Tóm tắt điều hành
Giao thức cho vay DeFi Spark, một thành phần chính của hệ sinh thái Sky, đã phân bổ 100 triệu đô la dự trữ stablecoin của mình cho quỹ USCC của Superstate. Động thái chiến lược này, được công bố vào thứ Năm, ngày 23 tháng 10 năm 2025, thể hiện sự đa dạng hóa đáng kể khỏi các chứng khoán chính phủ truyền thống, được thúc đẩy bởi lợi suất Trái phiếu Kho bạc Hoa Kỳ hiện đang ở mức thấp nhất trong sáu tháng. Quỹ USCC được thiết kế để tạo ra lợi nhuận thông qua các giao dịch chênh lệch giá tiền điện tử (cash-and-carry).
Chi tiết sự kiện
Spark đã cam kết 100 triệu đô la tài sản stablecoin của mình cho Quỹ Superstate Crypto Carry (USCC). Sự phân bổ này đánh dấu điều mà Spark và Superstate mô tả là nỗ lực quy mô lớn đầu tiên của một giao thức on-chain để thoát khỏi việc tạo ra lợi nhuận được hỗ trợ bởi chứng khoán chính phủ. Trong lịch sử, Spark đã dựa vào các sản phẩm kho bạc được mã hóa, chẳng hạn như BUIDL của BlackRock và quỹ FOBXX của Franklin Templeton, đầu tư vào nợ chính phủ Hoa Kỳ, để tạo ra lợi nhuận đáng kể cho người cho vay. Sự thay đổi này trực tiếp đáp ứng sự sụt giảm gần đây của lợi suất Trái phiếu Kho bạc Hoa Kỳ, đòi hỏi phải tìm kiếm các nguồn lợi nhuận thay thế, không tương quan.
Theo dữ liệu của DeFiLlama, quỹ USCC của Superstate hiện có tổng giá trị bị khóa (TVL) hơn 411 triệu đô la. Quỹ này tích cực giao dịch thị trường giao ngay và hợp đồng tương lai cho các loại tiền điện tử bao gồm Bitcoin (BTC), Ethereum (ETH), Solana (SOL) và XRP. Nó báo cáo lợi suất 30 ngày là 8,35%.
Cơ chế tài chính
Công cụ tài chính cốt lõi được quỹ USCC của Superstate sử dụng là giao dịch chênh lệch giá tiền điện tử (cash-and-carry). Chiến lược này liên quan đến việc đồng thời mua một loại tiền điện tử trên thị trường giao ngay và bán một hợp đồng tương lai tương ứng cho cùng một tài sản đó, thường là cho một ngày giao hàng sau. Lợi nhuận được tạo ra từ sự khác biệt giữa giá giao ngay và giá hợp đồng tương lai, được gọi là "chênh lệch giá". Cách tiếp cận này tìm cách nắm bắt phần bù vốn có trong thị trường hợp đồng tương lai, mang lại lợi nhuận về mặt lý thuyết ít bị ảnh hưởng trực tiếp bởi chính sách lãi suất của Cục Dự trữ Liên bang so với các khoản đầu tư kho bạc truyền thống.
Điều này trái ngược với sự phụ thuộc trước đây của Spark vào các sản phẩm Trái phiếu Kho bạc Hoa Kỳ được mã hóa. Các quỹ như BUIDL của BlackRock và FOBXX của Franklin Templeton cung cấp quyền truy cập on-chain vào lợi nhuận thu được từ nợ chính phủ Hoa Kỳ ngắn hạn. Mặc dù mang lại sự ổn định, lợi nhuận của chúng gắn liền trực tiếp với lãi suất Kho bạc hiện hành, vốn đã bị nén lại gần đây.
Chiến lược kinh doanh và định vị thị trường
Quyết định của Spark phản ánh một chiến lược đang phát triển trong quản lý kho bạc DeFi, ưu tiên đa dạng hóa và lợi nhuận không tương quan. Sam MacPherson, Giám đốc điều hành của Phoenix Labs, nhóm phát triển đằng sau Spark, tuyên bố rằng quỹ USCC cho phép Spark "đa dạng hóa dự trữ của mình trong khi vẫn duy trì mức độ an toàn và tuân thủ mà Spark luôn ưu tiên." Điều này nhấn mạnh cam kết quản lý rủi ro cùng với tối ưu hóa lợi nhuận.
Robert Leshner, Giám đốc điều hành của Superstate, nhận xét rằng khoản đầu tư này cho phép Spark "duy trì tiếp xúc với các cơ hội lợi nhuận không tương quan với chính sách lãi suất của Cục Dự trữ Liên bang trong một khuôn khổ thể chế tuân thủ," lưu ý rằng "quyền truy cập vào lợi nhuận ổn định, đa dạng ngày càng quan trọng khi lợi nhuận Kho bạc bị nén."
Động thái này định vị Spark là người đi đầu trong việc khám phá các chiến lược lợi nhuận gốc tiền điện tử ở quy mô lớn. Nó có những điểm tương đồng với các thực thể khác, chẳng hạn như Ethena, cũng sử dụng giao dịch chênh lệch giá cho sản phẩm đô la USDe của mình, tự phân biệt với các nhà phát hành stablecoin lớn như Tether và Circle chủ yếu bảo vệ dự trữ bằng tiền mặt và trái phiếu chính phủ.
Tác động thị trường rộng lớn hơn
Sự phân bổ của Spark có thể báo hiệu một xu hướng rộng hơn trong hệ sinh thái DeFi, khuyến khích các giao thức khác khám phá các chiến lược tạo ra lợi nhuận gốc tiền điện tử khi lợi nhuận tài chính truyền thống vẫn còn yếu. Sự tham gia của tổ chức ngày càng tăng và việc theo đuổi Chiến lược Kho bạc Tài sản Kỹ thuật số (DATS) đang định hình lại động lực thị trường tiền điện tử.
Một tác động đáng kể là tiềm năng mở rộng thị trường chênh lệch giá Bitcoin và Ethereum, phản ánh nhu cầu đòn bẩy gia tăng trên thị trường tương lai. Chẳng hạn, chênh lệch giá hàng năm 3 tháng của Bitcoin trước đây đã tăng từ khoảng 4% vào cuối tháng 6 lên gần 10% vào đầu tháng 8 năm 2025, trước khi trở lại khoảng 5%. Những thay đổi như vậy cho thấy nhu cầu đòn bẩy ngày càng tăng và có thể ảnh hưởng đến tỷ lệ tài trợ.
Tuy nhiên, sự phức tạp ngày càng tăng của quản lý kho bạc DeFi cũng mang lại các động lực rủi ro phức tạp. Mặc dù nợ chính phủ Hoa Kỳ được mã hóa đã được sử dụng làm tài sản thế chấp trong giao dịch tiền điện tử có đòn bẩy, nhưng nó khiến thị trường phải đối mặt với các rủi ro địa chính trị và thanh khoản. Theo Moody's, các quỹ thanh khoản ngắn hạn được mã hóa phải đối mặt với các lỗ hổng công nghệ độc đáo ngoài các rủi ro tín dụng và thanh khoản truyền thống, nhấn mạnh sự cần thiết của quản lý rủi ro mạnh mẽ. Sự tương tác giữa tính thanh khoản của tài sản được mã hóa và tâm lý thị trường có thể khuếch đại sự biến động trong các vị thế có đòn bẩy, có khả năng dẫn đến thanh lý tự động hoặc ký quỹ bổ sung nếu giá trị tài sản thế chấp giảm đáng kể. Việc các tổ chức chấp nhận các quỹ Kho bạc Hoa Kỳ được mã hóa, chẳng hạn như quỹ BUIDL của BlackRock với gần 2,9 tỷ đô la giá trị bị khóa, làm khuếch đại thêm các rủi ro hệ thống tiềm ẩn, đòi hỏi sự cảnh giác đối với các yếu tố địa chính trị, chính sách tài khóa và các lỗ hổng công nghệ.
Bình luận của chuyên gia
Sam MacPherson của Phoenix Labs nhấn mạnh cam kết của Spark đối với "an toàn và tuân thủ" trong khi theo đuổi đa dạng hóa. Robert Leshner của Superstate nhấn mạnh nhu cầu cấp thiết về "lợi nhuận ổn định, đa dạng" khi lợi nhuận Kho bạc truyền thống bị nén và tầm quan trọng của các cơ hội lợi nhuận "không tương quan với chính sách lãi suất của Cục Dự trữ Liên bang." Thị trường sẽ quan sát xem liệu sáng kiến này của Spark có thúc đẩy việc áp dụng rộng rãi hơn các chiến lược tương tự trên toàn cảnh DeFi hay không, cân bằng việc theo đuổi lợi nhuận với các rủi ro cố hữu trong thị trường tiền điện tử biến động.
Edgen Crypto·Oct 23 2025, 20:36