Önemli Çıkarımlar:
Bank of America, piyasaların alkışladığı ABD-İran barış anlaşmasının paradoksal bir şekilde en şahin Federal Rezerv ortamını yaratabileceği konusunda uyarıyor.
Faiz indirimi beklentileriyle tahvil rallisine yol açan ABD-İran barış anlaşması tam tersi bir sonuç doğurabilir. Bank of America, petrolün varil başına 80 ila 90 dolarda istikrar kazanmasının Fed'i 2022 sıkılaştırma döngüsünden bu yana en şahin politika duruşuna kilitleyebileceği uyarısında bulunuyor.
"Piyasanın güvercin yorumu, anlaşmanın aynı anda hem enflasyon kuyruk risklerini hem de resesyon endişelerini ortadan kaldırdığını, Fed'i daha temiz bir enflasyon sorunuyla baş başa bıraktığını göz ardı ediyor," diye yazdı Bank of America stratejistleri bir araştırma raporunda.
WTI ham petrol vadeli işlemleri barış anlaşmasıyla birlikte geriledi. Haberlere göre ABD ve İran, düşmanlıkları sona erdirme konusunda anlaşmaya vardı ve Cuma günü için bir imza töreni planladı. Anlaşma, küresel petrol ticaretinin yaklaşık %21'ini işleyen bir darboğaz olan Hürmüz Boğazı'nın yeniden açılmasına yönelik garantiler içeriyor ve üç aylık çatışma sırasında petrolü 100 doların üzerine iten en kötü senaryo arz kesintisi riskini ortadan kaldırıyor.
Fed için hesaplama, piyasaların varsaydığından çok daha incelikli. BofA'nın çerçevesi, WTI fiyatlarını merkez bankasının ikili yetkisiyle eşleştiriyor: düşük seviyelerde baskın risk ekonomik zayıflık ve iş kayıpları; 80 doların üzerinde ise enflasyon bağlayıcı kısıt haline geliyor. Bankaya göre, WTI ortalamasının 80 ila 100 dolar aralığında sürdürülebilir olması, faiz artırımlarını en makul politika yolu haline getiriyor - bu senaryo, swap piyasalarında halihazırda fiyatlanmış olan yaklaşık 75 baz puanlık indirimi altüst edecek bir durum.
Barış anlaşması aynı anda iki karşıt riski ortadan kaldırıyor. Çatışma, petrole 10 ila 15 dolarlık bir risk primi ekleyerek çekirdek PCE enflasyonunu yüzde puanının onda birkaçı kadar yukarı itme tehdidi oluşturuyordu. Aynı zamanda, enerji şoku işletme yatırımlarını ve tüketici güvenini zorlamaya başlamıştı; Atlanta Fed'in GDPNow göstergesi ikinci çeyrek faaliyetlerinde yavaşlama kaydediyordu. Anlaşma her ikisini de ortadan kaldırarak Fed'i, enflasyonun %2 hedefinin 20 ila 30 baz puan üzerinde seyrettiği ancak faiz indirimlerini haklı çıkaracak ekonomik zayıflığın bulunmadığı bir senaryoyla karşı karşıya bırakıyor.
Fed'in benzer bir konfigürasyonla son karşılaşması 2022'nin sonlarındaydı; o dönemde federal fon oranı kırk yılın en hızlı temposunda yükseliyor ve petrol 90 doların üzerinde işlem görüyordu. Merkez bankası nihayetinde 12 ayda 425 baz puan faiz artırımı gerçekleştirdi. Bugünkü bağlam farklı - federal fon oranı halihazırda Temmuz 2023'ten bu yana olduğu gibi %5,25 ila %5,50 seviyesinde bulunuyor - ancak BofA'nın ana hatlarıyla çizdiği yönsel mantık o dönemi yansıtıyor: petrol, talebi ezmeden enflasyonu yükselten seviyelerde kaldığında, politika eğilimi sıkılaştırmaya doğru kayıyor.
Piyasalar Jeopolitik Sinyali Yanlış Okuyor
Barış anlaşmasına ilk piyasa tepkisi daha basit bir senaryoyu izledi. ABD Hazine tahvilleri yükseldi, 10 yıllık getiriyi aşağı çekti ve faiz vadeli işlemleri yıl sonuna kadar daha yüksek bir indirim olasılığını yansıtacak şekilde yeniden fiyatlandı. Bu hareket, daha düşük petrolün doğrudan daha düşük enflasyona ve dolayısıyla daha kolay politikaya dönüştüğü varsayımına dayanıyor. BofA'ya göre bunun gözden kaçırdığı nokta, aynı petrol düşüşünün ekonomik faaliyetin önündeki önemli bir engeli de ortadan kaldırması - yani Fed'in hiç faiz indirmesi gerekmeyebilir.
Gelişmekte olan piyasalar için riskler de aynı derecede yüksek. Filipinler Merkez Bankası (BSP), Fed'in 16-17 Haziran Federal Açık Piyasa Komitesi toplantısından iki gün sonra, 18 Haziran'da toplanıyor ve piyasa beklentisi, kalıcı enflasyonu dizginlemek için 25 baz puanlık bir faiz artırımı yönünde. Daha şahin bir Fed - yakın vadede faiz indirimi olmayacağını veya hatta bir artırım olasılığını ima eden - BSP'nin daha sonra gevşeme alanını kısıtlayacaktır, yurtiçi enflasyon ılımlaşsa bile. Filipinler Borsa Endeksi, istikrarlı bir faiz görünümüne bağlı olan 6.000 seviyesi yakınlarında bir taban hedefliyor.
Bu arada Japonya Merkez Bankası'nın (BOJ), eski bir merkez bankası ekonomistine göre, barış anlaşmasından bağımsız olarak faiz artırım yörüngesini değiştirmesi olası görünmüyor; bu da jeopolitik değişimin büyük ekonomiler arasında farklı politika yolları yarattığının altını çiziyor.
80-90 Dolar Tehlikeli Bölgesi
BofA'nın ana senaryosu - WTI'nin 80-90 dolar aralığında istikrar kazanması - bankanın para politikası için en şahin sonuç olarak adlandırdığı durumu temsil ediyor. Bu seviyelerde, çekirdek PCE'ye geçiş, enflasyonu Fed'in hedefinin birkaç baz puan üzerinde tutmaya yeterli, ancak merkez bankasının elini faiz indirimi konusunda zorlayacak talep yıkımını tetikleyecek kadar güçlü değil. Sonuç: ne gevşemeye zorlanan ne de enflasyon karşısında zafer ilan edecek kadar güvenli olan bir Fed.
Yeni atanan Fed Başkanı Kevin Warsh, Haziran FOMC toplantısında ilk büyük politika sınavıyla karşı karşıya. Warsh faizleri sabit tutma eğiliminde görünse de, BofA'nın analizi, petrol fiyatlarının 80-90 dolar bandında yerleşmesi ve enflasyon verilerinin işbirliği yapmaması halinde, daha şahin bir Yönetim Kurulu tarafından sayıca azınlıkta kalma riski olduğunu gösteriyor.
Bu makale yalnızca bilgilendirme amaçlıdır ve yatırım tavsiyesi niteliği taşımaz.
