Sự sụp đổ của Stream Finance phơi bày 285 triệu đô la rủi ro hệ thống DeFi

Tóm tắt điều hành

Sự sụp đổ của Stream Finance vào tháng 11 năm 2025 đã phơi bày những rủi ro hệ thống đáng kể trong lĩnh vực tài chính phi tập trung (DeFi), dẫn đến ước tính 285 triệu đô la thiệt hại tiềm tàng trên một mạng lưới các giao thức cho vay. Sự kiện này được kích hoạt bởi khoản lỗ ban đầu 93 triệu đô la tại Stream Finance, sau đó được phóng đại bởi hành động của một số nhà quản lý quỹ DeFi đã tập trung tiền gửi của người dùng vào một đối tác duy nhất, có đòn bẩy cao. Hậu quả đã gây ra một cuộc khủng hoảng tín dụng liên giao thức, khiến một stablecoin lớn mất giá và đặt ra những câu hỏi cấp bách về tính khả thi của "Code là Luật" khi đối mặt với các chiến lược tài chính không hoàn hảo của con người.

Chi tiết sự kiện

Vào ngày 3 tháng 11 năm 2025, Stream Finance đã tiết lộ khoản lỗ khoảng 93 triệu đô la tài sản quỹ, một sự kiện xảy ra đồng thời với một vụ khai thác 128 triệu đô la riêng biệt trên giao thức Balancer V2. Mặc dù khoản lỗ ban đầu chỉ giới hạn ở Stream Finance, nhưng phân tích trên chuỗi đã tiết lộ một hiệu ứng lây lan lớn hơn nhiều. Các nhà phân tích từ tập thể nghiên cứu YieldsAndMore đã lập bản đồ mức độ rủi ro, xác định tổng nợ khoảng 285 triệu đô la mà Stream Finance nợ các tổ chức cho vay DeFi khác nhau.

Các khoản rủi ro lớn nhất bao gồm:

TelosC: 123.6 triệu đô la
Varlamore: 19.1 triệu đô la
Re7: 14.2 triệu đô la
Enclabs: 2.5 triệu đô la
Mithras: 2.3 triệu đô la

Khoản nợ liên kết này cho thấy một mạng lưới phức tạp các khoản vay và vị thế thế chấp trải dài trên ít nhất bảy mạng, tất cả đều liên quan đến sự thất bại của một thực thể duy nhất.

Cơ chế tài chính và các khiếm khuyết hệ thống

Cuộc khủng hoảng bắt nguồn từ một thất bại cơ bản trong quản lý rủi ro của một số nhà quản lý quỹ DeFi nổi tiếng, bao gồm TelosC (123.6 triệu đô la), Elixir (68 triệu đô la) và MEV Capital (25.4 triệu đô la). Các thực thể này đóng vai trò là người quản lý, nhận tiền gửi của người dùng và tập trung chúng vào Stream Finance, một đối tác duy nhất hoạt động với đòn bẩy cao. Việc thiếu đa dạng hóa này đã tạo ra một điểm thất bại duy nhất lan rộng khắp hệ sinh thái khi đối tác sụp đổ.

Thiệt hại trực tiếp nhất là việc stablecoin deUSD của Elixir mất giá, giảm từ mức cố định 1.00 đô la xuống còn 0.015 đô la trong vòng 48 giờ. Để ứng phó với cuộc khủng hoảng, MEV Capital đã loại bỏ cặp giao dịch sdeUSD/USDC của Elixir khỏi kho tiền Ethereum Morpho USDC của mình để giảm thiểu tổn thất thêm, một động thái dẫn đến việc kết tinh nợ xấu.

Ý nghĩa thị trường

Sự sụp đổ đã gây ra một cuộc khủng hoảng tín dụng và một cuộc đối đầu giữa các bên liên quan. Nhóm Stream Finance được cho là đã tạm dừng tất cả các khoản thanh toán đang chờ xem xét pháp lý, khiến các chủ nợ ở trong tình trạng không chắc chắn. Mặc dù Elixir tuyên bố giữ "toàn quyền đổi lại với giá 1 đô la" cho vị thế của mình, nhưng tính khả thi của yêu cầu này hiện đang bị nghi ngờ nghiêm trọng do mức độ mất khả năng thanh toán. Tình hình nêu bật sự nguy hiểm của việc dựa vào các đảm bảo ngoài chuỗi khi tài chính trên chuỗi cho thấy một sự kiện vỡ nợ.

Sự kiện này đóng vai trò là một nghiên cứu điển hình rõ ràng về rủi ro của tài sản được thế chấp dưới mức hoặc được hỗ trợ bằng thuật toán trong hệ sinh thái DeFi, nơi sự thất bại của một giao thức có thể có hiệu ứng domino dây chuyền đối với các giao thức khác đã tích hợp với nó.

Bối cảnh rộng hơn và bình luận của chuyên gia

Sự cố này đưa đạo đức "Code là Luật" của DeFi vào xung đột trực tiếp với thực tế của quản lý rủi ro tài chính. Mặc dù bản thân các giao thức có thể đã hoạt động như thiết kế, nhưng các quyết định được đưa ra bởi các nhà quản lý quỹ con người hoạt động trên chúng đã đưa ra một mức độ rủi ro tập trung thảm khốc. Thất bại không nằm ở các hợp đồng thông minh mà ở việc thiếu thẩm định và chiến lược đa dạng hóa được thiết lập.

Các nhà phân tích độc lập đã nhấn mạnh rằng sự kiện này bộc lộ nhu cầu cấp thiết về sự minh bạch hơn trong các chiến lược của các nhà quản lý quỹ DeFi và những người quản lý kho tiền. Đối với các nhà đầu tư và người dùng, sự sụp đổ là một câu chuyện cảnh báo, cho thấy rằng các chỉ số trên chuỗi một mình là không đủ để đánh giá rủi ro. Các chiến lược tài chính cơ bản và các rủi ro đối tác của các thực thể quản lý quỹ của người dùng phải được xem xét kỹ lưỡng.