Fed kết thúc rút bảng cân đối kế toán, báo hiệu nới lỏng

Tóm tắt điều hành

Cục Dự trữ Liên bang sẽ kết thúc việc giảm bảng cân đối kế toán, hay thắt chặt định lượng (QT), vào ngày 1 tháng 12, đánh dấu một bước ngoặt quyết định từ chiến dịch thắt chặt tiền tệ mạnh mẽ gần đây của mình. Động thái này, diễn ra sớm hơn vài tháng so với dự kiến, đi kèm với kỳ vọng rộng rãi của thị trường về việc cắt giảm lãi suất 25 điểm cơ bản tại cuộc họp sắp tới của Ủy ban Thị trường Mở Liên bang (FOMC). Tuy nhiên, quyết định này dự kiến sẽ gây tranh cãi, bộc lộ một sự rạn nứt sâu sắc trong ủy ban khi các nhà hoạch định chính sách vật lộn với các tín hiệu kinh tế mâu thuẫn—thị trường lao động đang hạ nhiệt so với lạm phát vẫn dai dẳng trên mục tiêu 2% của Fed. Việc điều chỉnh chính sách càng trở nên phức tạp do khoảng trống dữ liệu xuất phát từ việc chính phủ đóng cửa 43 ngày gần đây.

Chi tiết sự kiện

Quyết định của Fed về việc ngừng rút bảng cân đối kế toán được thúc đẩy bởi áp lực tài chính được quan sát thấy trên thị trường repo vào cuối tháng 11, điều này đòi hỏi phải sử dụng cơ sở repo đứng của Fed. Việc kết thúc QT sớm này diễn ra trước một đợt cắt giảm lãi suất 0,25 điểm phần trăm dự kiến, điều này sẽ hạ mục tiêu lãi suất quỹ liên bang xuống khoảng 3,50%-3,75%. Về mặt chiến lược hơn, điều này đánh dấu sự khởi đầu của một giai đoạn mới. Các dự báo cho thấy một sự chuyển đổi sang Kế hoạch Mua sắm Quản lý Dự trữ (RMP) vào năm 2026, trong đó Fed sẽ mua khoảng 35 tỷ đô la tín phiếu kho bạc hàng tháng. Hành động này sẽ đại diện cho sự trở lại chính thức của việc mở rộng bảng cân đối kế toán, nhằm đảm bảo thanh khoản và hoạt động trơn tru của thị trường trái phiếu kho bạc.

Tác động thị trường

Những người tham gia thị trường trái phiếu đang điều chỉnh chiến lược của họ cho một "con đường cắt giảm lãi suất nông." Thay vì tập trung vào trái phiếu Kho bạc dài hạn (10 đến 30 năm), vốn là điển hình trong các chu kỳ nới lỏng, các nhà đầu tư đang chuyển sang "giữa đường cong," ưu tiên các kỳ hạn trung bình như tín phiếu Kho bạc năm năm. Vị thế này phản ánh niềm tin rằng lạm phát dai dẳng sẽ thiết lập một tỷ lệ lãi suất trung lập cao hơn, có thể khoảng 3%, do đó giới hạn tiềm năng tăng giá của trái phiếu dài hạn. Chiến lược này đóng vai trò là một hàng rào chống lại cả sự không chắc chắn về chính sách trong tương lai và rủi ro rằng giảm phát đã đình trệ.

Bình luận của chuyên gia

Phân tích của chuyên gia coi động thái của Fed là phản ứng đối với các hạn chế kinh tế cấu trúc. Chiến lược gia vĩ mô Lyn Alden mô tả môi trường hiện tại là một trong những "ưu thế tài khóa," nơi thâm hụt ngân sách lớn và chi phí lãi suất tăng cao hạn chế sự linh hoạt của ngân hàng trung ương. Cô đã gọi giai đoạn tiếp theo là "in ấn dần dần," đặc trưng hóa nó không phải là kích thích mạnh mẽ mà là hỗ trợ cần thiết cho hoạt động thị trường.

Sự chia rẽ nội bộ tại Fed là một điểm tập trung chính. Gregory Daco, nhà kinh tế trưởng tại EY-Parthenon, tuyên bố, "sự phân cực sẽ trở thành một đặc điểm định hình cảnh quan chính sách của Fed," trích dẫn các quan điểm chính sách chia rẽ và sự luân chuyển sắp tới của các thành viên bỏ phiếu. Sự chia rẽ này là rõ ràng, với ít nhất năm trong mười hai thành viên FOMC có quyền bỏ phiếu đã bày tỏ sự hoài nghi về việc nới lỏng thêm do lo ngại lạm phát, trong khi những người khác ủng hộ việc cắt giảm mạnh hơn để hỗ trợ thị trường lao động.

Bối cảnh rộng hơn

Sự thay đổi chính sách của Fed xảy ra trong cái mà Lyn Alden gọi là "nền kinh tế chia rẽ," nơi các lĩnh vực hưởng lợi từ chi tiêu tài khóa và đầu tư trí tuệ nhân tạo đang phát triển mạnh, trong khi các lĩnh vực khác phải đối mặt với gánh nặng của các điều kiện tiền tệ chặt chẽ hơn. Động lực này, kết hợp với nợ công cao, đang tạo ra rủi ro lạm phát đình trệ điển hình hơn của các thị trường mới nổi. Hơn nữa, ngân hàng trung ương đang hoạt động dưới áp lực chính trị đáng kể, bao gồm sự chỉ trích công khai từ Nhà Trắng và sự không chắc chắn xung quanh tương lai của Chủ tịch Fed Jerome Powell, người sẽ kết thúc nhiệm kỳ chủ tịch vào tháng 5 năm 2026. Điều này đã làm dấy lên lo ngại về uy tín và sự độc lập của Fed, một tình huống trầm trọng hơn bởi việc chính phủ đóng cửa gần đây đã trì hoãn việc công bố dữ liệu kinh tế quan trọng.