SEC tạm dừng phê duyệt ETF có đòn bẩy cao trong bối cảnh quỹ tiền điện tử sụp đổ

Tóm tắt điều hành

Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ (SEC) đang tăng cường giám sát các quỹ giao dịch trao đổi (ETF) đòn bẩy cao, tạm dừng phê duyệt các sản phẩm mới trong bối cảnh lo ngại về rủi ro quá mức đối với nhà đầu tư. Động thái này diễn ra khi thị trường chứng kiến một ví dụ thực tế về những rủi ro này, với các ETF đòn bẩy liên quan đến cổ phiếu proxy tiền điện tử Strategy Inc. (MSTR) sụp đổ hơn 80% trong năm nay. Sự kiện này đã làm bốc hơi hơn một tỷ đô la vốn đầu tư và buộc Strategy phải thực hiện các biện pháp phòng thủ để bảo vệ bảng cân đối kế toán tập trung vào Bitcoin của mình, làm nổi bật những mối nguy hiểm hệ thống của việc chồng chất đòn bẩy lên các tài sản vốn đã biến động.

Chi tiết sự kiện: SEC can thiệp vào các sản phẩm đòn bẩy

Những lo ngại về quy định liên quan đến các công cụ đầu tư phức tạp đã gia tăng, với việc SEC được cho là đã thông báo cho các nhà phát hành ETF, bao gồm Direxion, ProShares và Tidal, về việc tạm dừng phê duyệt các sản phẩm đòn bẩy cao mới. Mối quan tâm chính của ủy ban là các quỹ này, được thiết kế để khuếch đại lợi nhuận hàng ngày, khiến nhà đầu tư — đặc biệt là những người tham gia bán lẻ — phải đối mặt với rủi ro có thể vượt quá giới hạn quy định và tiết lộ. Hành động này báo hiệu một sự đánh giá lại quy định rộng lớn hơn đối với các sản phẩm tài chính đưa biến động phức hợp vào thị trường công khai.

Một trường hợp nghiên cứu về đòn bẩy: Sự sụp đổ của ETF Strategy Inc.

Sự thận trọng của SEC được nhấn mạnh bởi hiệu suất thảm khốc của các quỹ ETF được thiết kế để cung cấp mức độ tiếp xúc phóng đại với Strategy Inc., một công ty tự thân hoạt động như một khoản đặt cược đòn bẩy vào Bitcoin. Các sản phẩm như T-Rex 2X Long MSTR Daily Target ETF (MSTX) và Defiance Daily Target 2x Long MSTR ETF (MSTU) đã giảm khoảng 85% vào năm 2025. Các quỹ này hiện nằm trong số mười quỹ ETF hoạt động kém nhất trên thị trường Hoa Kỳ.

Vấn đề cốt lõi là động lực “đòn bẩy chồng đòn bẩy”. Strategy Inc. sử dụng nợ và bán cổ phần để tài trợ cho kho bạc Bitcoin khổng lồ của mình. Sau đó, các quỹ ETF lại thêm một lớp đòn bẩy hàng ngày lên trên cổ phiếu MSTR. Cấu trúc này trở nên tàn khốc trong thời kỳ suy thoái do hai yếu tố:

Tổn thất chồng chất: Việc tái cân bằng hàng ngày có nghĩa là các khoản lỗ được khuếch đại, và các khoản lợi nhuận tiếp theo phải lớn hơn đáng kể để phục hồi.
Suy giảm biến động: Trong một thị trường dao động mạnh, giá trị của các quỹ ETF này có thể bị xói mòn ngay cả khi cổ phiếu cơ sở kết thúc một giai đoạn đi ngang, một hiện tượng đã ảnh hưởng nghiêm trọng đến các nhà đầu tư mua và giữ.

Tổng tài sản của ba quỹ ETF đòn bẩy MSTR nổi bật nhất đã giảm từ hơn 2,3 tỷ đô la vào đầu tháng 10 xuống còn khoảng 830 triệu đô la, đại diện cho khoản lỗ vốn khoảng 1,5 tỷ đô la.

Cơ chế tài chính dưới áp lực: Bảng cân đối kế toán của Strategy Inc.

Strategy Inc. đã tích lũy số lượng Bitcoin nắm giữ, hiện khoảng 650.000 BTC, bằng cách phát hành khoảng 8,2 tỷ đô la nợ chuyển đổi và các cổ phiếu khác. Với giá Bitcoin giảm gần 30% so với mức đỉnh tháng 10 và cổ phiếu MSTR giảm hơn 40%, mô hình này đang chịu áp lực nghiêm trọng.

Để đáp lại, công ty đã công bố tạo ra một khoản dự trữ tiền mặt 1,44 tỷ đô la, được tài trợ bằng việc bán cổ phiếu gần đây, để trang trải ít nhất 12-21 tháng thanh toán lãi và cổ tức. Động thái này là một nỗ lực trực tiếp nhằm tránh bán Bitcoin của mình trong một thị trường suy thoái. Tuy nhiên, nó cũng làm nổi bật sự căng thẳng cốt lõi trong mô hình của công ty: công ty nắm giữ một tài sản không tạo ra tiền mặt (Bitcoin) trong khi có các nghĩa vụ tiền mặt cố định, định kỳ.

Sự tập trung của nhà đầu tư đã chuyển sang 'mNAV' của công ty — một chỉ số so sánh giá trị doanh nghiệp với số lượng Bitcoin nắm giữ. Tỷ lệ này đã giảm xuống khoảng 1,15, gần với vùng cảnh báo mà CEO Phong Le đã mô tả. Le thừa nhận rằng việc giảm xuống dưới 1.0 có thể, như một phương sách cuối cùng, buộc công ty phải bán Bitcoin để đáp ứng các nghĩa vụ của mình.

Ảnh hưởng thị trường

Việc giảm đòn bẩy nhanh chóng có những tác động sâu rộng. Thứ nhất, nó phục vụ như một câu chuyện cảnh báo cho các nhà đầu tư bán lẻ có thể đã đánh giá thấp rủi ro của các sản phẩm đòn bẩy. Thứ hai, cuộc khủng hoảng tại Strategy Inc. đe dọa vị trí của nó trong các chỉ số chứng khoán lớn. Các nhà phân tích tại JPMorgan đã cảnh báo rằng MSTR có thể bị loại khỏi Nasdaq 100, một động thái sẽ kích hoạt hàng tỷ đô la bán tháo bắt buộc từ các quỹ chỉ số thụ động.

Nói rộng hơn, thử thách này đã phủ bóng lên chiến lược kho bạc Bitcoin của doanh nghiệp mà Strategy tiên phong. Những gì từng được coi là một cách sáng tạo để tiếp cận Bitcoin giờ đây được xem là một cấu trúc tài chính phức tạp và rủi ro.

Bình luận của chuyên gia

Tình hình đã thu hút những bình luận gay gắt từ các nhà phân tích thị trường.

“Sự sụt giảm gần đây của Bitcoin đã ảnh hưởng nặng nề đến cổ phiếu của Strategy, và các hoạt động đòn bẩy 2x như MSTX và MSTU biến điều đó thành những khoản lỗ lớn hơn nữa,” Roxanna Islam, người đứng đầu bộ phận nghiên cứu ngành và lĩnh vực tại TMX VettaFi, cho biết. “Đây là một lời nhắc nhở rằng các quỹ ETF cổ phiếu đơn đòn bẩy có thể trông tuyệt vời khi giá tăng, nhưng có thể xóa sạch lợi nhuận rất nhanh khi giao dịch cơ bản đi ngược lại.”

Chiến lược gia thị trường trưởng của JonesTrading, Michael O’Rourke, đưa ra một lời chỉ trích sắc bén hơn:

“Các quỹ ETF đòn bẩy thường là một khoản đầu tư nguy hiểm. Một quỹ ETF đòn bẩy trên cổ phiếu của một công ty sử dụng đòn bẩy để mua một tài sản có tính đầu cơ cao là một hồ sơ rủi ro riêng.”

Bối cảnh rộng hơn: Giảm đòn bẩy trên toàn thị trường

Sự sụp đổ của các quỹ ETF chuyên biệt này là triệu chứng của một xu hướng rộng lớn hơn. Thị trường tiền điện tử đã chứng kiến gần 1 tỷ đô la các vị thế đòn bẩy bị thanh lý chỉ trong một ngày, và tổng vốn hóa thị trường tài sản kỹ thuật số đã giảm hơn 1 nghìn tỷ đô la so với mức đỉnh gần đây. Việc giảm đòn bẩy diễn ra khi các nhà đầu tư đang theo dõi các yếu tố kinh tế vĩ mô, bao gồm cuộc họp FOMC sắp tới của Cục Dự trữ Liên bang, để tìm kiếm hướng đi. Trong khi vốn đầu cơ tiếp tục chảy vào các altcoin rủi ro cao hơn và các đợt mở bán Layer-2 mới, thị trường hướng tới các tổ chức cốt lõi đang trải qua một sự điều chỉnh đau đớn nhưng cần thiết.