Trọng tâm chính:
Một cuộc bùng nổ chi tiêu vốn 760 tỷ USD của năm ông lớn hyperscaler đang làm đẹp lợi nhuận S&P 500 hôm nay — nhưng hóa đơn khấu hao sau đó có thể định hình lại định giá thị trường.
Các công ty trong S&P 500 đang ghi nhận tăng trưởng lợi nhuận trên 20% trong quý thứ hai liên tiếp, được thúc đẩy bởi lợi nhuận tăng vọt từ các nhà cung cấp hạ tầng AI. Vấn đề nằm ở chỗ: phần lớn tăng trưởng này bắt nguồn từ độ trễ kế toán, nơi các nhà sản xuất thiết bị ghi nhận doanh thu ngay lập tức trong khi khách hàng hyperscaler của họ trì hoãn chi phí dưới dạng khấu hao qua nhiều năm.
"Đây là một khoảng thời gian vàng khi mọi thứ trông đều tốt đẹp," Todd Castagno, một chuyên gia phân tích kế toán tại Morgan Stanley, cho biết. Doanh thu và biên lợi nhuận dường như mạnh mẽ trên toàn bộ hệ sinh thái AI, từ các nhà cung cấp chip đến các nhà xây dựng trung tâm dữ liệu.
Năm hyperscaler lớn nhất — Alphabet, Amazon, Meta, Microsoft và Oracle — đã chi 412 tỷ USD cho chi tiêu vốn trong năm dương lịch 2025, theo S&P Global Market Intelligence. Các nhà phân tích ước tính con số này sẽ tăng vọt lên khoảng 760 tỷ USD vào năm 2026, trong khi chi phí khấu hao và phân bổ kết hợp của họ chỉ ở mức khoảng 211 tỷ USD, theo dữ liệu từ Visible Alpha. Khoảng cách này có nghĩa là dòng tiền tự do tại năm công ty được dự báo sẽ giảm 91% xuống còn khoảng 16 tỷ USD vào năm tới, ngay cả khi thu nhập ròng tăng 25% lên 506 tỷ USD.
Sự khác biệt trong ước tính của các nhà phân tích về khấu hao tương lai làm nổi bật một điểm mù khiến các dự báo lợi nhuận trở nên dễ tổn thương. Đối với số liệu năm 2028 của Meta, độ lệch chuẩn của các ước tính D&A (khấu hao và phân bổ) là 24% so với mức trung bình, so với chỉ 4% đối với dự báo doanh thu, theo Visible Alpha. Với S&P 500 đang giao dịch ở mức khoảng 22 lần thu nhập dự kiến — cao hơn mức trung bình lịch sử — rủi ro là rất lớn đối với các nhà đầu tư đặt cược rằng các gã khổng lồ AI có thể tạo ra đủ doanh thu để biện minh cho khoản chi tiêu.
David Zion, người sáng lập Zion Research Group, cho rằng các ước tính D&A đồng thuận cho các hyperscaler "có thể bị đánh giá thấp một cách có hệ thống." Sự phân tán rộng phản ánh tính minh bạch hạn chế: hầu hết các hyperscaler chỉ mới chuyển sang mô hình kinh doanh thâm dụng vốn gần đây và họ không tiết lộ bao nhiêu khấu hao được phân bổ cho từng hạng mục chi phí. Các công ty cũng có quyền quyết định rộng rãi trong việc thiết lập thời gian sử dụng hữu ích của tài sản cố định, điều này trực tiếp làm thay đổi chi phí khấu hao hàng năm.
Khoảng cách 549 tỷ USD giữa ước tính chi tiêu vốn năm 2026 (760 tỷ USD) và ước tính D&A (211 tỷ USD) đại diện cho các chi phí đã phát sinh nhưng chưa được ghi nhận vào báo cáo thu nhập. Một phần đáng kể của việc xây dựng trung tâm dữ liệu đang được tài trợ ngoại bảng, làm tăng thêm độ phức tạp.
Các dự báo đồng thuận hiện tại cho thấy thu nhập của năm hyperscaler sẽ tăng trưởng kép với tốc độ khoảng 20% hàng năm cho đến năm 2029, với dòng tiền tự do phục hồi mạnh lên 185 tỷ USD vào năm 2028 và sau đó tăng vọt lên 387 tỷ USD vào năm 2029. Sự phục hồi hình chữ V này giả định rằng tăng trưởng chi tiêu vốn sẽ giảm tốc sau năm tới trong khi doanh thu vẫn tiếp tục tăng vọt.
Nhưng không ai biết kịch bản này sẽ diễn ra như thế nào. Amazon và Oracle được dự báo sẽ ghi nhận dòng tiền tự do âm vào năm 2026, trong khi Meta chỉ ở mục dương nhẹ. Nếu sự bùng nổ chi tiêu vốn kéo dài hơn dự kiến, làn sóng khấu hao có thể bào mòn biên lợi nhuận trong nhiều năm, thách thức tăng trưởng lợi nhuận vốn đã nâng đỡ định giá của S&P 500.
Bài viết này chỉ nhằm mục đích cung cấp thông tin và không cấu thành lời khuyên đầu tư.
