notuna yükselten bir Monness analisti, gerekçe olarak değerlemeyi göstererek. "Gelir tabloları aksini gösteriyor olabilir."
Satış dalgası geniş çaplıydı. Alphabet yaklaşık yüzde 6 düşerek Microsoft'un yanı sıra iletişim-hizmetleri ve yazılım kompleksini de aşağı çekti. Yaklaşık 152 dolardan işlem gören Salesforce, yılbaşından bu yana değerinin yaklaşık yüzde 43'ünü kaybetti ve 52 haftalık en düşük seviyesine yakın seyrediyor. Adobe, son 12 ayda yaklaşık yüzde 49 değer kaybederek on yılı aşkın sürenin en düşük kazanç katında işlem görüyor. Geçen haftaki Accenture çöküşü — danışmanlık devinin büyüme görünümünü düşürmesi ve açıkça yapay zekanın geleneksel BT hizmetlerine olan talebi sıkıştırdığını belirtmesinin ardından neredeyse yüzde 20'lik tek günlük düşüş — bu tezi taze bir şekilde doğruladı.
Korku, hiçbir kurumsal yazılım şirketinin henüz ikna edici bir şekilde yanıtlayamadığı yapısal bir soruya odaklanıyor: Yapay zeka ajanları daha önce insan tarafından kullanılan yazılım lisansları gerektiren görevleri otomatikleştirebiliyorsa, onlarca yıllık yinelenen geliri besleyen koltuk bazlı abonelik modeline ne olacak? Oracle, Salesforce ve Adobe, gelirlerinin büyük kısmını kullanıcı başına aboneliklerden elde ediyor ve bu da onları kullanım bazlı veya sonuç bazlı fiyatlandırmaya yönelik herhangi bir kaymaya karşı son derece hassas hale getiriyor.
Yazılım Hisseleri Neden En Ağır Darbeyi Alıyor
Satışlar ayrım gözetmez hale geldi, ancak veriler daha nüanslı bir hikaye anlatıyor. Salesforce, 25 milyar dolarlık bir geri alım yoluyla hisselerinin yüzde 10'unu emekli eden ve kategorideki en büyük yapay zeka gelir kalemini taşıyan bir Rule-of-40 şirketi. Şirket yakın zamanda, tam da yapay zeka ajanı eylemlerini koltuk yerine paraya çevirmek için kullanım bazlı bir faturalandırma platformu olan m3ter'ı satın aldı. Monness, piyasanın aşırıya kaçtığını savunarak hisseyi değerleme gerekçesiyle yükseltti.
Oracle'ın kendi rakamları ayı senaryosunu karmaşıklaştırıyor. Şirket, dördüncü çeyrekte kalan performans yükümlülüklerinde yüzde 363'lük bir sıçrayışla rekor seviye olan 638 milyar dolara ulaştığını bildirdi — bu birikmiş iş yükü artık hem Alphabet'in 627 milyar dolarını hem de Microsoft'un 460 milyar dolarını geride bırakıyor. Ancak piyasa bunun yerine bu birikmiş iş yükünü yakalamak için gereken bilanço baskısına odaklanmış durumda. Oracle'ın toplam yükümlülükleri dördüncü çeyrekte yüzde 48 artarak 218,7 milyar dolara yükseldi; bu, şirketin 43 milyar dolar borç finansmanı ve 5 milyar dolar öz sermaye toplamasıyla rekor seviyedeki en keskin sıçrama oldu. Şirket, 2027 mali yılı için 95 milyar dolara kadar sermaye harcaması planlıyor.
Yapay Zeka Ajanı Tehdidi Gerçek, Ancak Zamanlaması Belirsiz
Bu şirketlerin gelir tablolarıyla desteklenen karşı argüman, yapay zeka gelirinin eski abonelik tabanındaki aşınmadan daha hızlı büyüdüğü yönünde. Salesforce'un yapay zekayla ilgili geliri zaten kategorideki en büyüğü. Oracle'ın bulut altyapı işi, birikmiş iş yükünün büyük kısmını oluşturan OpenAI ile yaptığı anlaşma da dahil olmak üzere büyük sözleşmeler kazanmaya devam ediyor.
Ancak piyasa kanıt beklemiyor. Accenture uyarısı — dünyanın en büyük BT hizmetleri firmasının açıkça yapay zekanın faturalanabilir saatleri sıkıştırdığını belirtmesi — yatırımcıların tüm yazılım yığınını nasıl gördüğüne dair bir şablon haline geldi. Mantık şu: Eğer yapay zeka danışmanlık marjlarını yerse, sonunda yazılım marjlarını da yiyecektir.
Oracle hisseleri, Haziran başındaki rekor seviyesinden bu yana yaklaşık yüzde 26 değer kaybetti. Hisse senedi, ileriye dönük kazançlarda SaaS benzerlerine göre iskontolu işlem görüyor; bu, 218,7 milyar dolarlık toplam yükümlülüklerden kaynaklanan bilanço riskini ve birikmiş iş yükünün az sayıda müşteride, başta OpenAI olmak üzere yoğunlaşmasını yansıtıyor. Bu şirketler, yapay zeka gelirinin eski abonelik tabanını aşındırmasından daha hızlı ölçeklendiğini gösterebilene kadar, yazılım sektörü ceza kutusunda kalmaya devam edebilir — teknolojinin geri kalanının, özellikle de çip hisselerinin yükseldiği günlerde bile.
Bu makale yalnızca bilgilendirme amaçlıdır ve yatırım tavsiyesi niteliği taşımamaktadır.
