(Bloomberg) -- Các nhà đầu tư đang theo đuổi lợi suất hai con số trong tín dụng tư nhân có thể đang phớt lờ những rủi ro phức tạp bên trong các Công ty Phát triển Kinh doanh (BDC), vốn thường hoạt động giống cổ phiếu hơn là trái phiếu. Một phân tích của Wall Street Journal cho thấy các BDC bị chiết khấu có thể là bẫy giá trị, trong khi những mã giao dịch ở mức cao hơn giá trị tài sản ròng (NAV) có thể đưa ra tín hiệu lành mạnh hơn.
"Đây là những người đã bán cổ phiếu của họ để chuyển sang cho vay đòn bẩy," Marc Rowan, Giám đốc điều hành của Apollo Global Management, cho biết trong cuộc gọi báo cáo quý đầu tiên của công ty, lập luận rằng các nhà đầu tư đang có ý thức tìm kiếm một cấu trúc nợ giống như cổ phiếu.
Cảnh báo được đưa ra khi các nhà đầu tư đổ vốn vào lĩnh vực này, bị thu hút bởi lợi suất có thể vượt quá 10%. Ví dụ, Ares Management đã huy động được mức kỷ lục 30 tỷ USD cho nền tảng tín dụng của mình trong quý 1 năm 2026. Điều này diễn ra trong bối cảnh lãi suất chính sách 3,75% của Cục Dự trữ Liên bang khiến các nhà đầu tư phải cố gắng tìm kiếm lợi nhuận, với BDC đại diện cho phân khúc rủi ro cao, lợi nhuận cao trong dải lợi suất bắt đầu từ 3% của trái phiếu đô thị, theo báo cáo tháng 5 năm 2026 của Kiplinger. Tuy nhiên, cấu trúc lợi nhuận của BDC dẫn đến những rủi ro vượt ra ngoài các vụ vỡ nợ tín dụng đơn thuần.
Các công cụ này không phải là những kênh chuyển tiếp thanh toán khoản vay đơn giản. Thu nhập của chúng thường được bổ sung bởi các khoản phí sắp xếp và phí trả trước biến đổi, vốn có thể sụt giảm trong các thị trường bị xáo trộn. Hơn nữa, nhiều BDC cho phép người vay thực hiện các khoản thanh toán phi tiền mặt, được gọi là lãi suất hiện vật (PIK). Mặc dù các giấy nợ này về mặt kỹ thuật giúp khoản vay vẫn ở trạng thái hiện hành, chúng không tạo ra tiền mặt để BDC trả cổ tức cho chính mình, tạo ra áp lực thanh khoản tiềm tàng.
Nghịch lý của mức giá thặng dư
Trái với suy nghĩ thông thường, việc trả mức giá cao hơn giá trị tài sản ròng (NAV) của một BDC có thể là một bước đi thông minh hơn so với việc mua khi bị chiết khấu. Một quỹ giao dịch trên NAV có thể dễ dàng huy động vốn cổ phần mới hơn mà không làm loãng quyền sở hữu của các cổ đông hiện hữu. Điều này cho phép một BDC lành mạnh tận dụng sự lo lắng của thị trường bằng cách giải ngân các khoản vay mới với giá cao hơn để mở rộng cơ sở thu nhập của mình.
Sixth Street Specialty Lending (TSLX), mã giao dịch với mức thặng dư khoảng 10% so với NAV, gần đây đã hạ mức cổ tức cơ sở, viện dẫn triển vọng yếu hơn về thu nhập phí. Tuy nhiên, khả năng phát hành cổ phiếu ở mức thặng dư cung cấp một nguồn quỹ dồi dào để thúc đẩy thu nhập trong tương lai bằng cách cho vay với lãi suất hấp dẫn hơn.
Trường hợp của Ares Capital (ARCC), một trong những BDC lớn nhất với lợi suất trên 10%, làm nổi bật những sắc thái này. Thu nhập cốt lõi quý 1 của nó là 0,47 USD mỗi cổ phiếu, thấp hơn một chút so với mức cổ tức 0,48 USD. Mặc dù ban lãnh đạo bày tỏ sự tin tưởng, viện dẫn mức thu nhập thặng dư 1,38 USD mỗi cổ phiếu từ năm trước, sự sụt giảm này cho thấy biên độ bao phủ có thể mỏng manh như thế nào.
Điểm mấu chốt
Sức hấp dẫn của lợi suất 13% trong một thế giới có lãi suất 4% là rất lớn, nhưng cấu trúc của lợi suất đó mới là vấn đề quan trọng. BDC không phải là công cụ thay thế trái phiếu; chúng là các quỹ phức tạp với nhiều đòn bẩy rủi ro, bao gồm biến động phí, thu nhập phi tiền mặt và sự tiếp xúc vốn cổ phần tiềm ẩn. Các nhà đầu tư bị thu hút bởi lợi suất tiêu đề cao phải nhìn xa hơn cổ tức và xem xét sức khỏe cơ bản của danh mục cho vay cũng như khả năng tạo ra dòng tiền bền vững của quỹ.
Bài viết này chỉ nhằm mục đích cung cấp thông tin và không cấu thành lời khuyên đầu tư.
