Öne Çıkanlar:
Taiwan Semiconductor Manufacturing Co.'nun hisse senedi son 12 ayda neredeyse ikiye katlandı, ancak şirketin yapay zeka tedarik zincirindeki merkezi rolü ve CEO C.C. Wei'nin 2027'ye kadar süreceğini söylediği arz sıkışıklığı, yükselişin daha da devam edebileceğini gösteriyor.
Taiwan Semiconductor Manufacturing Co. (NYSE:TSM), Nvidia Corp., Advanced Micro Devices Inc., Broadcom Inc. ve özel silikon tasarlayan tüm büyük hiper ölçekleyiciler için çip üreterek yapay zeka altyapı inşasında en önemli şirket haline geldi. Hisse senedi 17 Haziran'da 425,83$'dan kapanarak yılbaşından bu yana %40,8 ve son 52 haftada %99,6 değer kazandı ve şirkete 2,29 trilyon dolar piyasa değeri kazandırdı.
Wei, şirketin ilk çeyrek kazanç görüşmesinde yatırımcılara "Küresel çip arzı, yapay zeka kaynaklı talebi yıllarca karşılayamayacak" dedi ve ABD doları cinsinden 2026 gelir büyüme görünümünü %30'un üzerinde olarak yineledi. Şirket, yapay zeka geliri bileşik yıllık büyüme oranı tahminini 2029'a kadar orta-yüksek %50 bandına yükselterek harcama döngüsünün süresini vurguladı.
İlk çeyrek sonuçları iyimserliği doğruladı. Gelir, şirketin kendi rehberliğini aşarak yıllık bazda %39 artışla 35,9 milyar dolara yükselirken, brüt kar marjı 740 baz puan genişleyerek %66,2'ye çıktı. Yapay zeka ve veri merkezi iş yüklerini barındıran segment olan yüksek performanslı bilgi işlem, toplam gelirin %61'ini oluştururken, 7 nanometre ve altındaki ileri proses teknolojileri, wafer gelirinin %74'ünü temsil etti. Hisse başına kazanç 3,49$ ile konsensüs tahminlerini %8,39 aştı.
Arz kısıtlamaları TSM'nin fiyatlama gücünü destekliyor
Wei, lider düğümler ve gelişmiş paketleme (çipleri dikey olarak istifleyerek performansı artıran CoWoS ve SoIC) talebinin mevcut kapasiteyi aştığını defalarca dile getirdi. Şirket, koşulların 2027'ye kadar sıkı kalmasını bekliyor ve bu da tarihsel olarak patlama-çöküş döngülerine yatkın bir sektörde ona olağandışı bir fiyatlama avantajı sağlıyor.
TSMC, küresel çapta N3 ve N2 üretimini genişletirken A14 gibi gelecek düğümlere agresif yatırım yapıyor. Sermaye harcamaları, şirketin 2026 için 52 milyar dolar ila 56 milyar dolar aralığının üst ucuna doğru ilerliyor. Arizona, Japonya ve Almanya'daki yeni üretim tesisleri, Tayvan'dan üretimi çeşitlendirmeye de hizmet eden ve jeopolitik riske karşı stratejik bir koruma sağlayan 250 milyar dolarlık küresel yatırım planının bir parçası.
Şirketin Mayıs ayı gelir raporu bu gidişatı pekiştirdi. Ayın net geliri 416,98 milyar NT$'a (12,9 milyar dolar) ulaşarak bir önceki yıla göre %30,1 arttı. 2026'nın ilk beş ayındaki kümülatif gelir ise %30 artışla 1,96 trilyon NT$'a yükseldi.
Değerleme tartışması: Prim mi yoksa haklı mı?
Zacks verilerine göre, yaklaşık 25 kat ileriye dönük kazançla işlem gören TSM, Bilgisayar ve Teknoloji sektör ortalaması olan 25,4 katın hafif altında kalıyor. Bu, kendi beş yıllık medyanı olan 21,3 kata göre bir prim anlamına geliyor — ancak çoklu daralma, hisse fiyatındaki artışın önerdiğinden daha az dramatik çünkü kazançlar hisse fiyatından daha hızlı büyüdü.
Bernstein, 2028'e kadar %28 bileşik yıllık hisse başına kazanç büyümesi öngörüyor; bu gidişat sürdürülürse mevcut çarpanı muhafazakar gösterebilir. 2025 tam yıl hisse başına kazancı, 2024'teki 6,04$'dan %76,3 artışla 10,65$ olarak gerçekleşti ve 2026'nın ilk çeyreği zaten hisse başına 3,49$ getirdi.
Boğa senaryosu üç temele dayanıyor: Nvidia'nın TSMC'nin kendi fabrikalarına yapay zeka entegrasyonu ortaklığı, Wei'nin erken verimlerini güçlü olarak tanımladığı 2nm seri üretimi ve yatırımcıların tarihsel olarak Tayvan merkezli varlıklara uyguladığı jeopolitik indirimi azaltan 250 milyar dolarlık ABD yatırımı. Wei, kazanç görüşmesi sırasında Samsung Foundry'nin yetişme hedefini "hayal" olarak nitelendirdi.
Tezi raydan çıkarabilecek riskler
Ayı senaryosu taleple ilgili değil — yoğunlaşma ve jeopolitikle ilgili. TSM'nin en büyük 10 müşterisi gelirin %84'ünü oluşturuyor, yani tek bir büyük çip tasarımcısının harcamalarındaki herhangi bir değişiklik önemli bir boşluk yaratabilir. ABD Uluslararası Ticaret Komisyonu önünde görülen bir Marlin Semiconductor patent anlaşmazlığı yasal belirsizlik eklerken, Tayvan'ın Çin'e gelişmiş yapay zeka çipleri üzerinde daha sıkı ihracat kontrolleri düşünmesi müşteri erişimini baskılayabilir.
Tayvan Boğazı'nda ciddi bir tırmanma, hiçbir değerleme modelinin fiyatlayamayacağı kuyruk riski olmaya devam ediyor. Wei, yakın zamanda yaptığı bir törende geçen ay su kamyonları konuşlandırmayı düşündüğünü belirterek, yetenek ve su kıtlığını operasyonel endişeler olarak dile getirdi.
Yatırımcılar için soru şu: %30 gelir büyümesi, %66 brüt marj ve 2027'ye uzanan arz sıkışıklığıyla TSM'nin 25 kat ileriye dönük kazançla işlem görmesi, dünyanın en gelişmiş çiplerini üretebilen tek üretici için adil bir fiyat mı? Hisse senedinin 10 yıllık %2.019'luk getirisi, TSM'nin bileşik büyüme gücüne karşı bahis oynamanın kaybettiren bir ticaret olduğunu gösteriyor.
Bu makale yalnızca bilgilendirme amaçlıdır ve yatırım tavsiyesi niteliği taşımaz.
