Önemli Çıkarımlar:
Venezuela'nın geçici hükümeti, toplam 240 milyar dolar borç yükümlülüğü açıklayarak Yunanistan'ın 2012'deki temerrüdünü geride bırakacak ve tarihin en büyük devlet borcu yeniden yapılandırmasını başlatıyor.
Venezuela, piyasa tahminlerini 90 milyar dolara kadar aşarak toplam 240 milyar dolar borç yükümlülüğü açıklamaya hazırlanıyor ve bu, şimdiye kadar girişilen en büyük devlet borcu yeniden yapılandırması olacak. Önümüzdeki haftalarda alacaklılara sunulacak rakam, ülkenin 2017'de ilk kez ödemelerini aksatmasından bu yana biriken temerrüde düşmüş tahvilleri, tahakkuk eden faizleri, ticari gecikmeleri ve yasal kararları kapsıyor.
"Bunun saf büyüklüğü — hem borç stoku hem de alacaklı tabanının karmaşıklığı — onu devlet borcu yeniden yapılandırmalarında benzeri görülmemiş kılıyor," dedi planlara aşina olan ve veriler kamuya açıklanmadığı için isminin açıklanmaması kaydıyla konuşan bir kaynak.
240 milyar dolarlık toplam, Yunanistan'ın 2012'deki 200 milyar dolarlık yeniden yapılandırmasını geride bırakıyor. Bu rakam, yaklaşık 60 milyar dolar temerrüde düşmüş devlet ve devlet petrol şirketi PDVSA tahvillerini, yılda yaklaşık 5 milyar dolar artmaya devam eden 40 milyar dolar tahakkuk etmiş faizi, petrol ve ticaret alacaklılarına ödenmesi gereken 30 ila 50 milyar doları ve eski Chavez ve Maduro yönetimleri dönemindeki kamulaştırma taleplerine bağlı 20 milyar doların üzerinde yasal tazminatı içeriyor. Venezuela ayrıca Rusya'ya tahmini 6 milyar dolar ve çok taraflı kalkınma bankalarına 4 milyar dolar borçlu.
Ekonominin, Hugo Chavez'in başkanlığının son yılı olan 2012'deki 370 milyar dolardan yaklaşık 100 milyar dolara küçülmesiyle, borcun GSYİH'ya oranı %200'ü aşıyor ve alacaklılara derin indirimlerden kaçınmak için çok az alan bırakıyor. Başarılı bir yeniden yapılandırma, Venezuela'nın neredeyse on yıl süren bir aradan sonra uluslararası sermaye piyasalarına dönüşünü sağlayabilirken, başarısızlık krizi uzatma ve uzun süreli yasal savaşların merkezinde yer alan ABD merkezli rafineri Citgo da dahil olmak üzere varlıkların değerini daha da aşındırma riski taşıyor.
Centerview Öncülüğü Devralıyor
Fransız bankacı Matthieu Pigasse liderliğindeki ABD danışmanlık firması Centerview Partners, resmi bir rekabetçi ihale süreci olmaksızın baş finansal danışman olarak atandı. Pigasse daha önce Lazard'daki görevi sırasında Yunanistan ve Arjantin için yeniden yapılandırmaları yönetmiş ve geçici lider Delcy Rodriguez ile on yıl boyunca, Citgo'nun satışı girişimi de dahil olmak üzere çalışmıştı. Lazard, Centerview'i yaklaşık 25 milyon dolarlık bir teklifle değiştirmeye çalışmış ancak Venezuela hükümeti, mevcut danışmanının ülkenin durumuna ilişkin deneyim ve bilgisini gerekçe göstererek bu teklifi reddetti.
Temmuz başında beklenen borç planına, bu ay içinde ekonominin yaklaşık 100 milyar dolar olduğunu tahmin eden bir makroekonomik çerçeve eşlik edecek. ABD Hazine Bakanlığı, yeniden yapılandırmayla ilgili finansal danışmanlık hizmetlerine izin veren ve katılımcıları yaptırım riskine maruz bırakmayan Genel Lisans 58'i yayınladı — bu, daha önce uluslararası firmaların Karakas ile çalışmasını engelleyen önemli bir engeldi.
IMF'nin Yokluğu Soru İşaretleri Yarattı
Yeniden yapılandırmanın en sıra dışı özelliği, Uluslararası Para Fonu'nun (IMF) borç sürdürülebilirlik analizine liderlik etmemesi; bu, büyük devlet borcu yeniden yapılandırmalarında standart uygulamadan bir sapma. Eski bir tahvil sahibi, bunu "IMF'nin alacaklı müzakerelerinde çapa olmadığı birkaç büyük yeniden yapılandırmadan biri" olarak tanımladı. IMF, sürece resmi olarak dahil olmadığını, ancak makroekonomik veriler konusunda Venezuelalı yetkililerle düzenli temas halinde olduğunu doğruladı. Venezuela, yedi yıllık bir aradan sonra Nisan ayında fonla teknik işbirliğine yeniden başladı.
IMF denetiminin olmaması, bunun Venezuela'nın alacaklılarla müzakere pozisyonunu zayıflattığını savunan bazı muhalefet figürlerinin eleştirilerine yol açtı. Tahvil sahipleri, hükümetin kendi hazırladığı sürdürülebilirlik analizinin kabul edilip edilmeyeceğini veya sorgulanacağını yakından izliyor.
Alacaklı Haritası ve Zaman Çizelgesi
Venezuela devlet ve PDVSA tahvilleri şu anda nominal değerinin %55'i seviyesinde işlem görüyor; bu, Maduro'nun Ocak 2026'da görevden alınmasından önceki %33 seviyesinden yükselmiş durumda ve bir yeniden yapılandırmanın nihayet ulaşılabilir olduğu yönündeki iyimserliği yansıtıyor. Ancak anlaşmaya giden yol belirsizliğini koruyor. Hükümet, 2026 sonuna kadar bir anlaşmayı hedefliyor ancak piyasa katılımcıları şüpheci.
"Zaman çizelgesi bunu daha karmaşık hale getiriyor," dedi Aegon Asset Management'ta portföy yöneticisi olan Jeff Grills. "2026'da tamamlanabilir mi? Olası değil. Bunun 2027'ye kadar uzayacağını düşünüyorum."
Alacaklılar için temel değişken, Venezuela'nın petrol üretimini canlandırıp canlandıramayacağı. 2026'nın ilk çeyreğinde petrol ihracat geliri 5,5 milyar dolara ulaştı; bu, Maduro dönemindeki 4,4 milyar doların üzerinde ancak yaptırım öncesi seviyelerin hâlâ çok altında. Venezuela, dünyanın en büyük kanıtlanmış ham petrol rezervlerinden bazılarına sahip ancak üretim, yetersiz yatırım, yaptırımlar ve kötü yönetim nedeniyle çöktü. Yabancı yatırımın önünü açacak bir yeniden yapılandırma, zaman içinde bu düşüşü tersine çevirmeye başlayabilir — ancak yüzde 200'ün üzerindeki borç-GSYİH oranı, herhangi bir toparlanmanın aylarla değil yıllarla ölçüleceği anlamına geliyor.
Bu makale yalnızca bilgilendirme amaçlıdır ve yatırım tavsiyesi niteliği taşımaz.
