Yarı İletken satışları %15'lik tabana vurdu: Samsung ve SK Hynix ön planda

Philadelphia Yarı İletken Endeksi'nin 22 Haziran'daki zirvesinden %15 gerilemesi, önceki teknoloji ve AI döngülerindeki medyan düşüşle uyumlu seyrederken, değerlemeler artık ileriye dönük büyüme beklentilerini tam olarak fiyatlamıyor.

"Satış dalgası, SOX ileri F/K oranını Nisan başında görülen seviyelere geri getirirken, 2026 ve 2027 F/K/B (PEG) oranları tarihsel diplerde," diye yazdı CICC'den Zhang Qiyao'nun strateji ekibi. "Mevcut değerlemeler, önümüzdeki iki yıl için beklenen kazanç büyümesini henüz fiyatlamış değil."

SOX şu anda 22,7x ileri F/K ve 43,9x geçmiş F/K'dan işlem görüyor; her iki oran da ABD-İran ateşkesinin ardından Nisan başındaki seviyelere geri döndü. Endeksin 2026 PEG oranı 0,6 ve 2027 PEG oranı 0,4 ile rekor düşük seviyede olup, satış dalgasının kazanç beklentilerine kıyasla aşırıya kaçtığına işaret ediyor. Karşılaştırma için, SOX 2023-2025 AI rallisi sırasında ortalama kabaca 1,2x PEG ile işlem görüyordu, yani mevcut iskonto son dönem tarihine göre yaklaşık %50'lik bir daralmayı temsil ediyor.

CICC ekibinin tarihsel düşüş analizi, SOX ve ilgili momentum faktörlerinin hem 1995-2000 teknoloji balonu hem de Aralık 2022'de başlayan mevcut AI döngüsü sırasında yaklaşık %15 medyan düzeltme yaşadığını gösteriyor. 22 Haziran'da başlayan mevcut geri çekilme de bu eşiğe ulaşmış durumda.

Bu haftaki iki gelişme, düzeltmenin tamamlanıp tamamlanmadığını test edebilir. Samsung Electronics'in, bellek çipi talebinin etkisiyle 7 Temmuz'da işletme kârında yaklaşık 18 kat artış bildirmesi bekleniyor. FactSet konsensüsü, DRAM gelirlerinde yıllık bazda %424, NAND gelirlerinde ise %302 artış öngörüyor. İki gün sonra SK Hynix, ABD borsalarında listelemeye geçecek — bu hamle, TSMC'nin 1997'deki ABD listelemesini anımsatıyor. O dönemde TSMC'nin ADR'si, zayıf ABD teknoloji ortamına rağmen beş işlem gününde %10'dan fazla değer kazanmıştı. SK Hynix için benzer bir karşılama, sektöre güçlü bir duygu durumu desteği sağlayacaktır.

Değerlemeler Tarihsel Dipleri İşaret Ediyor, Kazançlar Yetişiyor

SOX'un değerleme daralması, düşen hisse fiyatları ile yükselen kazanç tahminleri arasındaki ayrışmadan kaynaklanıyor. Endeks 22 Haziran'dan bu yana %15 düşerken, CICC ekibi 25 büyük AI şirketi için konsensüs EPS tahminlerinin yükselmeye devam ettiğini tespit etti. Bu durum, SOX'un PEG oranını Aralık 2022'de mevcut AI döngüsünün başlangıcından bu yana görülmemiş seviyelere itti.

2026 büyümesi için 0,6x ve 2027 büyümesi için 0,4x seviyesinde olan endeks, küresel hisse senetlerinin en hızlı büyüyen segmentlerinden birinde minimum prim fiyatlıyor. Ayrışma en belirgin şekilde bellek yarı iletkenlerinde görülüyor; AI veri merkezlerinden gelen HBM (yüksek bant genişlikli bellek) talebi yapısal bir yükseliş döngüsü yaratmış durumda. Samsung ve SK Hynix, HBM pazarının %90'ından fazlasını birlikte kontrol ederek AI altyapı inşasının doğrudan faydalanıcıları konumunda. En yeni nesil olan HBM3E, Nvidia'nın H200 ve yakında çıkacak B100 GPU'larında kritik bir bileşen haline gelerek bellek üreticileri ile GPU tasarımcıları arasında sıkı bağlantılı bir tedarik zinciri oluşturuyor.

Mevcut durum, Nisan 2024'te görülen ve SOX'ta %12'lik bir düşüşün ardından sonraki üç ayda %25'lik bir rallinin yaşandığı deseni yansıtıyor. Bu seferki temel fark, değerlemelerin kazanç büyümesine kıyasla daha ucuz olması; PEG oranları tarihsel olarak kalıcı rallilerin öncesinde görülen seviyelerde bulunuyor.

Meta Hesaplama Kapasitesi Korkuları AI Talep Sinyallerini Bozamadı

Meta'nın hesaplama kapasitesi satışına ilişkin haberlerin AI altyapı talebinde zirveye işaret ettiği yönündeki endişeler, verilerde karşılık bulmadı. H100 ve H200 GPU kiralama fiyatları son iki haftada kısa süreli bir düşüşün ardından yeniden yükseldi. Daha da önemlisi, büyük bulut sağlayıcıları için konsensüs sermaye harcama tahminleri yükselmeye devam ediyor — Google ve Amazon'un 2027 Sermaye Harcama tahminleri yukarı yönlü revize edilirken, Meta'nın tahminleri küçük bir aşağı yönlü düzeltme gördü.

CICC ekibinin 25 AI odaklı şirket üzerindeki takibi, EPS tahminlerinin genel olarak yukarı yönlü revize edildiğini gösteriyor; bu da AI yatırım döngüsünün bozulmadan devam ettiği görüşünü güçlendiriyor. Samsung'un bilanço ön hazırlığı, 2026'nın ikinci yarısı için bellek fiyatlama trendlerine ilişkin ilk büyük veri noktasını sunacak; HBM3E fiyatlandırması hem Samsung hem de SK Hynix marjları için kilit bir değişken olmaya devam ediyor. SK Hynix'in ABD listelemesi ise, ABD'li yatırımcılara ilk kez HBM piyasasına doğrudan erişim sağlayarak bellek yarı iletken segmentine yeni sermaye çekebilir.

Yatırımcılar için kilit soru, SOX'un Nisan destek seviyelerini koruyup koruyamayacağı — bu seviyenin altına bir kırılım değerleme tezini zorlarken, mevcut seviyelerden bir toparlanma düzeltmenin uzun vadeli yükseliş trendi içinde bir alım fırsatı olduğunu teyit edecektir.

Bu makale yalnızca bilgilendirme amaçlıdır ve yatırım tavsiyesi niteliği taşımaz.