Chính sách thắt chặt thanh khoản và thận trọng cắt giảm lãi suất của Cục Dự trữ Liên bang làm giảm triển vọng thị trường tiền điện tử

Tóm tắt điều hành

Sự hội tụ của chính sách thận trọng của Cục Dự trữ Liên bang Hoa Kỳ và sự thắt chặt mang tính cơ cấu của thanh khoản thị trường đang tạo ra những rào cản đáng kể đối với các tài sản rủi ro, đặc biệt là các công cụ không sinh lời như tiền điện tử. Các chỉ số chính, bao gồm việc cạn kiệt gần hết cơ sở repo ngược (RRP) của Fed, số dư tiền mặt của Kho bạc vẫn ở mức cao dai dẳng và một đợt bơm thanh khoản khẩn cấp gần đây của ngân hàng trung ương, đều cho thấy một môi trường đầy thách thức. Tâm lý thị trường đang thay đổi khi kỳ vọng về việc cắt giảm lãi suất thêm vào năm 2025 đang bị giảm bớt bởi những vấn đề cơ bản về hệ thống tài chính này.

Chi tiết sự kiện: Một cuộc khủng hoảng kép

Áp lực thị trường hiện tại bắt nguồn từ hai nguồn chính: lập trường chính sách tiền tệ của Cục Dự trữ Liên bang và sự cạn kiệt thanh khoản mang tính hệ thống.

Thứ nhất, bất chấp việc cắt giảm lãi suất 25 điểm cơ bản gần đây, các quan chức Fed đang bày tỏ sự thận trọng ngày càng tăng về việc cắt giảm thêm vào năm 2025. Sự thay đổi này đã làm giảm kỳ vọng của thị trường về một quỹ đạo chính sách ôn hòa hơn. Sự chia rẽ giữa các quan chức về các động thái trong tương lai tạo ra một mức độ không chắc chắn cao, khiến các nhà đầu tư phải đánh giá lại khẩu vị rủi ro của họ.

Thứ hai, và quan trọng hơn, là sự thắt chặt các điều kiện thanh khoản. Cơ sở repo ngược của Fed, từng đạt đỉnh hơn 2,5 nghìn tỷ USD vào năm 2023 và hoạt động như một bộ đệm bằng cách hấp thụ tiền mặt dư thừa, đã chứng kiến số dư của nó giảm xuống gần bằng không. Sự cạn kiệt này có nghĩa là bất kỳ cú sốc thanh khoản nhỏ nào từ các sự kiện như phát hành Kho bạc lớn giờ đây đều tác động trực tiếp đến dự trữ ngân hàng. Thêm vào đó, số dư tiền mặt của Kho bạc do Fed nắm giữ vẫn ở mức cao, hoạt động như một sự rút cạn thanh khoản liên tục từ khu vực ngân hàng. Căng thẳng trở nên rõ ràng vào ngày 31 tháng 10 năm 2025, khi Fed can thiệp bằng một hoạt động repo qua đêm trị giá 29,4 tỷ USD—lớn nhất trong hơn năm năm—để bơm tiền mặt ngắn hạn vào hệ thống ngân hàng và giảm chi phí vay.

Ảnh hưởng thị trường: Những trở ngại cho tài sản rủi ro

Sự kết hợp giữa lãi suất cao hơn trong thời gian dài hơn và thanh khoản suy giảm có tác động tiêu cực trực tiếp đến các tài sản rủi ro như Bitcoin. Một môi trường lãi suất cao làm tăng chi phí cơ hội của việc nắm giữ các tài sản không sinh lời. Quan trọng hơn, sự rút cạn thanh khoản mang tính cơ cấu làm tăng chi phí tài trợ cho các ngân hàng và nhà tạo lập thị trường, điều này có thể làm giảm khả năng cung cấp thanh khoản cho thị trường, bao gồm cả hệ sinh thái tiền điện tử. Điều này có thể dẫn đến giảm độ sâu thị trường, tăng biến động và giảm khẩu vị đối với các tài sản ở phân khúc rủi ro cao hơn.

Bình luận của chuyên gia

Việc cạn kiệt cơ sở RRP được coi là nguồn gốc chính của sự dễ bị tổn thương. Một phân tích nhấn mạnh những hậu quả trực tiếp của sự phát triển này:

“Cơ sở [RRP] đã giảm xuống mức thấp nhất kể từ trước đại dịch… Một khi nó thực sự trống rỗng… nhu cầu tiền mặt sẽ tác động trực tiếp đến dự trữ, khiến thị trường repo dễ bị ảnh hưởng bởi những biến động trong việc phát hành Kho bạc hoặc động thái cuối quý.”

Bối cảnh rộng hơn: Tính dễ bị tổn thương trong tương lai

Môi trường hiện tại báo hiệu một giai đoạn mới trong việc rút giảm bảng cân đối kế toán của Fed, vốn đã giảm từ 9 nghìn tỷ USD xuống 6,7 nghìn tỷ USD. Mặc dù ngân hàng trung ương đã bắt đầu cắt giảm lãi suất, nhưng cơ chế cơ bản của thắt chặt định lượng (QT) và việc phát hành Kho bạc cao tiếp tục gây áp lực. Hệ thống tài chính giờ đây dường như mong manh hơn, thiếu đệm thanh khoản của cơ sở RRP. Điều này làm tăng xác suất xảy ra các đợt tịch thu thanh khoản đột ngột tương tự như các sự kiện căng thẳng thị trường trong quá khứ. Ngay cả khi “QT kết thúc” chính thức, những áp lực thanh khoản mang tính cơ cấu này dự kiến sẽ tiếp tục tồn tại, định hình động lực thị trường trong tương lai gần.