Một rủi ro tập trung mới đang hình thành trên thị trường trái phiếu doanh nghiệp, phản ánh sự thống trị của nhóm Magnificent Seven trên thị trường chứng khoán khi lượng phát hành nợ liên quan đến AI vượt qua cả các ngân hàng lớn nhất.
Quay lại
Nợ AI chiếm 15% thị trường trái phiếu doanh nghiệp, dần thay thế các ngân hàng
Sự gia tăng vay nợ của các công ty công nghệ để tài trợ cho hạ tầng trí tuệ nhân tạo đã đẩy nợ liên quan đến AI lên mức 15% toàn bộ thị trường trái phiếu doanh nghiệp, một mức tập trung cao lịch sử đang thay thế các ngân hàng lớn nhất thế giới với tư cách là những nhà phát hành thống trị thị trường. Sự thay đổi này tạo ra một dạng rủi ro hệ thống mới cho các nhà đầu tư thu nhập cố định, phản ánh động lực đã khiến chỉ số S&P 500 phụ thuộc vào một số ít cổ phiếu công nghệ vốn hóa siêu lớn.
Theo một phân tích gần đây của Morningstar, sự tập trung nợ liên quan đến AI đã đạt đến mức chưa từng có trong lịch sử, tạo ra hồ sơ rủi ro mới cho các nhà đầu tư trái phiếu. Quy mô vốn cần thiết cho việc xây dựng AI là rất lớn, với JPMorgan dự báo rằng đến năm 2027, đầu tư vào trí tuệ nhân tạo sẽ vượt qua toàn bộ chi tiêu quân sự toàn cầu. Cơn lụt phát hành mới này đang làm rủi ro tập trung sâu sắc hơn vì nó diễn ra trong bối cảnh thị trường trái phiếu doanh nghiệp rộng lớn hơn đang thu hẹp, khiến nợ liên quan đến AI chiếm một dấu chân lớn hơn nữa.
Động lực này đã tạo ra một đợt tăng trưởng mạnh mẽ nhưng hẹp. Chỉ số S&P 500 đã tăng hơn 16% trong sáu tuần qua, một bước tiến chủ yếu nhờ vào các cái tên trung tâm về AI như Nvidia, Alphabet và Amazon. Cho đến nay, các nhà đầu tư vẫn sẵn lòng bỏ qua lợi suất trái phiếu tăng và giá dầu trên 105 USD một thùng, đặt cược rằng sự bùng nổ năng suất từ AI có thể chế ngự các cơn gió ngược vĩ mô. Điều này dẫn đến việc các công ty công nghệ lớn khai thác thị trường nợ toàn cầu, với Alphabet gần đây đã lên kế hoạch bán trái phiếu định danh bằng đồng yên đầu tiên và Amazon chuẩn bị ra mắt thị trường đồng franc Thụy Sĩ.
Điều đáng lo ngại là việc đưa một hồ sơ rủi ro mới, chưa được kiểm chứng vào một loại tài sản truyền thống là bảo thủ. Mặc dù xếp hạng tín dụng của một hyperscaler và một ngân hàng lớn có thể tương tự nhau, nhưng mô hình kinh doanh của họ về cơ bản là khác nhau. Các ngân hàng vay để cho vay với lãi suất cao hơn, kiếm chênh lệch. Đối với các công ty công nghệ, nợ được sử dụng để tài trợ cho một chu kỳ chi phí vốn khổng lồ phải được trả bằng dòng tiền hoạt động trong tương lai hoặc doanh thu do AI tạo ra còn chưa chắc chắn, tạo ra một điểm lỗi tiềm ẩn duy nhất nếu sự bùng nổ AI chững lại.
Chuyển dịch cơ cấu từ Ngân hàng sang Công nghệ
Trong nhiều thập kỷ, các tổ chức tài chính lớn nhất là những người thuê neo của thị trường trái phiếu doanh nghiệp. Trật tự đó đang được viết lại một cách cơ bản. Sự khác biệt về cấu trúc giữa các nhà phát hành này là rất quan trọng: đối với một ngân hàng, nợ là một đầu vào sản xuất trong hoạt động kinh doanh cốt lõi là cho vay. Đối với một công ty công nghệ, khoản nợ đó là một khoản đặt cược dài hạn vào khả năng sinh lời trong tương lai của cơ sở hạ tầng AI như trung tâm dữ liệu, chip bán dẫn và các hợp đồng năng lượng dài hạn cần thiết để vận hành chúng.
Sự phân biệt này ngày càng trở nên quan trọng khi khối nợ AI phình to. Trong khi thị trường hiện đang tưởng thưởng cho khoản đầu tư này, nó cũng đưa vào một lỗ hổng. Nợ phải được trả từ dòng tiền hoạt động, vốn phụ thuộc vào việc thương mại hóa AI thành công. Bất kỳ sự suy giảm nào trong lĩnh vực AI hiện nay đều có thể có tác động quá mức đến thị trường trái phiếu doanh nghiệp, một rủi ro không tồn tại khi nợ ngân hàng chiếm ưu thế phát hành.
Kinh tế chính trị của AI
Ngay khi rủi ro tập trung trên thị trường trái phiếu trở nên rõ ràng, một rủi ro chính trị mới đang xuất hiện. Tại Hàn Quốc, chỉ số Kospi gần đây đã biến động dữ dội sau khi một nhà hoạch định chính sách của tổng thống đưa ra ý tưởng phân phối lợi nhuận AI cho công dân dưới dạng "cổ tức AI". Đề xuất này, dự kiến được tài trợ bằng nguồn thu thuế thặng dư từ sự bùng nổ AI, báo hiệu rằng các chính phủ đang bắt đầu xem lợi nhuận AI là một nguồn tài nguyên quốc gia cần được tái phân phối.
Phản ứng của thị trường diễn ra ngay lập tức và nghiêm trọng, với việc Kospi giảm hơn 5% tại một thời điểm khi các nhà đầu tư tính toán lại giá trị cuối cùng của lợi nhuận AI. Sự việc này, cùng với yêu cầu ngày càng tăng từ các công đoàn của Samsung về việc chia sẻ nhiều hơn lợi nhuận do AI thúc đẩy, làm nổi bật một hướng rủi ro mới. Giao dịch AI đã được định giá như một siêu chu kỳ không ma sát cho các tập đoàn, nhưng lịch sử cho thấy lao động, và cuối cùng là chính phủ, sẽ yêu cầu một phần lợi ích.
Đối với các nhà đầu tư trái phiếu, điều này có nghĩa là giả định rằng lợi nhuận AI chỉ thuộc về cổ đông — và theo đó, chỉ có sẵn để trả nợ — đang bị thách thức. Sự bùng nổ AI cho đến nay đã được giao dịch như một sự mở rộng không giới hạn của sự thống trị thị trường. Nhưng thời điểm việc tái phân phối thâm nhập vào câu chuyện, toàn bộ cấu trúc vốn, bao gồm cả núi nợ mới, phải được đánh giá lại.
Bài viết này chỉ mang tính chất thông tin và không cấu thành lời khuyên đầu tư.
