Nhu cầu kho bạc Ethereum sụt giảm báo hiệu căng thẳng thị trường rộng hơn

Tóm tắt điều hành

Nhu cầu đối với kho bạc doanh nghiệp dựa trên Ethereum sụt giảm mạnh 80% đang phát đi tín hiệu rõ ràng về việc tổ chức rút lui, tạo ra những trở ngại đáng kể cho Ether (ETH) khi nó đang chật vật để lấy lại mốc 3.000 đô la. Sự kiện cụ thể này làm nổi bật một rủi ro rộng lớn hơn và có tính hệ thống: sự mong manh ngày càng tăng của mô hình Kho bạc tài sản kỹ thuật số (DAT), nơi các công ty nắm giữ tiền điện tử trong bảng cân đối kế toán của họ. Khi thị trường tiền điện tử phải đối mặt với sự kết hợp của các áp lực vĩ mô và việc giảm đòn bẩy, sự ổn định của các mô hình kho bạc này đang được thử thách, làm dấy lên lo ngại về việc thanh lý bắt buộc có thể khuếch đại biến động thị trường.

Chi tiết sự kiện

Dữ liệu thị trường gần đây cho thấy sự sụt giảm 80% trong việc hình thành các kho bạc doanh nghiệp mới nắm giữ ETH. Số liệu này là một chỉ số trực tiếp cho nhu cầu của tổ chức, cho thấy các công ty đang giảm đáng kể tốc độ bổ sung Ethereum vào bảng cân đối kế toán của họ. Sự sụt giảm này xảy ra vào thời điểm quan trọng đối với ETH, vốn đã cho thấy những dấu hiệu phục hồi thận trọng. Tuy nhiên, các nhà phân tích thị trường đồng ý rằng một sự phá vỡ dứt khoát trên mức kháng cự 3.200 đô la là cần thiết để xác nhận bất kỳ sự đảo chiều tăng giá nào. Sự sụt giảm mạnh trong nhu cầu kho bạc cho thấy một nguồn áp lực mua chủ chốt đã tan biến, khiến sự phục hồi như vậy trở nên khó khăn hơn.

Xu hướng này không chỉ giới hạn ở Ethereum. Dữ liệu thị trường rộng hơn cho thấy sự thiếu hụt chung về mua vào từ cả quỹ giao dịch trao đổi (ETF) và các công ty kho bạc tiền điện tử, vốn là những động lực chính của nhu cầu vào đầu năm nay. Sự vắng mặt của những người mua quy mô lớn này khiến thị trường dễ bị bán tháo hơn và ít có khả năng duy trì đà tăng.

Hàm ý thị trường

Sự chậm lại trong việc tích lũy kho bạc ETH chỉ ra một lỗ hổng nghiêm trọng trong cấu trúc thị trường tiền điện tử: mô hình Kho bạc tài sản kỹ thuật số (DAT). Được tiên phong bởi các công ty như Strategy Inc. (MSTR), DAT là các thực thể giao dịch công khai nắm giữ tiền điện tử và sử dụng các chiến lược tài chính khác nhau, bao gồm phát hành nợ và vốn chủ sở hữu, để tích lũy thêm tài sản. Các thực thể này hiện nắm giữ ước tính 100 tỷ đô la tiền điện tử kết hợp.

Khả năng tồn tại của mô hình này thường được đo bằng tỷ lệ giá thị trường trên giá trị tài sản ròng (mNAV), so sánh giá trị của công ty với lượng tài sản kỹ thuật số nắm giữ của nó. Mức phí bảo hiểm (mNAV > 1) là rất quan trọng, vì nó cho phép công ty phát hành cổ phiếu mới để mua thêm tiền điện tử một cách gia tăng. Tuy nhiên, khi giá tiền điện tử giảm, phí bảo hiểm này sẽ bị xói mòn. Nếu tỷ lệ mNAV giảm xuống dưới 1, các công ty này sẽ phải đối mặt với khủng hoảng. Việc phát hành vốn chủ sở hữu trở nên pha loãng, và các thực thể được tài trợ bằng nợ có thể buộc phải bán các khoản nắm giữ tiền điện tử của họ để phục vụ nghĩa vụ của mình, tạo ra một vòng phản hồi tiêu cực về áp lực bán.

Như một nhà phân tích đã lưu ý, việc bán của các nhà nắm giữ lớn này, "ngay cả khi được dàn trải, cũng làm tăng nguồn cung vào các điều kiện thanh khoản vốn đã yếu kém", điều này có thể "khuếch đại biến động trong các thị trường tiền điện tử rộng lớn hơn."

Bình luận của chuyên gia

Các chuyên gia tài chính đã bày tỏ lo ngại ngày càng tăng về tính bền vững của mô hình DAT trong môi trường hiện tại. Sự phụ thuộc của mô hình vào giá tiền điện tử tăng và thị trường vốn dễ tiếp cận khiến nó vốn dĩ mong manh.

"Khả năng tồn tại của các DATCO gắn chặt với sự tồn tại của phí bảo hiểm vốn chủ sở hữu so với NAV. Nếu phí bảo hiểm này bị xói mòn hoặc đảo ngược thành chiết khấu, mô hình sẽ phải đối mặt với những thách thức đáng kể."

— Các nhà phân tích Macquarie

Những người khác chỉ ra sự thay đổi hành vi trên thị trường, nơi sự tham gia của tổ chức đã thay đổi bản chất của các đợt suy thoái.

"Không giống như các cuộc sụp đổ trước đây, chủ yếu do đầu cơ bán lẻ thúc đẩy, đợt suy thoái năm nay đã xảy ra giữa sự tham gia đáng kể của tổ chức, sự phát triển chính sách và các xu hướng vĩ mô toàn cầu."

— Marion Laboure, Deutsche Bank

Giáo sư Carol Alexander của Đại học Sussex lưu ý các lựa chọn hạn chế cho DAT khi chịu áp lực:

"Một số có thể tăng cường và nắm giữ... Những người khác có thể cần thanh khoản, đặc biệt là những người đã sử dụng tài chính (ví dụ: nợ, trái phiếu chuyển đổi, phát hành cổ phiếu) có thể buộc họ phải bán một phần tài sản mã thông báo của mình."

Bối cảnh rộng hơn

Áp lực lên kho bạc Ethereum và mô hình DAT càng trầm trọng hơn bởi bối cảnh kinh tế vĩ mô đầy thách thức. Mặc dù những người ủng hộ tiền điện tử đã hy vọng việc Cục Dự trữ Liên bang cắt giảm lãi suất sẽ làm suy yếu đồng đô la Mỹ và giảm lợi suất trái phiếu, điều này đã không thành hiện thực. Lợi suất trái phiếu Kho bạc 10 năm vẫn ở mức cao một cách cố chấp, và chỉ số đô la đã chứng tỏ khả năng phục hồi. Điều này loại bỏ một yếu tố thuận lợi truyền thống cho các tài sản rủi ro như tiền điện tử.

Hơn nữa, những lo ngại gần đây trên thị trường đã được liên kết với sự bất ổn trong giao dịch chênh lệch lãi suất đồng yên Nhật Bản, minh họa sự nhạy cảm của tiền điện tử đối với các thay đổi vĩ mô toàn cầu. Sự kết hợp của nhu cầu tổ chức suy yếu, cấu trúc kho bạc doanh nghiệp mong manh và môi trường vĩ mô không thuận lợi đặt ra một trở ngại đáng gờm cho sự phục hồi thị trường bền vững của Ethereum và hệ sinh thái tài sản kỹ thuật số rộng lớn hơn.