Nợ của Big Tech tăng vọt lên 570 tỷ đô la khi cuộc đua AI viết lại luật tài trợ

Sự chuyển dịch từ tiền mặt sang nợ để xây dựng hạ tầng AI của Big Tech đang tái cấu trúc thị trường trái phiếu và lần đầu tiên khiến các nhà đầu tư cổ phiếu phải đối mặt với rủi ro lãi suất.

Nvidia đã bán 25 tỷ đô la trái phiếu vào tháng 6, lần đầu tiên huy động từ thị trường nợ công kể từ năm 2021, gia nhập làn sóng vay mượn của các "siêu quy mô" mà Morgan Stanley dự báo sẽ đạt 570 tỷ đô la vào năm 2026 — gấp hơn hai lần tốc độ của năm ngoái.

"Khối lượng chi tiêu vốn đang cao hơn đáng kể so với mức cao nhất mà bất kỳ ai có thể nghĩ đến, không chỉ một năm trước mà còn ba tháng trước," Robert Schiffman, chuyên viên phân tích tín dụng cao cấp tại Bloomberg Intelligence, cho biết. "Các chương trình mua lại cổ phiếu có khả năng sẽ tiếp tục giảm khi vốn được ưu tiên cho chi tiêu vốn."

Theo dữ liệu từ Bank of America, Alphabet, Amazon, Meta, Microsoft và Oracle đã bán tổng cộng 121 tỷ đô la trái phiếu doanh nghiệp Mỹ trong năm 2025, gần gấp bốn lần mức trung bình hàng năm 28 tỷ đô la từ năm 2020 đến 2024. Alphabet đang lên kế hoạch phát hành cổ phiếu lần đầu tiên sau 20 năm, nhằm huy động khoảng 85 tỷ đô la. Bốn nhà chi tiêu AI lớn nhất hiện dự báo chi tiêu vốn lên tới 725 tỷ đô la trong năm nay, với chi tiêu của các "siêu quy mô" có xu hướng tiêu gần như toàn bộ dòng tiền hoạt động, tăng từ mức trung bình khoảng 40% trong 10 năm qua, theo ước tính của UBS.

Đến tháng 10 năm 2025, nợ liên quan đến AI đã tăng lên khoảng 1,2 nghìn tỷ đô la và trở thành lĩnh vực đơn lẻ lớn nhất trong thị trường trái phiếu cấp đầu tư, vượt qua các ngân hàng Mỹ trong chỉ số JPMorgan U.S. Liquid, theo nghiên cứu của JPMorgan. Điều đó có nghĩa là các quỹ hưu trí, danh mục bảo hiểm và tài khoản hưu trí theo mục tiêu — những nhà đầu tư không sở hữu bất kỳ cổ phiếu công nghệ nào — hiện cũng đang đặt cược vào nhu cầu sức mạnh tính toán. Nếu doanh thu từ AI gây thất vọng, các tổ chức phát hành sẽ phải đối mặt với đòn bẩy tăng cao và chênh lệch tín dụng rộng hơn vào đúng thời điểm họ cần tái cấp vốn.

Mua lại cổ phiếu biến mất khi CapEx nuốt chửng tiền mặt

Cơn sốt chi tiêu đã gần như xóa sổ hoạt động mua lại cổ phiếu của những nhà xây dựng AI lớn nhất. Chỉ có Microsoft mua lại cổ phiếu trong quý đầu tiên, chi 3,4 tỷ đô la — mức thấp nhất trong nhóm này suốt gần một thập kỷ, theo dữ liệu Bloomberg. Alphabet, công ty đã chi khoảng 280 tỷ đô la để mua lại cổ phiếu trong 5 năm qua, đã không mua lại bất kỳ cổ phiếu nào trong quý 1 năm 2026 sau khi chi hơn 15 tỷ đô la trong cùng kỳ năm ngoái. Meta Platforms được cho là đang xem xét một đợt phát hành cổ phiếu có thể huy động hàng chục tỷ đô la.

Nvidia, bên hưởng lợi chính từ cuộc đua xây dựng AI, đứng ở một vị thế riêng. Nhà sản xuất chip này đã dành 80 tỷ đô la cho việc mua lại cổ phiếu vào tháng trước và chi khoảng 20 tỷ đô la cho việc mua lại trong quý tài chính đầu tiên. Tuy nhiên, ngay cả Nvidia cũng chọn khai thác thị trường trái phiếu thay vì rút tiền mặt dự trữ, phát hành 25 tỷ đô la với bảy kỳ hạn khác nhau, kéo dài đến năm 2056. Moody's đã xếp hạng các trái phiếu này ở mức cao thứ hai là Aa1 với triển vọng tích cực; S&P xếp hạng AA. Các nhà đầu tư chấp nhận mức lợi suất chỉ cao hơn trái phiếu Kho bạc Mỹ từ 20 đến 65 điểm cơ bản — mức định giá cho thấy không có dấu hiệu khó khăn, mà chỉ là sự thận trọng.

Sự chuyển dịch nợ có ý nghĩa gì đối với nhà đầu tư công nghệ

Sự thay đổi mang tính cấu trúc này kéo theo một hệ quả trực tiếp cho các cổ đông. Trong nhiều năm, sức hấp dẫn của Big Tech một phần dựa vào các mô hình kinh doanh thâm dụng vốn thấp, tạo ra dòng tiền tự do khổng lồ và tài trợ cho các đợt mua lại cổ phiếu ổn định. Mô hình đó đang đảo ngược. Khi nợ thay thế vốn chủ sở hữu trong cấu trúc vốn, thu nhập trên mỗi cổ phiếu mất đi động lực nhân tạo từ việc giảm số lượng cổ phiếu, và chi phí lãi vay trở thành gánh nặng mới lên thu nhập ròng.

"Hồ sơ rủi ro đã thay đổi," Brent Fredberg, giám đốc danh mục đầu tư và chuyên viên phân tích ngành công nghệ tại Brandes Investment Partners, công ty quản lý 43 tỷ đô la tài sản, cho biết. "Trong thập kỷ qua, họ thâm dụng vốn thấp và có hiệu ứng mạng lưới rất lớn. Nhưng ngày càng có nhiều dấu hiệu cho thấy dòng tiền tự do đang suy giảm, bảng cân đối kế toán kém hấp dẫn hơn dù vẫn mạnh, và giờ đây họ đang chuyển từ mua lại cổ phiếu sang phát hành cổ phiếu."

Hiện tại, các nhà đầu tư vẫn dành cho những nhà chi tiêu lớn nhất sự tin tưởng nhất định. Cổ phiếu Alphabet đã tăng 17% trong năm nay, vượt xa mức tăng 9,5% của S&P 500. Nhưng đòn bẩy mới này có nghĩa là bất kỳ bất ngờ nào mang tính diều hâu từ Cục Dự trữ Liên bang sẽ tác động đến các công ty này nặng nề hơn so với trước đây, vì lãi suất cao hơn làm tăng chi phí của khoản nợ mà họ hiện đang phụ thuộc. Ngược lại, việc cắt giảm lãi suất sẽ mang lại lợi ích không tương xứng cho những gã khổng lồ mới sử dụng đòn bẩy — khiến thị trường trái phiếu trở thành tâm điểm mới cho bất kỳ ai giao dịch cổ phiếu công nghệ.

Bài viết này chỉ mang tính chất tham khảo và không cấu thành lời khuyên đầu tư.