Amerika Birleşik Devletleri artık 30 yıl vadeli borçlanmada Almanya veya Japonya'dan daha fazla ödüyor; Peter Schiff bu değişimi jeopolitikten ziyade yapısal bir borç krizine bağlıyor.
30 yıllık Hazine tahvil faizi %5 ile 20 yılın en yüksek seviyesinde bulunurken, ABD önümüzdeki yıl içinde vadesi dolacak 12-13 trilyon dolar borcu, yaklaşık 3 trilyon dolarlık yeni açık harcamasıyla birlikte yeniden finanse etmek zorunda kalacak.
"Bu borçla ilgili," dedi Schiff podcast'inde. Jeopolitik ve enerji anlatısını bir kenara bırakırsak, geriye kalanın, alacaklılarından giderek büyüyen bir borç yığınını, alacaklıların giderek daha fazla reddettiği bir fiyattan finanse etmesini isteyen egemen bir borçlu olduğunu savundu.
10 yıllık faiz 27 Mayıs'ta %4,445'ten kapandı, 30 yıllık ise 19 Mayıs'ta %5,18'e dokunduktan sonra %5 civarına yerleşti. Enflasyon gürültüsü olmadan reel getiriler de aynı hikayeyi anlatıyor: 30 yıllık TIPS faizi %2,72, 10 yıllık reel faiz ise %2,09 seviyesinde. ABD artık 30 yıl vadeli borçlanmada Almanya, Japonya ve Avrupa'nın çoğundan daha fazla ödüyor — sadece İngiltere daha yüksek ve Schiff, Amerikan faizlerinin yakında İngiliz tahvillerini geçmesini bekliyor.
Sonuçlar tahvil sahiplerinin ötesine uzanıyor. S&P 500, 10 yıllık ortalaması olan 19'un üzerinde, 21 kat ileri F/K ile işlem görüyor ve bu da risksiz faiz oranları yükselirken hisse senedi değerlemelerini kırılgan hale getiriyor. Fed fon vadeli işlemleri şimdi yıl sonuna kadar faiz artırımı olasılığını %45 ve faiz indirimi olasılığını %1'in altında fiyatlıyor; bu, piyasaların sadece haftalar önce hiçbir sıkılaştırma beklemediği zamana kıyasla keskin bir dönüş.
Hazine'nin refinansman sorunu yapısal. 39,3 trilyon dolarlık ulusal borcun yaklaşık üçte biri 12 ay içinde vadesini dolduruyor ve hükümeti, yabancı talebin daraldığı bir piyasaya 12-13 trilyon dolar değerinde kağıt yerleştirmeye zorluyor. Schiff, Hazine'nin tahvil geri alım programını — bakanlığın kimsenin istemediği uzun vadeli tahvilleri geri satın alıp bunları kısa vadeli bonolarla finanse ettiği ve Fed'in bu bonoları emdiği program — "gizlice yürüyen bir QE programı" olarak tanımladı. Mekanik etki, daha fazla kısa vadeli ihraç, daha fazla merkez bankası bilanço emilimi ve uzun vadeli faizin kendi denge fiyatını bulmaya bırakılmasıdır.
Faiz Yörüngesi
Schiff, 30 yıllık faizlerin %7'nin üzerine çıkabileceğini tahmin ediyor ve podcast'te daha da ileri gitti: "30 yılın en yüksek seviyesine gidemeyeceğimizi kim söyleyebilir? 20 yılın en yüksek seviyesi ile 30 yılın en yüksek seviyesi arasında büyük fark var. 30 yılın en yüksek seviyesi %8'in üzerinde." Mevcut %5 zaten 20 yılın en yüksek seviyesine yakın ve 30 yıllık faizin son kez %5'in üzerinde işlem gördüğü dönem, küresel finansal krizin öncesi olan 2007'ydi.
JPMorgan daha sakin bir temel senaryo sunuyor ve 10 yıllık faizin 2026'da %4,00 ile %4,50 arasında yerleşmesini bekliyor. Ancak Wall Street'in konsensüsü ile tahvil piyasasının fiyat hareketi arasındaki fark, refinansman takvimi yaklaştıkça son haftalarda genişledi.
Portföy Etkileri
iShares 20+ Yıl Vadeli Hazine Tahvili ETF'i (NASDAQ:TLT), %0,15 ücretle uzun vadeli kağıtları tutan fon, beş yılda %27,4 kaybetti ve 85,60 dolardan işlem görüyor. Yılbaşından bugüne TLT'den 4,49 milyar doların üzerinde çıkış olurken, BIL gibi kısa vadeli araçlara 7 milyar doların üzerinde giriş oldu — bu, Schiff'i asla alıntılamayacak yatırımcılar arasında bile onun teziyle uyumlu bir rotasyon.
Klasik 60/40 emeklilik portföyü için vade matematiği rahatsız edici. Uzun vadeli Hazine tahvillerinin dengeleyici olması gerekir. Schiff kısmen bile haklıysa, dengeleyici, piyasanın yeniden fiyatladığı bir mali yol üzerinde yönlü bir bahistir. İzlenecek şeyler: refinansman takvimi, yabancı holding verileri ve petrol ile savaş haberlerinin aksini söylediği haftalarda uzun vadeli faizin yükselmeye devam edip etmediğidir.
Bu makale yalnızca bilgilendirme amaçlıdır ve yatırım tavsiyesi niteliği taşımaz.
