Những điểm chính:
Backlog 460 tỷ USD của Google Cloud chứng minh khoản cược AI 185 tỷ USD của Alphabet là hợp lý
Alphabet Inc. đang chi tiêu cho trung tâm dữ liệu nhiều hơn bất kỳ công ty nào trong lịch sử — và tốc độ tăng trưởng ngày càng nhanh của Google Cloud cho thấy bài toán này vẫn hiệu quả. Công ty đã nâng dự báo chi tiêu vốn (CapEx) năm 2026 lên khoảng 180 tỷ USD đến 190 tỷ USD, từ mức 175 tỷ USD đến 185 tỷ USD trước đó, đồng thời báo hiệu sẽ tiếp tục tăng cho năm 2027.
"Doanh thu Google Cloud đã tăng trưởng 63% với backlog gần như tăng gấp đôi theo quý, lên hơn 460 tỷ USD," Sundar Pichai, Giám đốc điều hành Alphabet, cho biết trong cuộc họp báo cáo kết quả kinh doanh quý 1 của công ty. Backlog đám mây — doanh thu đã ký hợp đồng nhưng chưa được ghi nhận — hiện vượt quá doanh thu hàng năm của hầu hết các công ty trong Fortune 500, với chỉ hơn một nửa dự kiến sẽ được chuyển đổi trong vòng hai năm tới.
Google Cloud đạt doanh thu 20,03 tỷ USD trong quý 1, tăng 63% so với cùng kỳ năm ngoái và tăng tốc từ mức tăng trưởng 48% trong quý 4 năm 2025. Doanh thu hợp nhất đạt 109,9 tỷ USD, tăng 22%, trong khi thu nhập hoạt động tăng 30% lên 39,7 tỷ USD. Thu nhập trên mỗi cổ phiếu đạt 5,11 USD, vượt mức dự báo đồng thuận 2,63 USD tới 94%, đây là lần vượt kỳ vọng thứ tư liên tiếp. Nghĩa vụ thực hiện còn lại (remaining performance obligations) — thước đo doanh thu đã ký hợp đồng — của mảng đám mây gần như tăng gấp đôi so với quý trước, lên hơn 460 tỷ USD.
Việc chi tiêu này phản ánh một vấn đề về nguồn cung mà Pichai mô tả bằng những từ ngữ thẳng thắn bất thường. Alphabet đang "bị hạn chế về năng lực tính toán trong ngắn hạn," ông nói, đồng thời cho biết thêm rằng doanh thu đám mây "sẽ còn cao hơn nếu chúng tôi có thể đáp ứng được nhu cầu." Công ty đã hoàn tất đợt huy động vốn cổ phần doanh nghiệp lớn nhất trong lịch sử nước Mỹ — trị giá 84,75 tỷ USD — để tài trợ cho việc xây dựng, với Berkshire Hathaway làm nhà đầu tư neo thông qua đợt phát hành riêng lẻ trị giá 10 tỷ USD. Sự hậu thuẫn từ người kế nhiệm Warren Buffett là Greg Abel đánh dấu khoản đầu tư công nghệ đơn lẻ lớn nhất của Berkshire.
Tại sao lại là vốn cổ phần thay vì nợ
Lựa chọn huy động vốn của Alphabet tạo nên sự khác biệt so với các đối thủ siêu quy mô khác. Nvidia đã phát hành 25 tỷ USD trái phiếu vào tháng 6, Meta và Oracle mỗi công ty bán khoảng 25 tỷ USD trong năm nay, và Amazon đã hoàn tất thương vụ phát hành trái phiếu trị giá 37 tỷ USD — tất cả đều vay nợ để giữ tiền mặt. Alphabet phát hành cổ phiếu thay vào đó, làm loãng cổ đông hiện hữu nhưng không làm phát sinh thêm nghĩa vụ lãi vay cố định. Sự đánh đổi: dòng tiền tự do giảm 47% so với cùng kỳ xuống còn 10,1 tỷ USD trong quý 1 khi các khoản chi tiêu bắt đầu được giải ngân, và cỗ máy tạo tiền vốn nhẹ của công ty tạm thời trở nên thâm dụng vốn.
Sự khác biệt này có ý nghĩa quan trọng đối với các nhà đầu tư. Trong tổng số 84,75 tỷ USD huy động được, khoảng 40 tỷ USD được dành cho thuế quyền chọn cổ phiếu của nhân viên thay vì chi tiêu vốn trực tiếp. Số tiền thực sự đổ vào cơ sở hạ tầng AI là 34,75 tỷ USD từ các đợt phát hành bảo lãnh cộng với 10 tỷ USD từ Berkshire.
Google Cloud xếp hạng thế nào
Tăng trưởng 63% của Google Cloud vượt xa cả Microsoft Azure ở mức 40% và Amazon Web Services ở mức 28%, mặc dù AWS vẫn là nhà cung cấp đám mây lớn nhất về doanh thu với 37,6 tỷ USD trong quý 1. Mảng Intelligent Cloud của Microsoft đạt 34,7 tỷ USD, tăng 30%, với nghĩa vụ thực hiện còn lại thương mại ở mức 627 tỷ USD — gần như gấp đôi so với cùng kỳ năm ngoái. Cả ba gã khổng lồ đám mây đều đang đầu tư ở mức chưa từng có, với tổng chi tiêu hơn 500 tỷ USD cho cơ sở hạ tầng trong năm nay.
Cổ phiếu Alphabet đang giao dịch ở mức gấp khoảng 16 lần thu nhập với tỷ suất lợi nhuận trên vốn đầu tư (ROIC) 29,6% và biên lợi nhuận hoạt động 36,1%, tăng hai điểm phần trăm so với cùng kỳ năm ngoái. Mức chiết khấu định giá so với Microsoft (29 lần) và Amazon (khoảng 30 lần) phản ánh sự hoài nghi của nhà đầu tư về việc liệu chu kỳ CapEx có mang lại lợi nhuận hay không. Backlog 460 tỷ USD của Google Cloud — một thước đo cụ thể về doanh thu tương lai — cung cấp bằng chứng rõ ràng nhất cho thấy nhu cầu mà Pichai mô tả là bền vững. Liệu những hợp đồng đã ký đó có chuyển đổi thành lợi nhuận với biên độ lành mạnh hay không sẽ quyết định xem canh bạc 185 tỷ USD của Alphabet có đáng giá hay không.
Bài viết này chỉ nhằm mục đích cung cấp thông tin và không cấu thành lời khuyên đầu tư.
