Tóm tắt điều hành
Một loạt các sự cố mất chốt stablecoin, đáng chú ý nhất là liên quan đến xUSD, deUSD và USDX, đã gây rối loạn đáng kể hệ sinh thái cho vay tài chính phi tập trung (DeFi). Những sự kiện này đã khiến mô hình Người quản lý, một thành phần chính trong các chiến lược cho vay DeFi, bị giám sát chặt chẽ, với các khoản lỗ được báo cáo và sự sụt giảm đáng kể về tài sản được quản lý.
Chi tiết sự kiện
Một cuộc khủng hoảng DeFi quan trọng đã bắt đầu với sự sụt giảm đột ngột của stablecoin tạo lợi nhuận của Stream, xUSD, vào ngày 3 tháng 11 năm 2025. Sự kiện này đã gây ra khoản lỗ 93 triệu đô la cho chính nền tảng Stream và để lộ khoản nợ xấu 285 triệu đô la trên các giao thức cho vay lớn như Morpho và Euler. Stablecoin xUSD đã mất chốt, giảm xuống 0,1758 đô la. Sau đó, một số stablecoin khác có giao dịch liên kết hoặc cơ chế tương tự, bao gồm deUSD và USDX, cũng trải qua các sự kiện mất chốt, với một số giảm xuống 0.
Các sự cố đã làm nổi bật các rủi ro cấu trúc, đặc biệt liên quan đến mô hình Người quản lý trong DeFi. Người quản lý thường là các cá nhân hoặc nhóm chịu trách nhiệm thiết kế, triển khai và quản lý các "kho tiền chiến lược" cụ thể, gói gọn các chiến lược lợi nhuận phức tạp vào các nhóm thân thiện với người dùng. Họ xác định trọng số phân bổ tài sản, các thông số quản lý rủi ro, chu kỳ tái cân bằng và quy tắc rút tiền. Các tổ chức chuyên nghiệp như Gauntlet, Steakhouse Financial, MEV Capital và K3 Capital đóng vai trò là Người quản lý, cung cấp các chiến lược cho các stablecoin chính thống như USDT và USDC trên các giao thức cho vay. Mặc dù Người quản lý không có quyền truy cập trực tiếp vào tiền của người dùng, nhưng quyền hạn của họ trong việc cấu hình và thực hiện các hoạt động chính sách thông qua giao diện hợp đồng thông minh có tác động sâu sắc.
Trước cuộc khủng hoảng, tổng giá trị bị khóa (TVL) trong các kho tiền do Người quản lý quản lý đã vượt quá 10,3 tỷ đô la vào ngày 31 tháng 10 năm 2025. Tuy nhiên, kể từ ngày 30 tháng 10 năm 2025, TVL trong các kho tiền này đã giảm mạnh xuống còn 7,5 tỷ đô la, cho thấy một lượng lớn tiền đã được rút ra. Các báo cáo cho thấy quy mô của các nhóm do Người quản lý điều hành đã giảm gần 3 tỷ đô la chỉ trong một tháng. Các Người quản lý như MEV Capital và Re7 Labs được ghi nhận đã phân bổ tiền cho xUSD và USDX, gián tiếp khiến người dùng các giao thức cho vay như Euler và ListaDAO phải đối mặt với các rủi ro sau đó.
Tác động thị trường
Các sự kiện mất chốt stablecoin đã dẫn đến một cuộc khủng hoảng niềm tin đáng kể vào vai trò của Người quản lý trong các giao thức DeFi. Sự mất niềm tin này được chứng minh bằng việc một lượng lớn tiền đã rời khỏi các kho tiền do Người quản lý quản lý. Các sự kiện này nhấn mạnh những rủi ro cố hữu trong các cơ chế cho vay DeFi hiện tại, đặc biệt là những cơ chế liên quan đến các chiến lược gộp được quản lý bởi Người quản lý.
Impact thị trường rộng lớn hơn bao gồm tổng số tiền 1 tỷ đô la đã chảy ra từ các stablecoin sinh lời kể từ tuần ngày 7 tháng 10, đại diện cho dòng chảy lớn nhất kể từ sự sụp đổ của Luna UST vào năm 2022. Xu hướng này cho thấy mối lo ngại ngày càng tăng của các nhà đầu tư về sự ổn định của các tài sản DeFi tạo lợi nhuận. Các sự cố này đòi hỏi phải đánh giá lại các thực tiễn quản lý rủi ro trong hệ sinh thái DeFi, có khả năng dẫn đến các biện pháp kiểm soát nội bộ chặt chẽ hơn và sự thẩm định lớn hơn đối với các chiến lược tích hợp.
Bình luận của chuyên gia
Cố vấn tiền điện tử của Donald Trump, David Bailey, đã cảnh báo rằng cuộc khủng hoảng tín dụng được quan sát trong cho vay DeFi đang tích cực phát triển thành một cuộc khủng hoảng thanh khoản tiền điện tử rộng lớn hơn. Quan điểm này cho thấy tác động cục bộ của việc mất chốt stablecoin có thể có hiệu ứng dây chuyền trên thị trường tiền điện tử rộng lớn hơn.
Để giảm thiểu rủi ro trong tương lai và khôi phục niềm tin, các chuyên gia đã đề xuất một số biện pháp để tăng cường tính minh bạch và trách nhiệm giải trình của các chiến lược Người quản lý. Chúng bao gồm: các tiêu chuẩn minh bạch bắt buộc yêu cầu tiết lộ thông tin chứng minh dự trữ có thể kiểm toán, theo thời gian thực và phân bổ tài sản cho stablecoin tổng hợp; tăng cường tính minh bạch và xác minh độc lập của bên thứ ba đối với các mô hình chiến lược Người quản lý, rủi ro tiếp xúc và trạng thái tài sản cơ bản; cô lập và phân tầng rủi ro, bắt buộc các thông số rủi ro chặt chẽ hơn cho tài sản tổng hợp hoặc phân loại chúng vào các kho tiền bảo thủ hơn; và cải thiện trách nhiệm giải trình của Người quản lý thông qua các cơ chế phạt bằng tài sản thế chấp, nơi tài sản được thế chấp có thể bị tịch thu để bù đắp các khoản lỗ phát sinh do các chiến lược không phù hợp hoặc thất bại trong kiểm soát rủi ro.
Bối cảnh rộng hơn
Trong khi lĩnh vực cho vay DeFi đang phát triển nhanh chóng, với năm 2025 được dự đoán là một năm then chốt cho sự đổi mới liên quan đến các cơ chế thanh lý tự động, mã hóa tài sản trong thế giới thực và sự chấp nhận của tổ chức, thì các cuộc khủng hoảng stablecoin gần đây đã nêu bật những thách thức trong việc đạt được sự tin cậy của dòng chính. Các tổ chức tài chính lớn như BlackRock và Fidelity đang khám phá tài sản kỹ thuật số và tạo ra các nhóm cho vay được cấp phép cho các thực thể được xác minh, nhấn mạnh một môi trường được kiểm soát.
Các sự kiện hiện tại nhấn mạnh nhu cầu cấp thiết về các khuôn khổ rủi ro mạnh mẽ, ngay cả khi các dự án như Goldfinch và Spectral Finance đang phát triển điểm tín dụng trên chuỗi để vượt qua việc thế chấp quá mức. Mô hình Người quản lý, bất chấp bản chất không giám sát của nó, yêu cầu minh bạch hơn để điều chỉnh các chiến lược lợi nhuận đổi mới của nó với yêu cầu bảo mật quỹ người dùng. Cuộc khủng hoảng đòi hỏi một sự thay đổi hướng tới bảo mật có thể kiểm chứng và tiết lộ rõ ràng để thúc đẩy tăng trưởng dài hạn và ngăn chặn các sự kiện thanh khoản tương tự làm cản trở sự tiến bộ của DeFi hướng tới hội nhập tài chính rộng lớn hơn.
Edgen Crypto·Nov 16 2025, 15:14