Các điểm chính:
Dữ liệu từ Galaxy Research cho thấy nợ ở chế độ e-mode của Aave V3 đã đạt tỷ lệ cho vay trên giá trị tài sản thế chấp (LTV) là 89,4% với hệ số sức khỏe gần 1,05, báo hiệu vùng đệm thanh lý mỏng manh trên các giao thức DeFi hàng đầu.
"Mật độ đòn bẩy trong chế độ e-mode tạo ra một trạng thái cân bằng mong manh, nơi ngay cả biến động giá bất lợi 5% cũng có thể kích hoạt các đợt thanh lý dây chuyền," Charles Yu, nhà phân tích nghiên cứu tại Galaxy Research, cho biết.
Tính đến tháng 5 năm 2026, Aave V3 có 10,7 tỷ USD các khoản vay được đảm bảo bằng 17,37 tỷ USD tài sản thế chấp trên tất cả các thị trường. Riêng chế độ e-mode chiếm 6,3 tỷ USD nợ được đảm bảo bằng 7,05 tỷ USD tài sản thế chấp, với hệ số sức khỏe tính theo trọng số nợ đang dao động ngay trên ngưỡng thanh lý 1,0, theo dữ liệu của Galaxy. Đòn bẩy tập trung này nằm trong các tài sản có tương quan chặt chẽ — ETH, token staking thanh khoản và token restaking thanh khoản — nơi biến động giá ảnh hưởng đồng thời đến cả hai phía của một vị thế.
Vùng đệm mỏng này có ý nghĩa quan trọng vì quản trị của Aave vẫn đang phản ứng với vụ khai thác KelpDAO hồi tháng 4, đã tạo ra khoảng 116.500 rsETH không có tài sản thế chấp trị giá khoảng 293 triệu USD. Các vị thế của kẻ tấn công trên Aave V3 Ethereum Core và Arbitrum đã bị thanh lý vào ngày 6 tháng 5, với 106.993 rsETH được thu hồi trên Aave và Compound trong tổng số khoảng 112.103 rsETH không có tài sản thế chấp trên các L2 bị ảnh hưởng, theo một bài đăng của LlamaRisk trên diễn đàn quản trị của Aave. Sự cố này đã thúc đẩy Aave báo hiệu sẽ thắt chặt tiêu chuẩn niêm yết và tài sản thế chấp vào đầu tháng 5.
Áp lực hạn mức USDe thử nghiệm tốc độ phản ứng của quản trị
Riêng biệt, động lực cung cấp stablecoin đã thêm một lớp căng thẳng khác. USDe trên Aave V3 MegaETH đã chạm 99,5% hạn mức cung cấp 400 triệu, với một nhà cung cấp duy nhất đóng góp hơn 200 triệu USD trong một vị thế duy nhất. Quy trình Risk Steward đã tăng gấp đôi hạn mức lên 800 triệu USD sau khi dự trữ được bổ sung trong vòng ba ngày, theo một bài đăng quản trị của LlamaRisk ngày 9 tháng 5. Tình huống này minh họa cách các hạn mức đầy nhanh có thể thay đổi tỷ lệ sử dụng và chi phí vay qua đêm, gây bất ngờ cho những người đi vay phụ thuộc vào thanh khoản stablecoin cho các giao dịch chênh lệch giá cơ bản hoặc đòn bẩy.
Phân mảnh xuyên chuỗi làm gia tăng rủi ro
Hồ sơ rủi ro thay đổi đáng kể theo từng mạng lưới. Mạng chính Ethereum cung cấp thanh khoản sâu hơn cho việc xử lý thanh lý, trong khi các triển khai L2 trên Arbitrum và MegaETH phải đối mặt với các sổ lệnh mỏng hơn, sự phụ thuộc vào cầu nối và phạm vi bao phủ oracle bị phân mảnh. Kiến trúc xuyên chuỗi của Aave có nghĩa là các quyết định quản trị — thay đổi hạn mức, đánh giá lại tài sản thế chấp, hành động đóng băng — phải lan truyền qua nhiều phiên bản, tạo ra độ trễ có thể gây hậu quả trong các sự kiện căng thẳng. Người vay trên các L2 phải đối mặt với một tập hợp các lối thoát hẹp hơn, thường yêu cầu các giao dịch cầu nối có thể bị tắc nghẽn hoặc tạm dừng trong các sự cố.
Việc thu hồi rsETH đã chứng minh các cơ chế phòng vệ của giao thức hoạt động hiệu quả, nhưng không phải là không có rủi ro suy giảm tạm thời. Trong tổng số khoảng 112.103 rsETH không có tài sản thế chấp trên các L2 bị ảnh hưởng, 106.993 cuối cùng đã được thu hồi — tỷ lệ thu hồi 95,4% nhưng vẫn để lại khoản nợ xấu tồn đọng mà quản trị phải giải quyết. Nỗ lực sau đó của Aave nhằm đại tu tiêu chuẩn niêm yết, được CoinDesk đưa tin vào ngày 7 tháng 5, phản ánh sự thừa nhận rằng các khuôn khổ chất lượng tài sản thế chấp cần phải theo kịp tốc độ của khả năng kết hợp xuyên chuỗi.
Đối với người vay, thông điệp rút ra có thể đo lường được: định giá mức bù rủi ro vào mọi vị thế, duy trì vùng đệm hệ số sức khỏe có thể chịu được biến động bất lợi từ 5% đến 10%, và kiểm tra các lối thoát trên chuỗi cụ thể nơi vốn đang được đặt. Mã giao thức hàng đầu giúp giảm rủi ro hợp đồng thông minh nhưng không loại bỏ được các cơ chế thị trường của thanh lý — tài sản thế chấp tương quan, thanh khoản mỏng và quản trị phản ứng đều có cái giá của chúng.
Bài viết này chỉ nhằm mục đích cung cấp thông tin và không cấu thành lời khuyên đầu tư.
